6月下旬以来，上市公司半年度业绩预告陆续发布，成为影响股价短期涨跌的重要因素。但随着业绩预告增多，市场对业绩预增公司的态度似乎在“转变”。

6月下旬至7月初，市场对业绩增速超过1倍的公司十分“买账”，基本上“出一个涨一个”，部分个股如雪天盐业等更是收获多个涨停，业绩主线显露无疑。

但本周以来，虽然多家公司业绩也有数倍幅度的预增，但股价却遭遇“见光死”。如周三晚间某锂矿公司预告净利润增长超过40倍，但周四开盘后股价急挫，甚至一度触及跌停。

类似的案例还有不少，为何会出现这种现象呢？

单季增速更重要

有机构做过统计，如果将每年7月15日前披露半年报业绩预告，且预告净利润增速下限超过50%的公司划为“高增长”股票。经过测算，2010年至2021年间，这些“高增长”股票在业绩预告发布后，持有一个月获得绝对正收益的概率为50%，与“抛硬币”概率相同。

即使考虑大市环境的影响，持有这些“高增长”股票一个月，相较沪深300指数取得超额收益的概率也仅为55%，这一胜率可能并不被部分投资者所接受。显然，以半年报预告来看，业绩增长未必能与股价上涨画等号。

上述讨论的焦点多数集中在上半年业绩，但在部分业内人士看来，将半年报盈利减去一季报盈利，所得到的第二季度单季业绩增速或许才是决定股价表现的关键。

东吴证券通过回溯市场历史得出结论：第二季度盈利增速较一季度相对平稳的公司，其股价表现在半年报披露季整体较差。

这或许能够解释本文开头的那个案例。该锂矿公司虽然上半年业绩增速超过40倍，但其第二季度业绩环比增幅却不到10%（以半年报预告盈利下限计算），相比同行业并不出色。

寻找“超预期”

“超预期”一直是财报季的核心线索。但对于普通投资者而言，如何甄别上市公司业绩是否超预期，难度较大。总体来看，当前的甄别方法大多有滞后性。

“净利润断层”是部分机构采用的量化模型，其主要就是聚焦业绩超预期带来的投资机会。所谓“净利润断层”，是指在一家公司在发布业绩后，公告后的首个交易日股价出现向上跳空，该跳空通常代表市场对该公司业绩表示认可。

根据天风证券金工团队搭建的“净利润断层”策略模型，该策略2010年至今取得了年化34.10%的收益（截至今年6月2日），显著跑赢各大宽基股指。

“净利润断层”策略主要从股价走势上研判业绩成色，而跟踪券商研报盈利预测的调整，则能从机构观点层面捕捉超预期个股的投资机会。

雪天盐业此前披露半年报业绩预告后，股价收获2连板。方正证券在后续跟进的研报中，将公司2022年全年净利润预测从一季报发布后的5.26亿元调整至8.94亿元，上调幅度接近70%；

本周四山西焦化表现亮眼，股价跳空高开收涨4.11%。民生证券最新研报将公司2022年净利润预测从一季报发布后的17.29亿元调整至40.21亿元，上调幅度高达133%。

除上述方法外，同行业可比公司比较、财报实际披露日早晚等，都被部分业内人士用来判断企业业绩是否超预期。

警惕两大风险

受疫情等因素影响，今年的半年报行情或有两大风险值得警惕：一是A股整体盈利可能面临下修；二是板块之间的盈利分化可能比较严重。

其一，虽然6月下旬至7月初披露业绩预告的公司多数预喜，但由于市场有“靓女先嫁”的传统，业绩改善的公司倾向于尽早披露财报，而业绩不佳的公司倾向于晚披露。市场整体盈利情况相对完整地展现，可能要等到8月末半年报披露收官期。

光大证券（维权）策略团队表示，7月后，伴随着中期盈利预告、快报及财报的公布，上市公司盈利预期可能会出现显著下调。“从今年的情况来看，当前市场对于A股盈利的一致预期仍然显著偏高，未来市场面临较大的盈利不及预期的风险，这一点7月或将逐渐显现，市场或因此面临一定的压力。”

中金公司也认为，结合疫情及地缘局势影响，二季度A股非金融上市公司业绩压力可能较大。根据测算，A股二季度非金融上市公司营收增速可能在5%左右，考虑到利润率同比回落及去年相对高的基数，粗略估计非金融公司二季度盈利可能同比回落5%至10%。

其二，今年半年报板块间业绩的剧烈分化已成机构共识。从已披露的业绩预告情况看，盈利增速靠前的主要集中在锂电、化工、石油等领域，显示上游资源品的确定性仍然更强。此外，新能源汽车产业链、光伏产业链等也具备高增速，属于中下游领域中的稀缺品。

“今年半年报披露季可能是近5年来业绩分化最明显的，或引发资金在行业和板块间迅速调仓。各种交易需求相互交织，容易引发板块间频繁的、此消彼长的波动。”中信证券说。

此外，由于板块间业绩剧烈分化，市场资金在部分景气赛道中交易拥挤，交易前置也可能明显加大业绩兑现后的股价波动。