动画片《哆啦A梦》里面有个角色叫胖虎，他总是仗着身强体壮欺负其他同学，经常干坏事，以至于很多人都讨厌胖虎。然而，当“小恶霸”胖虎偶然做了一件好事，大家就会倾向于认为胖虎并不是那么十恶不赦。反过来，有的人做了一辈子好人好事，最后只要做一件坏事，可能会被大家认为之前的好人好事都是伪装的，一不小心就“晚节不保”。

尽管听上去挺不公平，但这种现象在生活中普遍存在，即人们对于最近发生的事情的印象往往是最清晰、最深刻的。1957年，心理学家卢琴斯（A.S Luchins）就通过实验发现了这个现象，把它称作近因效应（Recency Effect）。从心理学的角度来说，近因效应产生的原因不难理解，人们对不同时间发生的事情的记忆程度是有差异的，时间久远的可能会慢慢淡忘，而越是最近发生的就越是印象深刻。

在资本市场中，近因效应对投资者产生了非常重要的影响，使得人们无意识地放大短期市场的重要性，进而助长了心态上的贪婪与恐惧、投资行为上的追涨杀跌，使得对市场的认知出现偏差。

市场常常不像乐观时候预期得那么好，也不像悲观时候想象得那么差，它按照自己的节奏在向前演进。近因效应造成了一团团“浮云”，遮住了我们的“望眼”。为了跳出这个视野桎梏，投资中我们需要做到以下两点。

设置合理的投资收益目标

20世纪末期，美国科技股泡沫持续扩大，标普500、纳斯达克指数和道琼斯指数等主流美股指数均大幅上涨，互联网和科技股的估值达到历史最高水平，投资者沉浸在浓厚的乐观情绪中。

研究人员（Dreman et al, 2001）在1998年调查了投资者对于美股未来十年的期望收益率，统计发现超过半数的投资者认为年化回报在14%以上，17.4%的投资者预期在20%以上，更有4%的人认为年化能超过50%，已经完全脱离了资本资产所能带来的长期回报率。研究人员认为，人们总是倾向于用市场最近的表现来预测未来收益，而不是用更长期的历史表现。

如果近期市场是大幅上涨的，近因效应会造成投资者情绪亢奋，可能会助长很多不理性的投资行为。如果投资者常常抱着高收益预期去追逐短期过热的资产，最后结果往往是高位接盘，受伤也是在所难免。

从长远的视角来看，市场的长期表现才是投资收益的决定性因素。美股如此，A股也不例外。根据Wind数据，从2004年底（沪深300基日）至2021年底，沪深300指数这17年来，实现累计收益394%，年化收益率约10%。期待投资目标能超过市场收益太多，显然是不合理的。

想要克服近因效应，需要“温故而知新”，经常回溯、研究市场的长期历史表现，设置合理的投资预期，同时不要将短期的上涨线性外推，别忘了树不可能长到天上。

克服近因效应的影响

价格长期围绕价值中枢上下波动。长期来看，市场涨多了会回调，回调到一定程度也会出现均值回归，偏离价值中枢越多，回归均值的概率就会越高。然而，近因效应会让人无意识地放大短期的困难，甚至在市场底部的时候选择离场。

相信大家都做过风险偏好调查问卷，有些人可能随便选了一个自认为可以承受的亏损比例，或者认为大比例回调基本碰不到。但是波动与回撤是资本市场的常态，亏损和回撤不仅仅存在历史K线图里面，也是未来非常可能发生的事情。投出去的都是自己的真金白银，在面临较大幅度回撤的时候，真的还能抱有坚定的信心吗？

根据Wind数据，在2011年底至2021年底这十年间，累计收益率排名前十名的主动偏股基金（普通股票基金和偏股混合基金），其平均回撤高达44%，其中两只最大回撤超过50%，而最小的回撤也有36%。

也就是说，长期表现优秀的基金，往往也有很高的概率会遭遇较大回撤。可见投资中没有所谓的“YYDS”，只有穿越牛熊后的熠熠生辉。扪心自问，在巨大的回撤压力下，近因效应加剧了恐慌，在那个时候还能拿得住手中的优质资产吗？

所以在投资之前，投资者需要认真评估自己的风险偏好和风险承受能力，为可能发生的较大幅度回撤做好充分的准备，并通过资产配置分散投资风险。不因某只基金的短期业绩较佳而蜂拥买入，也不因短期的回调而仓促离场。

在内外部多方面因素的影响下，开年以来A股经历了4个月的下跌，各大指数出现较大幅度回调，在近因效应作用下，很多投资者产生了过度悲观的情绪。而5月份以来A股的积极反弹，又让部分投资者嗅到了“牛市的味道”。

我们认为，短期的市场表现难以预测，但是在更长的维度来看，决定市场发展方向的还是经济基本面和上市公司质量。随着一揽子稳经济政策举措加快落地见效，市场主体将重振信心，中国经济和上市公司将积蓄发展动能，朝着更远大的前景前行，资本市场基本面将长期向好。

无论是做事还是投资，保持理性很多时候都非常重要，着重把握长期的规律性，无需过度纠结于眼下发生的事情。建议投资者可以将眼光放长远，多保持一份理性，坚持自己的投资节奏不紊乱，期望能收获更好的投资业绩。

参考文献：[1]Dreman, David, Johnson, et al. A Report on the March 2001 Investor Sentiment Survey.[J]. Journal of Psychology & Financial Markets, 2001.

本文所刊载内容仅供参考，不应赖以作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有不确定性。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。市场有风险，投资需谨慎。投资者欲了解产品的详细情况，请于投资前认真阅读产品合同等法律文件以及相关业务公告。敬请投资者关注适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买风险等级相匹配的产品。