“论道蓉城”--招商证券+招商期货2022夏季峰会召开

7月14日-15日，招商证券研发中心携手招商期货在成都香格里拉大酒店举办主题为“论道蓉城”的2022夏季峰会，邀请近70家上市公司、数位重磅演讲嘉宾和行业专家，搭建交流平台，论道中国资本市场的时与势，展望2022年下半年大类资产的投资良机。

招商证券研发中心宏观首席分析师张静静发表演讲指出，无论是通胀还是经济，下半年都呈现出“内外错位”特征。她认为：

海外冲击有望缓和：上半年，随着海外放松疫情防控，服务业复苏成为新的增长引擎。但同时，乌克兰危机升级和美联储货币收紧对全球经济和金融市场产生了巨大冲击。下半年，乌克兰危机的冲击将度过峰值，美联储最终也需要兼顾就业与金融市场，缓解衰退预期。进而，美国债收益率或见顶回落，美元指数有望重回下行。

通胀压力：外弱内强：下半年美国内生性通胀压力将由暂时性供给约束转换到住房项目，但预计风险不大。当然，若布伦特原油价格持续抬升至140美元/桶以上，再与全球粮价的冲击叠加，则CPI会有新高风险。国内方面。基数因素决定下半年PPI延续回落趋势。但若猪价升至30元/千克，布伦特原油价维持在105美元/桶以上，再叠加粮食价格冲击，那么Q3、Q4的CPI同比可能上行至3.2%和3.6%。

国际贸易：出口向左，进口向右：预测中国Q2、Q3、Q4出口增速分别为10.3%、7.8%和0.4%，全年8.0%；进口增速分别为-0.2%、2.1%和1.8%，全年3.1%。出口受制于全球货币紧缩与外需回落，进口主要驱动力是国内稳增长与初级产品保供。

国内货币政策：与通胀赛跑：下半年“稳中偏松”的基调不变，5000亿流动性缺口预示降准可能重现。而关于降息，市场仍然存在两派观点：支持方主要处于宽信用与稳增长逻辑，反对方主要考虑欧美货币紧缩与国内通胀抬头。我们认为汇率政策可以分担人民币贬值压力，同时维护价格型传导机制有效性要求政策降息。综合判断，总量政策可能会面临争议，结构性工具仍将是主角。

国内财政政策：应出尽出，静待花开：上半年前置发力，减收、增支，专项债6月底发完8月用完。下半年，考虑到财政政策制定需要程序和时间，因此6月1日国务院常务会议提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，如果社融、PMI等能延续改善，那么特别国债发行的可能性会进一步降低。更可能提前公布2023年专项债发行进度，并于今年四季度提前发行。

国内经济：复苏不惧冲击：当前固定资产投资主要受政府支出加速的驱动，但面临着企业盈利预期下降、地方政府收入压力上升等因素的制约；房地产市场主要受到货信贷政策宽松和各地因城施策的驱动，但面临着房企债务问题和居民部门资产负债表恶化的制约；居民就业、收入与消费的内生修复主要取决于科学精准防疫体系建设进展。综合考虑中国经济的内生修复能力；同时政策目标极其坚定、力度应出尽出、坚持以我为主的态度，预计外生冲击并不能改变复苏趋势。且经历这一段艰难奋斗历程之后，中国经济的内生动力、政策落地、外部环境改善，以及低基数作用可能迎来共振爆发，在下半年引发实际GDP的快速上冲，尤其是2023Q2将达到10%以上（两年平均5.5%左右）。

关注两方面：

1．防疫、纾困与消费行业的困境反转。

2．基建投资仍是稳增长主要抓手，中央财经委第十一次会议指明基建投资的四个重要方向：网络型基建；城市基础设施、高质量生活空间建设；农业农村基础设施、农田水利建设；加强国家安全基础设施建设，加快提升应对极端情况的能力。