郑澄然

广发基金成长投资部基金经理 

我们把中游制造比喻成弹簧，弹簧上端连接成本，下端连接需求，我们认为光伏这根弹簧很有韧性。

01.

今年以来市场为何调整？

今年以来，申万一级行业中绝大多数行业都是下跌状态，其中成长赛道调整幅度相对较大。具体来讲，主要有三个方面因素影响：一是美国加息导致的对国内流动性的担忧；二是俄乌冲突导致的对大宗商品价格高涨和通胀的担忧；三是疫情导致的对制造业产业链的担忧。

近期复工复产正常推进。市场对上游资源品价格持续高位的担忧，伴随时间推移也逐渐在淡化。随着美国经济增长遭遇下行预期，其货币紧缩对国内流动性的制约可能逐步缓解。

总体上，虽然市场短期可能维持震荡行情，但对比今年来任何一个时点，我们认为目前可以相对乐观。

02.

如何看待下一阶段的成长赛道？

过去三四年，成长赛道普遍积累了很高的涨幅，基本面兑现不了、估值支撑不了的细分板块会出现调整，而有的板块在持续超预期，这些板块则会持续上涨。

未来，有别于前几年，成长方向也可能出现比较大的分化，需要我们在不同行业中做比较，甚至在同一个行业的不同环节间也需要做深入分析。我们对能够持续超预期的细分成长赛道相对比较乐观。

03.

近期刺激政策给市场带来了哪些变化？

最近，汽车板块有一些变化，核心是市场预期强有力的刺激政策会不断出台，比如前期不超30万元的2.0升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税的政策已经落地。在政策刺激下，整车、零部件等都有相对较好的表现。这是一个例子，说明目前市场对边际变化比较敏感。

这一轮经济刺激目前观察到的抓手包括汽车、新能源等，而2008年那一轮刺激的主要是老基建。汽车板块已经初步完成了政策预期的修复，估值有一定提升，后续要跟踪基本面的状态。

我们持续关注新能源特别是光伏板块，上游硅料价格终归要往下走，下游需求多点开花，中游制造或表现出较强的盈利弹性。我们把中游制造比喻成弹簧，弹簧上端连接成本，弹簧下端连接需求。去年制造业上游在涨价，光伏硅料成本端到现在涨了5倍多，而下游需求不错，对价格的接受度比较高，中游制造表现出较强的盈利韧性，我们总体认为这根弹簧很有韧性。往后看，光伏产业链的上游硅料价格终究会往下走，压在弹簧上端的重物会逐渐减轻，中游制造环节可能表现出比较强的盈利弹性。而且，光伏的需求爆发是多点爆发，不是某一个市场或者某几个市场的点状爆发，这会对下游需求有比较强的支撑。

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