来源：鸿道投资

尽管诸如新能源汽车行业有“供给创造需求”的α层面的正向变化和正向推动，但总体来看，这波自4月27日以来两个月的反弹无论是从成长行业基本面正向变化的幅度相对有限、还是从A股市场资金面的变化看都带有比较明显的β行情的特点。

按鸿道投资的投资理念，未来的变化方向是开放的，各种路径都有可能，关键是要按贝叶斯公式的研判框架，从新出现的信息验证中不断修正优化之前的主观概率。

从近期发生的一些事情来看，这波大β行情进入整固期的概率正在增加。

央行对货币市场过于宽松状况的“政策再均衡”。货币市场的套利不是央行这个阶段愿意看到的，从政策出发点看后面估计还会有进一步的政策延申。

六月份社融数据和中长期贷款的数据会比较好。尽管机构投资者对于好的金融数据对前期涨得多的大β品种是正面的还是不那么正面存在分歧，但是，如果7月份的金融数据持续向好，A股市场的结构向经济复苏方向转的概率会明显加大。

今年发行特别国债的可能性也在增大。从短中长期三个时间维度看，发行特别国债都有其意义：短期进一步推动经济复苏，中期跨任期、长期在中美经济逐步脱钩的大背景下找到中国基础货币创造新的抓手，实现“以我为主”，在中美MMT的竞争中找到“中国方案”。

实际上，4月27日以来大幅反弹行情无论买方卖方都有一个隐含的假设：经济缓慢弱复苏，或者往悲观地看经济不死不活。就像常常看到的不少卖方持续推荐新兴成长行业或个股开头老用的一句话：我们推荐的是典型的“宏观经济免疫性”标的。如果有未来的星辰大海，中短期宏观经济不佳又能奈我何。

反过来讲，如果经济复苏比市场预期高，甚至，三季度宏观经济政策再加力，市场结构发生变化的可能性也相应提高。

如果上面的关注点能够兑现验证的话，股票市场可能会出现一个迷你版的2016年。当然，共同点都在于财政发力，不同点在于，历史阶段不同，财政发力的行业方向也不一样。上次是棚改货币化对应的地产行业及地产产业链，这次大方向可能是诸如电网这类经济升级转型需要“先立后破”需要超前发力的行业基础设施。

如果股票市场的上涨调整结构发生变化，还需要考虑到投资赔率的问题。对于新的投资机会，前期关注度和涨幅较小，市场的流动性外溢和信心外溢，赔率会比正常的情况要大。关键是政策的变化的力度是否能越过“阈值”。一旦越过，有了胜率就一定有大的赔率。

对于三季度的投资，一方面，前期加的一些独立研究有α投资价值的方向在三季度很可能有比较好的绝对收益表现，要忽略市场的干扰（哪怕β的方向继续涨）坚定拿住；另一方面，按照“假设——检验”的投资方法，需要持续关注经济复苏的状况与政策变化，如果变化的假设得到验证，在事先做好行业研究准备的基础上，投资新的真正的变化带来的机会。如果有这样的机会，那就是兼具胜率与赔率，既是α又是市场新聚焦的β投资。