前不久发文刷屏的半夏投资创始人李蓓，近日在月报中反思了6月的操作。

李蓓坦言，过去一个月（6月）做得并不好，最主要的错误是误判外资对A股的资金流动方向。不过基于当前的和未来一段时间复杂分化的环境，后续会维持低风险舱口，静观其变。

值得注意的是，最近多家百亿级私募发布了下半年的市场展望，与李蓓的谨慎态度有所分歧。多位业内人士认为，随着中国资本市场的进一步开放，外资有望加速流入A股市场，叠加中国经济确定性较强，A股下半年仍存在结构性机会。

李蓓6月踏空上涨

5月9日李蓓曾发文称做多A股，近日，记者从业内人士处获悉一份半夏投资的月报，从业绩归因来看，5月权益类资产对于产品收益的贡献很高，可见李蓓看多亦做多。

不过，6月市场企稳反弹，但是李蓓却踏空了，这究竟是怎么回事？

李蓓坦言：“过去一个月我们做得并不好，最主要的错误是误判外资对A股的资金流动方向，所以没能取得收益。”

她表示：“半夏对美国通胀超预期，利率继续上升，股市承压的判断是正确的。之前我们认为，在这样的环境下，A股会受到全球风险偏好的压制，外资会从A股流出，从而市场的反弹告一段落。而实际的结果是由于中美存在经济小周期的错位，外资大量流入，将A股作为全球动荡时的阶段性避险所在地。于是，外资流入和国内机构加仓共振，A股单月大幅上涨，我们踏空了这个月的A股上涨。”

其实李蓓对于A股的谨慎态度，6月初就已经初露端倪。6月8日，在一次线上交流中，李蓓就直言：“我认同新能源和半导体行业的长期成长逻辑，但问题在于行业共识度已经很高，还面临技术路径的不确定性，因此很难‘下手’。其他如银行等传统行业景气度处于下行阶段，在老百姓消费能力下降的背景下消费行业基本面也难以得到支持，也就是说，现在很难选出行业和个股，没什么方向感。”

依然持谨慎观望态度

6月踏空上涨的李蓓，接下来会如何操作？从其月报的分析可以看出，她依旧维持谨慎态度。

李蓓分析称，长期来看，经济全球化的程度空前，货物和资本的互动程度空前，但地缘政治的风险加剧，这一风险在未来存在发酵和激化的可能性。彼时，存量较大的欧美投资人或会流出中国，当前对中国配置力度不足，且对欧美长期信任和信心有所下滑的国家，则会加强对中国相关资产的配置，阶段性谁占据主要矛盾，存在一定的不确定性。

中短期来看，A股连续两个月上涨，美股连续两个月下跌，使得美股相对于A股的性价比大幅改善。历史上，标普500指数的市盈率持续高于沪深300（除金融），但现在两者已经倒挂，对于大部分的海外投资人来说，美股市场仍然是“根据地”市场，因此他们面临着抄底的诱惑。

基于上述判断，李蓓认为，在这种背景之下，资金的流动会是脉冲式的，风险偏好会起起伏伏，资产价格的走势会是纠结的，市场的节奏也会是不顺畅的，因此阶段性方向的判断并不容易，“我们打算维持低风险舱口，静观其变。”

另外，李蓓在月报中还表示，后续希望控制规模增长，不计划再发展新的合作渠道，把更多精力集中在投研团队建设和投研产出效率提升上。基于当前的和未来一段时间复杂分化的环境，计划是首先防守，大部分时候风险敞口不能太大，资产类别上和具体的持仓上更加分散，避免孤注一掷避免遭遇黑天鹅的创伤。其次会对市场跟踪地更加紧密，仓位调整更加及时和灵活，等待市场的共振时刻再出重手。

头部私募分歧巨大

值得注意的是，与李蓓不同，诸多百亿级私募近日表达了对A股的适度乐观态度，头部机构间分歧逐步显现。

石锋资产表示，A股市场在5-6月份期间走出了全球的独立行情，这反映了国内疫情的缓解及社会经济生活的适当恢复，尽管后续国内的经济不会非常快速地恢复，但流动性环境良好，所以国内资本市场在基本面平淡和流动性充沛的局面下，预计会走出轻指数重结构的市场格局。

清和泉资本分析称，今年下半年行情如何演绎，取决于国内经济的刺激、消费信心的复苏能否够冲抵海外经济下行衰退的压力。目前中美经济是错位的，美国的经济持续在下行周期，中国经济则从4、5月份见底以来，不断在政策刺激等因素下有所修复，内需见底开始回升。因此从目前来看，至少三季度不会出现太大变量，中国经济的确定性比较强，外需的惯性叠加内需刺激，国内经济修复力度可以期待。

星石投资也认为，一般情况下市场预期是略领先于衰退实际发生的，因此后续一段时间，海外市场或仍将交替交易“衰退”和“紧缩”，美股的波动可能更大。与之相反，国内处于经济小幅复苏、通胀保持温和水平、政策基调偏暖的环境下，宏观环境对于A股市场更加友好。

责编：郭晨希 校对：张 宇 制作：何永欣