访谈嘉宾：杨德龙 

清华大学五道口金融学院全球金融GSFD（全球科技与金融发展学者），北京大学光华管理学院金融学硕士，清华大学工学学士；15年基金行业从业经历，曾任南方基金行业研究员、首席策略分析师、基金经理；现任前海开源基金执委会委员、董事总经理、首席经济学家、基金经理，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。

以下为访谈实录

市场正处于犹豫中上涨的阶段 

第一财经：本期节目邀请的嘉宾是来自前海开源基金的基金经理杨德龙先生。杨总您近期提到 A股市场的牛市走势初具雏形，您如何看待A股当前所处的阶段呢？

前海开源基金 杨德龙：今年A股市场整体走势先抑后扬，前4个月受到内外部利空因素影响，出现大幅杀跌。在4月27日市场极度悲观的时候，当时我建议大家要保持信心，因为其实今年影响经济的因素都是短期的。无论是海外方面，美联储加息缩表、俄乌冲突，还是国内部分地区疫情爆发，实际上都是短期因素。在这个因素影响之下经济出现下行，那么一旦这些因素出现改善之后，经济很快就会复苏。

作为经济的晴雨表，股市往往是提前两三个月左右反映经济的变化。我们预计6月份我国经济见底，那么4月底股市就见底了。所以在当时我也果断建议大家要珍惜3000点之下布局优质股票和基金的时机。那么从配置顺序来看，先配新能源再配消费。主要的逻辑，就是经济转型最受益的两大方向，一个是新能源，一个是消费。而新能源受疫情影响是最少的，并且景气度一直比较高，所以新能源会率先起来，然后是消费。

从过去这两个月的市场走势来看，完全验证了我此前的判断。牛市总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。4月27日当时大盘见底的时候，应该是在绝望中产生行情的时候。而现在正处于犹豫中上涨的阶段，那么市场的趋势也逐步从反弹走向反转。也就是市场从前4个月下跌的趋势，变为现在不断上升的趋势。从反弹节奏来看，确实是新能源开启了第一波上涨，并且部分新能源龙头股创出历史新高。而消费在近两周已经悄悄启动了，并且像白酒这些业绩好的消费股，已经从底部回升百分之二三十了。那么后面消费股进一步上涨，将会进一步抬升上证指数的表现。

随着经济增速恢复 

将再次提振市场信心

第一财经：说到新能源，我们也观察到您管理的前海开源清洁能源基金近期净值也是创出了新高，布局在新能源汽车，锂电、光伏等领域的龙头企业。我想请问，根据您的观察，本轮新能源领域的反弹是一波倾向于短期的反弹呢，还是说接下来会有一个较长的走势？

前海开源基金 杨德龙：这一波新能源的反弹确实非常凌厉，两个月的时间新能源指数上涨40%多，很多个股甚至创出历史新高，这也推动了我管理的前海开源清洁能源基金净值创出历史新高。那么从政策方面来看，我国对于新能源的支持政策是最多的，比方说新能源汽车，一直都有补贴，深圳更是推出了新能源汽车购车每辆补贴1万元的政策。而对于光伏、风电等也都出台了一系列支持政策。在我国西部广阔的沙漠戈壁滩，大量的在建光伏发电站，风电。这样可以减少我们对于传统能源的依赖，增加非化石能源的消费占比。根据相关部门的规划，到2025年非化石能源的消费占比要达到20%，到2030年要达到25%。到2060年，也就是实现碳中和的时候，非化石能源消费要达到总消费结构的80%。而现在非化石能源在我国发电结构中的占比不到10%，也就是说，未来的空间是很大的。那么今年为了提振经济增速，国家会大力建光伏发电站，风电，同时推动新能源汽车的销售。

那么从投资方面，销售方面，都会起到拉抬经济增速的作用，可以达到一石二鸟的效果。一方面减少了我们对于化石能源的依赖，减少碳排放，另一方面也有利于提振当前经济增速，改变上半年经济增速下滑的局面，下半年经济增速可能就会进一步回升，这将大大提高大家对于新能源的信心。

制造业竞争激烈 

投资布局时选择龙头企业

第一财经：最近光伏玻璃面板整体的涨势也是比较好的，但我也看到有观点提出，可能下半年的光伏玻璃会面临产能过剩的局面。一方面价格涨不上去了，另一方面产能又过剩，可能会对生产企业造成一定的压力。您对此怎么看？

前海开源基金 杨德龙：光伏产业链的竞争一直是非常激烈的，因为行业未来的发展空间很大，预计是5倍到10倍的空间，所以很多厂商都在上马新的产能。过去两年已经开始出现光伏组件打价格战，产能出现了比较大的扩张，甚至部分领域出现了产能过剩。这一度使得部分光伏企业的盈利受到影响，甚至出现了增收不增利的现象。这在制造业里是常见的一种现象。但是考虑到光伏整体的发展空间很大，那么在需求增加的情况之下，即使部分组件出现产能过剩，实际上不会影响这个行业长期的发展，而巨大的终端需求将会拉动销量的进一步增长。即使价格上出现一定的下降，最终盈利也会增长的。只不过在这种激烈的竞争中，就要看哪家光伏组件企业能够控制住生产成本，能够做好企业管理，在激烈的竞争中占据更多的市场份额，从而确立自己的行业地位。

所以在基金管理上，我也是一直选择配置光伏、风电、新能源汽车等行业的龙头股，因为龙头企业在建设中更具有优势，无论是从资金上还是从技术上，还是从客户上。龙头企业它的生存能力更强，护城河也更宽，所以投资于行业龙头，可以一定程度上规避打价格战所可能造成的伤害。因为打价格战有可能会导致一些中小型的企业退出市场，而龙头企业凭借它的优势，有可能占据更大的市场份额。

动力电池行业竞争格局较为稳定 

利润释放只是时间问题

第一财经：动力电池领域也是硝烟四起，大家的竞争非常激烈。厂商在不断推出新款的动力电池，在结构上进行创新。但同时我看也有观点提出，现在动力电池领域进行的创新，主要还是集中在电池结构上的创新，也就是说这样的创新可能给电池企业带来的边际收益是在减小的。您如何看待当前动力电池领域的竞争格局？

前海开源基金 杨德龙：这两年随着新能源汽车销量的井喷式增长，动力电池方面的销售非常火爆，这也催生了更多的电池厂加入到这种产能大战。所以锂电池行业可能很快都会面临产能过剩的局面。但是面对新能源汽车未来5—10倍的空间，以及快速增长的销量，动力电池的需求还会进一步增加。那么锂电池企业一方面要占据更多的市场份额，哪怕暂时没有很高的盈利，但是收入一定要做大，这样占据比较有利的地位。另一方面通过技术研发，通过结构的创新来提高电池的能量密度，提高续航里程，从而提高技术上的这种优势，同时在价格上要严格控制成本。

今年以来受到上游的钴、锂、镍等资源价格大涨的影响，很多电池厂出现了增收不增利的现象，当然这种现象我认为是暂时的。考虑到新能源汽车销量大幅增长，锂电池企业也可以向下游来转移成本，也就是适当提高电池的出厂价，来消化上游成本上升的压力。另外国家发改委对于上游资源股价格的爆炒，也出台了一系列措施来平稳价格，防止上游价格上涨过多侵害锂电池以及下游整车厂的生产效率，让行业平稳健康发展。

动力电池方向是我一直重点看好的方向，我认为新能源汽车大发展，受益最大的就是动力电池企业。无论是哪一个品牌，哪一家车企做大，它都需要配电池。而现在电池行业的竞争格局已经比较稳定，两家行业巨头占据了接近70%的份额，这样有寡头垄断格局的行业，往往能够一定程度上避免打价格战，或者至少价格战不会打那么惨烈。只有没有寡头垄断的行业，或者是自由竞争的行业，价格战才会打得比较惨烈，可能最终大家都赚不到钱。

所以现在在锂电池行业，我认为它未来的利润早晚会释放出来。因为这个行业已经逐步形成了寡头垄断的格局。那么这些寡头更多的会转向这个市场竞争，技术竞争，创新上的竞争，而不仅仅是依靠低价格的策略。

消费行情刚刚启动 

下半年将与新能源并驾齐驱

第一财经：您最开始提到了两大领域的机会，一方面是新能源的反弹，接下来是消费会接力新能源。您如何看待当前消费领域的投资机会呢？

前海开源基金 杨德龙：在4月27日大盘见底的时候，我建议大家先抄新能源的底，再抄消费的底，因为消费是受到疫情影响较大的一个行业。现在随着我们抗疫的胜利，各地基本上都已控制住了疫情，疫情管控措施也逐步开始调整，减少了这种隔离时间，增加了大家出行的时间。在管控措施放松之后，消费将会出现报复性增长，特别是和旅游相关的一些消费，其实现在已经启动。消费白马股是值得拿来养老的品种，也因为消费白马股具有品牌价值，又有比较稳定的盈利。一旦疫情过后，这些品牌消费品的营收都会出现比较大的回升，特别是像白酒，一二线的高端白酒，就更加明显。

前段时间我到茅台镇参加茅台股东大会，就聊到了消费。在疫情之后，这种恢复性增长有可能会超预期。那么一些具有品牌价值的白酒、中药、食品、饮料、免税等行业的龙头企业，将会迎来业绩爆发式增长的机会。虽然它们的业绩不一定很快创出历史新高，但是只要比上半年要好，环比出现较大增长，也会推动股价的上升。事实上从过去两天的表现来看，白酒、中药、食品、饮料、免税店等行业的白马股已经开始回升，从底部的回升幅度有的已超过了30%。我认为白酒等消费股的行情刚刚启动，下半年可能会成为和新能源并驾齐驱的一个板块。

从经济转型的角度来看，新能源和消费是大家要重点关注的两大领域。受益于消费升级以及消费总量的扩张，消费白马股在疫情之后可能会表现更加持久。我国人均GDP已经在两年前突破了1万美元，那么根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元之后，将会面临消费大爆发，消费升级，这将给品牌消费品带来比较好的投资机会。

本文于2022年7月4日发表于第一财经

作者：蒋汉昆    责编：许欣然