一、内容导读

上周恰逢半年度时间节点，刚刚过去的2022年上半年，权益市场大幅波动，走出了深V走势。展望下半年，四月底以来的反弹或仍未结束，但后继走势不会单边上扬，一帆风顺，可能与2019年更为类似，主要原因如下：一是2022年前四个月，A股市场受内外因素的冲击大幅走低，5月以来在宏观经济未真正企稳但估值处于极端低位的情况下，成长板块主导的权益市场反弹与2019年一季度非常类似；二是目前所处的国内外宏观经济条件与2019年类似，海外发达经济体受困于高通胀大幅收紧货币政策，能否顺利实现软着陆存疑；国内持续两年多的疫情，严重影响了国内居民收入和就业的增长，制约了未来国内消费的恢复幅度；三是在操作策略上，在国内经济经历了政策底、信用底，并逐渐向经济底修复过程中，成长和消费板块通常会取得不错的超额收益。

二、市场观点

1．权益市场观点

上周在海外市场普遍有所下跌的背景下，国内权益市场延续了相对强势走出独立行情，沪深股市继续稳步攀升。防控措施更趋精准化以及稳增长政策的落地生效推动经济继续改善，6月房地产销售数据环比改善明显、行业走出至暗时刻，权益市场信心进一步得到巩固。

展望下半年，四月底以来的反弹或仍未结束，后继走势不会单边上扬，一帆风顺，可能与2019年更为类似。上周公布的第九版新冠肺炎防控方案和6月房地产百强企业销售数据显示，在疫情防控措施优化和房地产市场触底回升的过程中，前期调整充分的大消费板块，特别是受益于地产后周期的家居、家电板块值得重点关注。

2．债券市场观点

基本面上，疫情得到有效控制、防疫政策更趋精准化，叠加稳增长政策陆续落地生效，经济边际有所修复；资金面上，上周资金利率底部有所上行、跨季资金意外紧张。在双重冲击下，上周债券市场收益率多数有所上行，但或受机构规避长债买入短期利率影响，一年期利率反而有所下行。后续债券市场关注重点主要集中在两个方面，一是商品房销售恢复的持续性，以及销售恢复对投资的带动作用；二是经济边际修复以后，中央银行货币信贷政策怎么走。经济动能边际修复与货币政策维持总体宽松的角力，决定了长端利率债走势。短期经济边际修复斜率较高，已经对投资者情绪产生冲击，并对长债构成压力，但考虑到经济总体上的健康程度、考虑到货币政策呵护的必要性，利率上行的高度应该比较有限。利率策略之外，当前杠杆策略应该可以继续运行一段时间，但要开始警惕跨月跨季风险；信用久期控制方面过度审慎的必要性也不大。

三、要闻点评

1． 6月28日，国务院联防联控机制发布《第九版新冠肺炎防控方案》。将密接和入境人员隔离天数从14+7调整为7+3，次密接从7天集中隔离调整为7天居家隔离，统一使用高中低风险区不再使用封管控区。6月29日，工信部宣布为方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星号”标记。

点评：随着前期疫情防控成效明显，疫情稳中回落为防控工作精准化调整创造了窗口期。政策的放松进一步促进国内人员的流动，各地文化和旅游活动将进一步恢复。但是也需要注意，目前国内疫情防控总方针依旧是坚持“动态清零”，随着人员流动的加大，国内疫情也存在反复的风险。

2． 6月29日，李克强主持召开国务院常务会议 确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措。会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。财政和货币政策联动，中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限2年。引导金融机构加大配套融资支持，吸引民间资本参与，抓紧形成更多实物工作量。

点评：基建和项目投资是现阶段稳经济无可争议的主角，以项目投资为抓手、支持就业，进而拉动消费。当前的时点推出政策性开发性金融工具，主要可能是为了在不轻易增加赤字的前提下，应对今年稳经济任务重、财政收支压力大、疫情冲击下社会主体加杠杆意愿不足的困境。

3． 6月30日，国家统计局发布我国6月PMI数据。6月份，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7个百分点，均升至扩张区间。

点评：随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，6月经济继续延续5月以来恢复态势。往后看，随着防疫政策的利好消息频出，如第九版疫情防控方案的推出、行程卡“摘星”、上海恢复线下堂食等，人员流动的增加，企业信心的回升，将会积极扩大有效需求，进一步巩固经济恢复发展势头。

4． 7月1日，欧盟统计局公布欧元区6月通胀数据，数据显示欧元区通胀继续冲高，再创历史新高。欧元区6月CPI在5月同比上升8.1%后，6月继续同比上升8.6%，续创历史最高水平，并高于预期的8.5%；调和CPI环比上升0.8%，与5月持平，高于预期的0.7%。剔除波动较大的食品和能源，欧元区6月核心调和CPI同比上升3.7%，较上月3.8%的涨幅有所回落，也低于预期的3.9%。

点评：分项来看，能源价格上涨对通胀贡献依旧最大。6月份，欧元区能源价格上涨了41.9%，高于前值39.1%；另外食品价格上涨了11.1%，也高于CPI整体增速。欧元区通胀率继续冲高，为欧洲央行计划的本月加息提供了坚实的理由，这也将是欧洲央行10多年来的首次加息。

5． 6月30日，美国商务部发布美国5月份PCE物价指数和个人消费支出数据。美国5月PCE物价指数同比增长6.3%，前值为6.3%，是自2020年11月以来的最小增幅；美联储决策者最关注的指标，剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比增长4.7%，增长速度为去年11月以来新低，前值4.9%。美国PCE物价指数同环比增速均比市场预期略低。美国5月个人收入环比增长0.6%，前值0.52%；美国5月个人消费支出环比增长0.2%，前值修正为0.6%。经通胀调整后，5月支出实际上环比下降0.4%，为今年首降。

点评：整体来看，美国通胀水平仍处于近40年高位，但5月PCE指数意外低于预期，强化市场对于美国通胀见顶回落的判断，一定程度缓解了美联储的压力。另一方面，5月经通胀调整的消费者支出出现了今年以来首次下降，加剧了美国经济衰退的担忧，美债收益率已从高点3.5%回落至2.88%，下降了62BP。

四、要闻提示

时间 国家/地区 数据/事件 关注重点

7-05 美国 5月能耐用品订单 关注美国连续多月加息后美国工业需求是否有所放缓

7-07 美国 美联储7月加息 7月美联储FOMC公布货币政策会议纪要，关注美联储7月加息幅度

7-07 欧盟 7月欧央行公布6月货币政策会议纪要 7月欧央行公布6月货币政策会议纪要，关注欧央行7月加息幅度

7-08 美国 6月失业率及薪资涨幅 关注美国就业恢复状况和美国劳动者薪资涨幅变化情况

注：数据来源Wind；数据统计时间截至20220703。

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