股市：PMI数据继续转好，提振市场信心

市场回顾与分析

上周A股走势维持反弹，主要指数涨跌不一。

31个申万一级行业中，煤炭（5.85%）、商业贸易（4.75%）和建筑材料（4.36%）居涨幅前三。汽车（-3.70%）、电气设备（-2.47%）和非银金融（-1.30%）居跌幅前三。

煤炭板块受益商品期货价格反弹，供需形势依旧，引发上涨。

汽车板块短期涨幅显著，市场板块轮动特点下引发部分博弈资金流出。

A股主要指数周涨跌幅（%）

申万一级行业周涨跌幅（%）

股市策略观点

6月28日，政府发布新版新冠防控方案，主要变化为密接者和入境人员隔离管控时间从“14+7”调整为“7+3”；6月29日，工信部表示，为支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星标”。这些防疫政策的放松对物流、制造业、消费等的复苏会起到很大积极作用。A股旅游、酒店、餐饮、免税、机场等板块迎来显著反弹。

6月30日，国家统计局发布我国6月PMI数据。制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，环比增长0.6、6.9和5.7个百分点，全部回到荣枯线以上。随着疫情防控形势转好以及稳增长措施逐步落地，6月我国经济恢复环比加快，构成制造业PMI的生产指数和新订单指数均升至扩张区间，证明随着复工复产的持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放；供应商配送指数较前值大幅上行，说明物流方面的支持措施已初见成效。PMI数据的公布总体上进一步提振了市场信心。

流动性方面，LPR和MLF利率在5月20日央行调降5年及以上期LPR利率后无变化。目前流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

股市策略展望

在疫情出现拐点，解封进行时的背景下，市场复工复产有序推进。各类经济数据也不断显示经济基本面有边际转好趋势。叠加美国经济衰退预期不断增强，A股吸引力上升，反弹幅度较大，在外围普遍下跌的情况下走出独立行情，颇有此消彼长之势。但也需要注意目前经济基本面只是边际转好，尚未完全恢复。

目前稳增长依然是今年经济工作的主线，政府稳增长决心仍然坚定，后续更多稳增长相关措施落地可以期待。我们预计后市市场将继续维持震荡，暂时仍以结构性机会为主，建议均衡布局稳增长价值标的和估值合理、业绩确定性强、景气度高的成长标的。继续对于市场维持“不过分乐观、不过分悲观”的态度，关注成长、侧重性价比。同时，关注以下方向：

（1）受益国产替代、自主可控的成长主线，如电子、电气设备及高端装备制造等相关子行业及公司，及政策支持下的部分“专精特新”公司。

（2）在碳中和、碳达峰背景下，关注碳交易和碳中和相关标的，如估值合理的新能源汽车、风电、光伏、储能、电网等行业及其相关产业链的长期高景气度标的。

（3）在政府专项债发行提速且基建带头稳增长预期上行的背景下，部分新老基建链优质标的或将迎来机会。

（4）核心赛道中能够维持强逻辑、高景气、估值处区间合理的品种，和一些受益困境反转概念的农业、消费类优质标的。

（5）国际地缘冲突叠加通胀上升背景下，部分资源类标的会迎来阶段性机会。

（6）在中央推动央国企高质量发展背景下，部分有资产重组、资产质量优化潜力的央国企标的存在机会。

债市：跨季资金有所收紧，关注隔夜利率中枢变化

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场共发行194只利率债，总发行规模7088亿，净融资额5743亿。国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为500亿、5269亿和1318亿，净融资额为-300亿、4825亿和1218亿。信用债共计发行211只，总规模1934亿，净融资额604亿。

二级市场回顾

上周利率短下长上。主要影响因素包括：PMI、防疫政策、资金面、美债波动、股市表现、公开市场投放等。

流动性跟踪

跨季资金有所收紧，上周隔夜多在2%以下。本周预计有1725亿地方债发行，关注跨季后隔夜利率中枢变化。

政策与基本面

上周公布的6月PMI略低于预期，但回到50荣枯线以上。高频数据来看：6月复工复产仍在推进，下游汽车、商品房销售出现明显好转。

海外市场

美国5月实际个人支出环比回落，市场进一步定价美国衰退。最终10年美债收盘2.88%，较前周下行25BP。

债市策略展望

上周，债市打破持续近1个月的超窄幅波动格局，波动加大的原因是当前经济在复苏，但复苏斜率有限的判断相继得到验证。

一方面，以上海恢复堂食，北京中小学开学以及缩短密接、入境人员隔离时长要求为代表的疫情防控政策调整出台，进一步确认三季度稳增长目标重要性前移，强化了市场的经济复苏预期。

但与此同时，6月中采制造业PMI不及预期，就业、原材料库存等分项较弱，说明经济修复斜率并不强。两者中和，宏观面当前对债市的影响偏震荡，于是依据资金面情况看短做短的策略被越来越多机构采用。

单纯从资金面情况看，虽然央行提供了4500亿的跨季资金，但跨季期间资金紧张程度许久未见，6月30日当日甚至出现了18%的隔夜回购；而市场基于对经济的悲观预期，在现券市场上对跨月后资金面维持宽松给了非常充分的定价。

整体而言，票据利率显示6月信贷需求已经开始恢复，未来需要警惕隔夜中枢上移的风险。短债在现有点位上性价比一般，建议等待机会，保持仓位灵活性。 

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