上周债券市场震荡幅度较大。周初债券市场明显下跌，一是因为股票市场持续上涨，股债跷跷板效应导致债券市场下跌；二是跨半年资金偏贵；三是防疫政策出现边际变化，复产复工持续推进。在市场快速下跌后，PMI数据不及预期，债券出现反弹。

国寿安保基金认为

基本面方面，6月PMI50.2%，环比上升0.6个百分点，PMI要低于市场预期，细究分项来看，主要是供应商配送时间的拖累。该项指标逆向进入PMI运算，即供应商配送时间越快，该指数读数越大，对PMI向下拖累越大。在通常情况下，供应商配送时间快，可能表示需求不足，进而代表经济较差，但当前情况下，供应商配送时间的加快，反而代表供应链修复，因而实际的经济回暖程度是要好于PMI读数的。

流动性和政策方面，一是跨半年资金面出现扰动，资金利率偏贵；二是央行表态方面整体中性偏松，易纲行长指出，“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，同时指出“保持物价稳定和就业最大化是我们的工作重点”。央行货币政策例会表态有边际变化，删去宏观杠杆率要求的表述，增加对通胀稳定的要求。此外，国务院常务会议要求“通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金”，将通过准财政政策为基建补充资金。

综合来看，债券横盘后出现调整，年初以来，债券市场震荡格局较为明显，主要由于货币政策持续保持宽松，叠加经济复苏进程较为曲折，债券市场难以选择方向，后续需要关注复苏持续性以及资金面变化。5月经济数据有所好转，房地产销售数据明显修复，后续需要关注复工进程；资金面方面，为了对冲地方债发行压力，当前资金面保持宽松，跨半年时点略有紧张，需要关注后续资金利率尤其是隔夜利率的变化。

上周A股延续反弹趋势，多数股指录得正收益，但风格有所反转，上证50大幅跑赢创业板指，沪深300跑赢沪深中证1000。

上周多数行业上涨，消费板块继续领涨，周期板块反弹，大金融表现回暖，赛道类行业承压调整。受疫后疫情防控政策纠偏利好，消费复苏预期增强，包括商贸零售、食品饮料、美容护理、交通运输在内的疫情受损类行业上周大幅上涨。地产后周期产业链上周表现同样较好，随着地产需求的回暖，建筑材料、轻工制造、家用电器等行业录得一定涨幅。周期板块内部表现分化，煤炭、有色金属上周领涨，钢铁、石油石化则小幅下跌。成长型赛道行业上周承压调整，汽车、电力设备、国防军工领跌，计算机、通信、传媒等窄幅震荡。金融地产板块表现继续回暖，地产、银行震荡上涨。具体来看，煤炭、商贸零售、建筑材料、有色金属、房地产等行业领涨，汽车、电力设备、非银金融、农林牧渔、国防军工等行业领跌。

国寿安保基金认为

权益市场底部区间基本明确，友好的宏观环境决定了市场系统性风险较小，未来仍需关注国内流动性环境变化以及海外经济衰退风险。

从国内看，6月制造业PMI回归扩张区间，经济景气度稳步回升，较4、5月持续明显改善，呈现出供需恢复、物流改善、产品去库存的特征。然而，整体反弹幅度仍不及预期，且弱于季节性，表明经济下行周期决定了本轮疫后经济复苏弹性相对有限。此外，6月29日国常会再增3000亿政策性金融工具支持重大项目建设，主要用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，基建投资下半年有望持续发力，国内经济温和复苏趋势较为明确。

从海外看，经济数据不断推升衰退预期，6月Markit制造业、服务业、综合PMI初值全线滑落，均不及预期，6月里士满联储制造业指数超预期下降，并创2020年5月以来新低，面对高通胀与低增速的双重压力，海外市场持续大幅波动。

整体来看，国内经济温和复苏与低通胀环境使得A股持续走出独立行情，并支撑市场风险偏好不断改善，但仍需警惕全球经济增速下行压力与欧元区国家债务风险，以及三季度国内流动性预期变化。