A股表现

市场解读

一、上周市场开始分化，板块轮动加快。赛道回调，业绩确定性相对较强的周期品反弹，地产链走强，疫情后消费复苏收益板块上行。

※上周市场开始分化，但是整体主线不清，板块轮动加快。

上周市场开始分化，但是汽车、光伏等赛道板块在经历了较大幅度上涨之后，开始出现一定的调整。但是由于目前场内流动性仍然较为充裕，市场情绪也仍然较高，因此出现了板块轮动，投资者逐渐转向房地产、消费等相对低位的板块。

     基本面来看，经济复苏预期较为强烈，工业企业利润数据公布，1-5月累计同比增长1.0%，克而瑞百强房企6月销售金额环比继续上行。政策上，国常会提出通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，继续支持基建投资。

※结构上，上周表现强势的线索分为三条：部分周期品、地产链、消费复苏。

随着A股逐渐进入中报业绩披露期，部分业绩确定性相对较强的周期股反弹。上上周，在工业金属、原油等大宗商品价格大跌的背景下，周期板块集体下跌。但是，其中供给短缺尚未看到明显改善，下游需求旺盛的部分板块本周大幅反弹，如锂矿、磷化工、煤炭等。一方面，目前这些板块景气度仍然较高，另一方面，目前A股已经逐渐进入中报业绩披露期，这些板块业绩确定性相对较强。

地产销售数据有所回暖，房地产、建材板块表现较好。上周，万科郁亮在2021年股东会上谈及对房地产市场看法时表示，短期来看市场已经触底，但恢复是一个缓慢温和的过程。同时，6月克而瑞百强房企销售金额数据披露，环比5月继续明显好转。地产销售出现一定复苏迹象，地产、建材表现较好。

     防疫政策调整，疫情后消费复苏板块表现较好。上周，国家卫健委发布第九版新冠肺炎防控方案，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”，同时工信部表示即日起取消通信行程卡“星号”标记。防疫政策的调整有利于出行消费复苏，上周商贸零售、美容护理、航空机场、社会服务等板块涨幅靠前。

图：6月克而瑞百强房企销售数据继续回暖

二、A股或转入宽幅震荡期。

※疫情缓解后，中国经济或回到短暂复苏周期。当前流动性十分充裕，对A股估值产生正面支撑，体现为流动性驱动的特征。后续随着稳增长政策进一步落地，基建和制造业的融资需求边际回暖，地产销量或亦边际改善，新增社融增速或有望震荡走高，体现为社融驱动的特征。

※全球交易衰退，美债收益率或见顶。随着欧美央行收紧货币政策，货币紧缩最终可能会以高利率环境打击融资需求，导致信用增速下滑，信用增速下滑则可能会带来需求下滑，目前这个传导过程已经开始。从欧美日发达国家的生产、库存、进口、信用等增速来看，全球经济或已进入下行周期。下半年全球通胀可能会在高基数下回落，利率亦可能见顶，对A股来讲是利好。

※A股或进入宽幅振荡期，新结构逐渐开始重塑：由于缺乏持续的增量资金和“阻力位效应”的存在，导致在牛市之后的后一轮行情可能很难有太大的涨幅，因此或更多走出结构性牛市的行情。并且，此前大牛市中基金重仓的板块往往不再成为机构看重的板块，导致该板块在牛市结束的两年半左右结构性行情中往往排名倒数。而别的板块因为有了存量调整的增量资金，表现反而较好。过去两年占优的大盘成长风格或将会逐渐让位中小、价值风格。

图：wind全A指数走势及平均成本线

三、行业关注主线沿着“社融驱动”方向。

※根据A股所处的阶段，行业关注主线沿着“社融驱动”方向。

债市表现

市场解读

一、债市回顾：

※上周债市前半段空头情绪偏强，后半段多头情绪略修复，长端利率整体呈现先上后下的走势。上周债市前半段，财政政策的基调表述调整为“谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时发力”，发改委称“完善政策储备工具箱，将根据情况适时及时出台”，增量政策推出预期升温，国家卫健委宣布缩短入境隔离管控时间，跨季资金面边际收紧，债市情绪明显走弱，现券收益率大幅上行；上周后半段，6月PMI数据数据公布后利空出尽，跨半年时点过后，资金面季节性放松，现券收益率出现修复性下行，10年期国债活跃券收益率回落至2.82%左右的水平。

二、债市展望：

※债市整体或延续震荡行情形态，短期或存在一定调整压力。跨半年后资金面季节性放松，但7月之后税期回归，资金面仍存在不确定性。政策发力、基本面修复、信用周期上行的压力窗口尚未结束，经济数据验证基本面“拐点”最早或在7月，此前债市或大概率延续“U型底”盘整。

热点事件

01  5月份工业企业利润降幅收窄。6月27日，国家统计局数据发布5月经济数据：5月全国规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点。1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34410.0亿元，同比增长1.0%。分门类看，采矿业利润同比增长92.2%，延续快速增长态势；制造业利润下降18.5%，降幅较上月收窄3.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比下降6.2%，降幅明显收窄。

02  国家卫健委发布第九版新冠肺炎防控方案，工信部取消通信行程卡星号标记。6月28日，国家卫健委发布第九版新冠肺炎防控方案，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”。方案还统一了风险区域划定原则及防控措施。6月29日，工信部网站消息，即日起取消通信行程卡“星号”标记。

03  国务院常务会议部署发行金融债券等筹资3000亿。6月29日，国常会决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。

04  美国5月核心PCE物价指数同比上升4.7%，为去年11月以来新低。6月30日，美国5月PCE物价指数同比上升6.3%，5月核心PCE物价指数同比4.7%，略低于预期4.8%，前值4.9%，创去年11 月以来新低。

05  万科郁亮表示房地产市场短期已触底，6月百强房企销售操盘金额同比跌幅收窄。6月28日，万科郁亮在2021年股东会上谈及对房地产市场看法时表示，短期来看市场已经触底，但恢复是一个缓慢温和的过程。6月30日，克而瑞发布百强房企销售数据：2022年上半年百强房企销售操盘金额同比降幅50.3%，6月份百强房企实现销售操盘金额7329.7亿元人民币，环比大幅增长61.2%，同比跌幅略收窄至43%。

06  中国6月官方制造业PMI为50.2，前值49.6;官方非制造业PMI为54.7，前值47.8。制造业恢复性扩张，前期受疫情影响更为显著的非制造业连续两个月维持较高修复斜率。

07  央行货币政策委员会2022年第二季度例会：要统筹抓好稳就业和稳物价，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，稳定宏观经济大盘。未提及宏观杠杆率，诉求价格稳定，增量信号意义不强。

08 美联储主席鲍威尔：我们的工作是在新通胀的情况下保持价格稳定，不确定能否重回大流行前的经济水平，美国经济形势强劲，经济能够承受货币政策举措。在劳动力市场强劲的情况下，有办法恢复2%的通货膨胀率，但不能保证，软着陆是可能的，但具挑战性。

09  国家发改委：为应对更为复杂困难局面，我们从解决两难多难问题出发，常态化充实完善政策储备工具箱，将根据情况适时及时出台。

逆市投资，做时间的朋友

金牛奖颁奖机构为《中国证券报》，颁奖时间2016、2017、2018、2019、2020、2021。

风险提示：本材料观点仅供参考，不作为投资建议、业绩承诺或收益预测，不作为任何宣传推介材料。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利、也不保证最低收益。投资者购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或存款类金融机构，本基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金管理人获得的奖项和评价结果不构成对本基金业绩的保证。投资者须仔细阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件及相关公告，在了解产品及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品。基金有风险，投资需谨慎。