资金面：上周地方债发行继续放量，央行在公开市场操作也并未加量，但银行间充裕的流动性支持资金利率继续维持低位。具体来看上周资金市场情况:
（1）上周央行公开市场有500亿元逆回购和2000亿MLF到期，当周累计进行了500亿元逆回购操作和2000亿MLF投放，实现完全对冲；
（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率均上行2BP，分别收于1.42%和1.47%；DR007和R007收益率分别上行9BP和7BP，分别收于1.66%和1.70%。上周共发行同业存单734只，发行规模继续上升2421.7亿元至7679.90亿元，净融资升至3933.80亿元。截至上周五，仅1M期AAA存单收益率小幅上行，其余各期限存单收益率均小幅下行。其中1M存单收益率上行3BP至1.86%；3M存单收益率下行7BP至1.81%；6M存单收益率下行5BP，收于1.98%；9M和1Y期存单收益率分别下行4BP和6BP，分别收于2.22%和2.32%。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行规模继续大幅上升3598.75亿元，达到8935.96亿元，净融资额也上升至6821.95亿元。上周市场投标情绪尚可，大部分地方债超额认购倍数继续维持20-30倍上下；3Y和7Y国开债的超额认购倍数超过6倍，其余品种的超额认购倍数大都在3-4倍左右；国债投标情绪尚可，30Y国债超额认购倍数达到4.65倍，7Y国债的超额认购倍数在4.47倍。二级方面，上周美国CPI超预期导致10Y美债收益率一度上行至3.5%左右，同时国内5月经济数据好转，利空情绪有所发酵，中长端国债收益率小幅上行。具体来看，截至上周五收盘:
（1）国债方面，1Y国债收益率持平于2.01%；3Y国债收益率小幅下行1BP；5-10Y国债收益率上行2BP，10Y国债收于2.78%;
（2）政金债方面，1Y期政金债收益率小幅下行0-1BP不等；7Y口行债表现最好，收益率下行4BP；其余期限的政金债收益率均下行0-2BP不等，10Y国开债收平于2.98%；
（3）期限利差方面，上周长、短端品种收益率变化不大，国债10-1Y利差走阔2BP至77BP，国开10-1Y利差收窄1BP至93BP。
信用债：一级方面，上周信用债共发行2730.43亿元，环比小幅上升，但到期量增加，信用债净融资为732.42亿元，环比小幅下降；结构上，产业债净融资138.05亿元，城投债净融资594.32亿元；上周取消发行12只债券，取消发行规模合计63.1亿元。二级方面，城投债表现比产业债好；结构上，城投债除3年期AA+品种，其他等级和品种收益率全部下行，其中1年期AA+级品种收益率下行幅度最大（4.63bp）；产业债，产业债收益率以上行为主，其中5年期AA级和AA+级品种上行幅度最大（3.51bp），3年期AA级品种收益率下行幅度最大（1.91bp）。
可转债：上周股指整体上涨，上证指数上涨0.97%，深证成指上涨2.46%，创业板指上涨3.9%；行业板块方面，电力设备、家电和汽车等行业表现较好，上涨4%-5%，煤炭、钢铁以及石化等行业表现较弱，下跌3%-5%。上周中证转债指数整体上涨1%，转债整体估值有所下行，转债转股溢价率整体下行0.59%，纯债溢价率上行3.01%，分类别看，各平价转债的转股溢价率涨跌互现。
02
宏观及利率债方面，上周美国5月通胀超预期导致美联储加息75BP，10Y美债收益率先涨后降，市场从交易加息快速转为交易衰退，波动较大，但海外因素目前对国内债市扰动有限。国内方面则是公布了5月的经济数据，虽然全面超预期，但投资、地产、消费数据仍然偏弱，而青年失业率数据继续上涨，就业压力不可忽视。短期来看，4月经济底部基本确认，6月随着复工复产的稳步推进，国内经济有望进一步改善，但要快速恢复到疫情前仍困难重重。一是地产仍在筑底阶段，环比数据仅小幅改善；二是两轮疫情导致企业投资、居民消费的意愿低迷；三是海外滞涨风险和货币紧缩制约国内政策空间。6月尚处在之前稳增长政策的观察期，在宽松的资金面支持下，债市仍将维持震荡走势；但进入7月后随着数据陆续公布，政策力度也将随之变化，债市波动或将加大。短期需重点关注地产、消费相关的高频数据变化情况。
资金面，本周央行公开市场将有500亿元逆回购，关注缴税和地方债发行对资金面的扰动，但预计流动性整体压力不大。
信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计二十大前信用环境维持宽松。
（1）城投债方面，上周国务院办公厅发布“财税体制改革20号文指导意见”，从指导意见到地方细则落地需要时间，因此短期影响有限；虽然“20号文”没有明确提到城投债务问题，但在财力方面提到要加大对财力薄弱地区的支持力度、加强省级对县级的财力支持，在债务管控方面强调省级政府对区域债务风险负总责，因此在不发生系统性风险的前提下城投政策环境依然友好，且更加利好优质省份弱区县平台。当前城投债表现亮眼，票息策略下城投择券思路如下：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台；④强区县的转售机会。
（2）产业债方面，房地产，地产行业景气度有望触底回升，对于财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企，可在控制估值风险的前提下考虑介入；煤炭，由于煤炭价格持续高位、煤企基本面较强，煤炭行业利差已在历史较低水平，可以考虑适当信用下沉或拉长久期；其他困境反转板块，如火电，5月1日起各省份正逐步落地执行火电用煤100%长协覆盖，火电盈利情况和稳定性有望得到改善，可以优先配置一季度已经实现扭亏为盈的火电企业。
转债方面，上周权益市场上涨，转股溢价率略有下行，转债整体也表现较好。外围美国通胀超预期，联储预期紧缩引发经济衰退预期，A股近期变现出独立行情，往后看需要考虑海外衰退预期下大宗阶段回调的可能，成本端压力有望缓解，同时国内经济随着疫情好转，最悲观的时候已经过去，货币政策仍偏宽松的阶段。我们预判上市公司盈利三季度迎来拐点，当前主要方向一是沿着疫情修复，复工复产的制造业先行，然后消费回暖逐渐可以期待，二是观察上游商品价格见顶节奏，前期受成本压制明显，盈利可能逐步改善的中下游行业值得关注。
1. 资金面
上周地方债发行继续放量，央行在公开市场操作也并未加量，但银行间充裕的流动性支持资金利率继续维持低位。具体来看上周资金市场情况，（1）上周央行公开市场有500亿元逆回购和2000亿MLF到期，当周累计进行了500亿元逆回购操作和2000亿MLF投放，实现完全对冲；（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率均上行2BP，分别收于1.42%和1.47%；DR007和R007收益率分别上行9BP和7BP，分别收于1.66%和1.70%；Shibor3M收益率持平于2.00%。
上周共发行同业存单734只，发行规模继续上升2421.7亿元至7679.90亿元，净融资升至3933.80亿元。截至上周五，仅1M期AAA存单收益率小幅上行，其余各期限存单收益率均小幅下行。其中1M存单收益率上行3BP至1.86%；3M存单收益率下行7BP至1.81%；6M存单收益率下行5BP，收于1.98%；9M和1Y期存单收益率分别下行4BP和6BP，分别收于2.22%和2.32%。
一级市场：上周利率债（含地方债）发行规模继续大幅上升3598.75亿元，达到8935.96亿元，净融资额也上升至6821.95亿元。上周市场投标情绪尚可，大部分地方债超额认购倍数继续维持20-30倍上下；3Y和7Y国开债的超额认购倍数超过6倍，其余品种的超额认购倍数大都在3-4倍左右；国债投标情绪尚可，30Y国债超额认购倍数达到4.65倍，7Y国债的超额认购倍数在4.47倍。
二级市场：上周美国CPI超预期导致10Y美债收益率一度上行至3.5%左右，同时国内5月经济数据好转，利空情绪有所发酵，中长端国债收益率小幅上行。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率持平于2.01%；3Y国债收益率小幅下行1BP；5-10Y国债收益率上行2BP，10Y国债收于2.78%。（2）政金债方面，1Y期政金债收益率小幅下行0-1BP不等；7Y口行债表现最好，收益率下行4BP；其余期限的政金债收益率均下行0-2BP不等，10Y国开债收平于2.98%；（3）期限利差方面，上周长、短端品种收益率变化不大，国债10-1Y利差走阔2BP至77BP，国开10-1Y利差收窄1BP至93BP。
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行2730.43亿元，环比小幅上升，信用债净融资为732.42亿元，环比小幅降低。结构上，产业债净融资138.05亿元，城投债净融资594.32亿元。
上周取消发行12只债券，取消发行规模合计63.1亿元。
二级市场：城投债收益率表现比产业债好，具体分析如下。
城投债方面，除3年期AA+品种，其他等级和品种收益率全部下行，其中1年期AA+级品种收益率下行幅度最大（4.63bp）；从区域利差来看，城投聚集明显，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。
产业债方面，产业债收益率以上行为主，其中5年期AA级和AA+级品种上行幅度最大（3.51bp），3年期AA级品种收益率下行幅度最大（1.91bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
4. 可转债
股票方面：上周股指整体上涨，上证指数上涨0.97%，深证成指上涨2.46%，创业板指上涨3.9%；行业板块方面，电力设备、家电和汽车等行业表现较好，上涨4%-5%，煤炭、钢铁以及石化等行业表现较弱，下跌3%-5%。
转债方面：上周中证转债指数整体上涨1%，转债整体估值有所下行，转债转股溢价率整体下行0.59%，纯债溢价率上行3.01%，分类别看，各平价转债的转股溢价率涨跌互现。
5. 重点讯息
（1）国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》，要求清晰界定省以下财政事权和支出责任，理顺省以下政府间收入关系，参照税种属性划分收入。将税基流动性强、区域间分布不均、年度间收入波动较大的税收收入作为省级收入或由省级分享较高比例；将税基较为稳定、地域属性明显的税收收入作为市县级收入或由市县级分享较高比例。对金融、电力、石油、铁路、高速公路等领域税费收入，可作为省级收入，也可在相关市县间合理分配。除按规定上缴财政的国有资本经营收益外，逐步减少直至取消按企业隶属关系划分政府间收入的做法。
（2）央行、水利部召开金融支持水利基础设施建设工作推进会，部署进一步做好水利建设金融服务，助力稳定宏观经济大盘。会议要求，各金融机构要找准定位、创新产品、依法合规，切实加大对水利项目金融支持力度。政策性、开发性银行要用好新增的8000亿元信贷额度，抓好任务分解，强化考核激励，加大对国家重大水利项目支持力度；国有大行要发挥资金和网点优势，加大对商业可持续水利项目信贷投放。
（3）国务院常务会议部署支持民间投资和推进一举多得项目的措施，更好扩大有效投资、带动消费和就业。会议决定，允许中小微企业缓缴3个月职工医保单位缴费，规模约1500亿元，加力支持纾困和稳岗。会议还决定，以交通物流、水电气暖、金融、地方财经、行业协会商会和中介机构等为重点，开展涉企违规收费专项整治，同时部署缓缴行政事业性收费。会议指出，要抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘。
（4）中国经济运行5月份“成绩单”出炉，主要经济指标边际改善，国民经济呈现恢复势头。数据显示，5月份工业增加值从上月同比下降2.9%转为增长0.7%，装备制造业回升明显；服务业生产指数降幅收窄至5.1%，现代服务业保持增长；市场销售有所恢复，社会消费品零售降幅缩窄4.4个百分点至6.7%；固定资产投资增长6.2%，高技术产业投资增长较快；城镇调查失业率降至5.9%，就业情况有所好转。房地产市场仍处于下行态势，前5个月房地产开发投资、房屋新开工面积、商品房销售均进一步下滑。国家统计局表示，综合来看，如果疫情能够得到有效控制，各项稳增长措施落地见效，在各方面共同努力下，二季度经济有望实现合理增长。
（5）5月中国70城房价出炉，商品住宅销售价格环比总体延续降势，但降势趋缓；一、二、三线城市商品住宅销售价格同比涨幅均有回落或降幅扩大，同比下降城市个数增加。国家统计局数据显示，5月份70个大中城市中，25个城市新建商品住宅销售价格环比上涨，下跌的城市有43个，分别较上月增加7个、减少4个；一线城市新建住宅价格环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。二手房方面，有53个城市二手住宅销售价格环比上涨，比上月增加3个；一线城市二手房销售价格环比由上月上涨0.4%转为持平。5月成都新房二手房价格环比均上涨0.9%，涨幅连续两个月领涨全国。
（6）美联储公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，为1994年来最大幅度的加息。美联储声明表示，高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到2%，并重申认为持续加息是适当的。FOMC委员们以10-1的投票结果通过此次的利率决定。投反对票者是美联储乔治。FOMC最新经济预期上调了通胀预期，下调经济增长预期。其2022、2023、2024年底PCE通胀预期中值分别为5.2%、2.6%、2.2%（3月预期分别为4.3%、2.7%、2.3%）。2022、2023、2024年底GDP增速预期中值分别为1.7%、1.7%、1.9%（3月预期分别为2.8%、2.2%、2%）。美联储预计在2024年开始降息。
（7）欧洲央行举行特别管委会会议，决定再投资已赎回债券以增强市场稳定性，同时要求欧元体系内的委员会和欧洲央行内部机构加快设计一个新的机制，以防止欧元区各成员国的金融市场和债券市场发生割裂现象。
（8）瑞士央行意外加息50个基点至-0.25%，以应对通胀升温。这也是瑞士央行自2007年来首次加息，此前市场预期该行将维持政策利率在-0.75%不变。瑞士央行表示，不排除在可预见的未来有必要进一步提高政策利率，以将通胀稳定在与中期价格稳定一致的范围内。
（9）澳洲联储主席洛威：目前还不清楚利率需要上调多少，需要更高的利率来降低通货膨胀，预测利率在某个时刻达到2.5%是“合理的”；通胀到圣诞节时可能达到7%，将采取必要措施使通货膨胀回到2-3%的水平，2023年下半年通胀将明显下降。
（10）日本央行继续坚持当前超宽松货币政策，维持利率水平不变。日本央行重申，为将长期利率控制在既定目标范围，央行将在每个交易日实施固定利率无限量购债操作。日本央行行长黑田东彦表示，为了支持日本经济持续复苏，央行将继续坚持2%通胀目标，维持超宽松货币政策，并密切关注国内外因素对日本经济的影响，如有必要将毫不犹豫推出进一步的宽松措施。
（11）韩国央行会议纪要：抑制通货膨胀是当务之急，应先发制人应对海外央行加息，韩国可以承受连续加息的影响；为了经济增长，韩国央行需要调整加息步伐。
宏观及利率债方面，上周美国5月通胀超预期导致美联储加息75BP，10Y美债收益率先涨后降，市场从交易加息快速转为交易衰退，波动较大，但海外因素目前对国内债市扰动有限。国内方面则是公布了5月的经济数据，虽然全面超预期，但投资、地产、消费数据仍然偏弱，而青年失业率数据继续上涨，就业压力不可忽视。短期来看，4月经济底部基本确认，6月随着复工复产的稳步推进，国内经济有望进一步改善，但要快速恢复到疫情前仍困难重重。一是地产仍在筑底阶段，环比数据仅小幅改善；二是两轮疫情导致企业投资、居民消费的意愿低迷；三是海外滞涨风险和货币紧缩制约国内政策空间。6月尚处在之前稳增长政策的观察期，在宽松的资金面支持下，债市仍将维持震荡走势；但进入7月后随着数据陆续公布，政策力度也将随之变化，债市波动或将加大。短期需重点关注地产、消费相关的高频数据变化情况。
资金面，本周央行公开市场将有500亿元逆回购，关注缴税和地方债发行对资金面的扰动，但预计流动性整体压力不大。
信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计二十大前信用环境维持宽松。（1）城投债方面，上周国务院办公厅发布“财税体制改革20号文指导意见”，从指导意见到地方细则落地需要时间，因此短期影响有限；虽然“20号文”没有明确提到城投债务问题，但在财力方面提到要加大对财力薄弱地区的支持力度、加强省级对县级的财力支持，在债务管控方面强调省级政府对区域债务风险负总责，因此在不发生系统性风险的前提下城投政策环境依然友好，且更加利好优质省份弱区县平台。当前城投债表现亮眼，票息策略下城投择券思路如下：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台；④强区县的转售机会。（2）产业债方面，房地产，地产行业景气度有望触底回升，对于财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企，可在控制估值风险的前提下考虑介入；煤炭，由于煤炭价格持续高位、煤企基本面较强，煤炭行业利差已在历史较低水平，可以考虑适当信用下沉或拉长久期；其他困境反转板块，如火电，5月1日起各省份正逐步落地执行火电用煤100%长协覆盖，火电盈利情况和稳定性有望得到改善，可以优先配置一季度已经实现扭亏为盈的火电企业。
转债方面，上周权益市场上涨，转股溢价率略有下行，转债整体也表现较好。外围美国通胀超预期，联储预期紧缩引发经济衰退预期，A股近期变现出独立行情，往后看需要考虑海外衰退预期下大宗阶段回调的可能，成本端压力有望缓解，同时国内经济随着疫情好转，最悲观的时候已经过去，货币政策仍偏宽松的阶段。我们预判上市公司盈利三季度迎来拐点，当前主要方向一是沿着疫情修复，复工复产的制造业先行，然后消费回暖逐渐可以期待，二是观察上游商品价格见顶节奏，前期受成本压制明显，盈利可能逐步改善的中下游行业值得关注。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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