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【盛·动态】长盛基金郭堃：“制造+”的均衡之路

时间：2022-06-20 16:22:42 | 来源：市场资讯

过去两年的新能源浪潮，让一批押注其中的基金经理声名鹊起。但在享受鲜花与掌声的时候，一个疑问也油然而生：业绩可以持续吗？

在重仓新能源的诸多基金经理中，长盛基金的郭堃无疑是“特立独行”的一位。

在2020年白酒、免税、医美等板块屡创新高的时候，他把目光投向了一门苦生意：光伏，然后重仓了隆基、通威。

但在去年新能源行情登峰造极的时候，他却在公告里直接指出，新能源、成长板块估值已经过高，短期内需要寻找新的低估板块。

随后，他把仓位配置到了成长风格基金经理很少会涉足的化工、银行、白酒、电器、养殖等相对冷门的板块上。

从郭堃所管理的“长盛同盛成长优选”、“长盛同德主题混合”的净值变化来看，这种侧重制造业但总体风格均衡的做法，让他获得了良好收益同时避免了跟随板块大幅回撤。

这位制造业研究员出身的基金经理，他的投资风格究竟是什么？过去在新能源行业上获取的良好收益，未来可以持续吗？

01 轨迹

2020年5月，郭堃履职长盛基金，管理“长盛同盛成长优选”。很快，他就重仓买入了一家他在8年前调研时就看中的一家公司。

当时郭堃还是研究员，主攻制造业。2012年，他去调研的这家公司叫做隆基。光伏设备制造商，刚上市不久，受到了大客户无锡尚德破产而产生大额应收账款和计提的影响，利润大幅跳水，还收到了监管的问询函。

光伏发电是个苦生意。在很长时间内，中国光伏产业结构是“两头在外”：原料靠进口，市场靠外销。国内厂商如火如荼其实只赚加工费，而且每时每刻都得看别人脸色。不巧，2012年，隆基上市的时候，美国和欧盟对中国光伏企业启动反倾销、反补贴调查，大批光伏出口商倒闭，波及作为材料研发、生产商的隆基。

但在调研的时候，郭堃发现，隆基的创始人、高管似乎都不太受外部环境的干扰，而是极为专注投入在单晶硅的研发、光伏产业链的延伸上。因此，他觉得这家公司的未来很可能是一家能在技术上突破瓶颈、降低单晶硅成本的公司。

隆基的韧劲与发展，超出了郭堃的预期。

先是在2014年收购了浙江乐叶，从上游的单晶硅制造，向下游的电池、光伏组件延伸，打开了应用场景；然后在金刚线技术上取得突破，降低了单晶硅成本，又恰逢国内“光伏引领者”计划出台要求电站使用单晶硅，隆基盈利水平大幅改善；在2018年531政策后凭借成本优势在平价上网、新能源浪潮中走向光伏霸主的王座。

隆基在这8年中历经曲折而崛起，郭堃在这8年中的跟踪研究也锤炼了对光伏、新能源行业的深度认知。

2012年，隆基硅片中的非硅成本为5.12元/片，当时上海黄浦区房价均价3万/平；到了2020年，黄浦房价突破10万/平，而非硅成本已经低于0.74元/片。大幅降低的成本，让光伏实现平价上网、极大扩充了使用范围，业绩随即显著改善。

因此，2020年5月就任“长盛同盛成长优选”基金经理后，郭堃就迅速重仓买入隆基、通威等光伏公司，此外还配置了天赐材料、汇川等新能源产业链公司。

实际上，从2012年到2020年，这8年的新能源、制造业行业研究与投资是一笔宝贵的财富，不仅是净值上的，更是思路上的，让郭堃能够站在“成长+周期”的双重视角下，审视多个行业的优劣。而多数人从研究员转成基金经理的初期，还是会在研究方法、视野上面临特定行业的局限。

这些经验很快就发挥了更大的作用。任何板块都不会永远涨，新能源的火热行情在去年二三季度达到顶峰，郭堃选择在这个板块上逐步撤退，部分转移到银行、医疗器械、白酒、电器等相对处于低谷中的板块上。

在“长盛同盛成长优选”的2021年的半年报中，郭堃明确指出——

我们对短期市场（一个季度到半年）略偏谨慎，中期（1-2年）更看好成长行业表现；成长行业的短期压力来自两方面，一是估值难以继续扩张，二是盈利持续超预期难度加大；因此短期会一定程度上控制仓位，并且行业更加分散，优先提高先进制造、消费、TMT中估值消化更快的行业。

事实证明，郭堃的选择很有前瞻性。新能源板块在2021年四季度见顶，随后在今年大幅回调；而白酒、银行、电器等行业的表现则相对稳定。这种及时的切换，也让郭堃产品的净值回撤幅度得到有效控制。

在善于选股、控制回撤的背后，藏着郭堃一整套清晰而精细的投资方法论。

02 框架

研究的标的往往会塑造研究者本人的视野。对于郭堃来说，光伏行业成长性和周期性兼备的特点，是一股塑造他投资框架的重要因素。

在郭堃的选股方法，可以分为三个层次：区分类别、比较行业、精选个股——

（1）区分类别

郭堃首先会把全市场的公司，分为成长型和周期型两大类，70%-90%的仓位放在成长股，10%-30%的仓位分配给周期股。

对于成长型公司，郭堃会看重其业绩增速和市盈率之间的匹配度。对于周期型公司，比较难以参考具体指标，通常他用银行股PB（市净率）进行参考。在具体的仓位分配比例上，主要看当时市场上的估值情况，哪个类型的公司便宜，就在比例上增加持有。

例如，在2018年市场低迷时，郭堃当时的组合把更多的仓位放在成长板块，在2019年、2020年两年都有一个大幅估值修复。而到了2020年，疫情之下，全球流动性都很宽松，成长股估值水平更上一层楼。

但到了2021年，成长行业相对于周期行业来说，估值溢价悬殊，这个时候周期股的投资价值就凸显出来了，组合仓位就开始向周期方向进行倾斜。

（2）比较行业

郭堃在对全市场股票完成了成长和周期这两个大方向分类，同时确认好两者仓位比例后，接着会在成长股内部和周期股内部去做进一步的分类，以及根据市场情况动态进行比较，动态调整行业比重。

对于成长股，他会进一步分为三大板块：高端制造、大消费、TMT。

从组合的权重分配上看，郭堃对这三大板块没有明显偏好，但会在板块机会凸显时加大配置。

例如，在2020年下半年的时候，当时全球疫情严重，大家对新能源行业的发展充满担忧，在此情况下，该行业也出现一个极低的估值。一些光伏龙头公司估值只有 20倍 PE左右，这个性价比是非常高，于是郭堃增加配置，后来也证明取得了良好的收益。

而对于周期板块，郭堃则分成四类：大宗商品、大金融、畜牧业、工程器械。

在实际操作中，郭堃基本不配置大宗商品相关的公司，银行则用来对冲整个产品的估值风险起到防守作用，畜牧业则买在供需周期的低谷，例如2022年一季度的牧原股份，工程器械跟政府投资关系甚大则需要看政策力度。

（3）精选个股

在分类、选择行业后，郭堃还会在两个层面上筛选出个股。

其一，是基本面。和众多基金经理一样，郭堃会研究行业和公司经营等基础问题，例如景气度、竞争格局、需求可否持续、成本费用控制能力等等。

其二，是考察公司的内部治理能力。

对于公司治理，他主要考察四个方面：

第一是股权结构，他一般会深度研究上市公司从成立起所有的股权变化情况，以及确认目前的股权结构是否合理科学，有无隐患等。

第二是上市公司的管理层。他除了看重管理层道德水平和管理能力外，在行业处于逆境中或者大环境不好的时候，管理层能否坚持初心，有无韧性也是重要的考量标准。

第三是企业的利益分享机制。他认为随着公司做大做强，必须要不断引入外部人才，这些人才能否融入进公司，公司有无科学的利益分享机制留住人才，是非常重要的。

第四是实控人的风控意识。他认为很多上市公司实控人不专注主业、从事多元化经营、甚至在金融市场进行豪赌等行为，对企业来说都是巨大的风险隐患。

这样多层次的深度研究，显然需要郭堃付出更多的时间。因此，郭堃不仅会调研访谈上市公司的高管、事业部负责人、上下游企业、竞争对手等，还会通过多个途径，访谈第三方行业专家、甚至是离职员工，以获得更客观全面的信息。而在此之后，郭堃还会跟踪几年以上，逐步检验和反思之前的研究结论，最后才会做出投资与否的决定。

03 均衡

踏入2022年，一个重大问题摆在所有投资者面前：后疫情时代，投资者需要押注什么资产才不会被时代抛下？

疫情、通胀、俄乌战争、美国加息，构成了全球经济的四大不确定之源：疫情反复肆虐，俄乌战争僵持，世界经济复苏前景不如预期，美国、欧洲通胀攀升，供应瓶颈尚未有效缓解；美联储开始加息周期，全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升。而在国内，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，一季度国内股市大幅下跌。

复杂的形势和局面，对很多人来说可能是巨大的挑战，但对于框架清晰、认知独特的郭堃来说，反而是在市场低谷期出击的机会。

在长盛同盛成长优选的2022年一季报中，郭堃指出——

尽管宏观环境的不确定性仍未消除，但估值大幅收敛的权益资产在中长期已经值得期待。在商品价格高位去大量持有相关股票并不符合我们的认知，依旧更看好成长行业的未来，（除了）最看好新能源和医药，电子、军工、汽车零部件也已经拥有大量此前估值较贵、目前逐步合理的标的可供研究。

在具体重仓股上，郭堃一方面加大配置了电缆、新材料、冷链设备、代糖等制造业与化工标的；另一方面配置了周期低谷中的养殖、银行。