一
证券公司的的商业模式：
通道业务往财富管理转型
传统的证券公司共五大业务：投行业务（IPO，承揽承销等）、经纪业务（买卖佣金）、资管业务、自营业务、其他业务（融资融券，证券咨询服务，IB业务）等。根据2021年证券业协会公布数据，代销金融产品收入占经纪业务收入占比提升至13.4%，同比增长54.0%，随着券商拿到基金投顾牌照开展基金投顾业务，证券公司正在完成从传统的提供交易通道的业务转型为强客户粘性的财富管理模式。虽然经纪业务的低佣金率已成为常态化模式，但受益于居民财富管理需求增长，证券行业未来发展可期。
数据来源：证券业协会二
近期券商板块大涨，但估值仍处于低位
受制于一季度整个股票市场较大幅度下跌，券商自营业务对业绩造成拖累，大部分龙头券商都出现了一季度净利润同比负增长，又由于强贝塔属性，4月份指数继续下跌，券商板块顺应下挫，PB估值处于5年历史低位，仅略高于2018年时具有股权质押风险的估值。
随着政策面的流动性宽松，投资者情绪恢复，上证指数反弹至3280点上方，券商板块迎来一波反弹。截止至6月14日收盘，中证全指证券公司指数PB仅1.41倍，位于5年的20.31%百分位，仍低于两倍标准差的机会值，估值处于底部区域。
中证全指证券公司全收益指数（H20168.CSI）PB五年变化情况
数据来源：wind，截至2022/6/14三
历史上券商行情启动回顾
1、2020年4月-2020年7月，板块涨幅51%
疫情逐步得到控制下的宏观经济恢复。
2、2018年12月-2019年3月，板块涨幅65%
股票质押风险化解，注册制改革，降准。
3、2015年9月-2015年11月，板块涨幅57%
股灾大跌之后的反弹行情，降息，降印花税。
4、2014年6月2015年6月，板块涨幅261%
杠杆牛，强贝塔效应，降息。
券商板块的启动很大程度上源于宽松的货币政策，流动性充裕。降准，降息，降费的“三降”政策迅速刺激市场情绪，在股票成交量，融资融券余额等先行指标上面都可以得到印证。
四
如何看待本轮行情？反弹还在路上
业绩环比改善，估值仍处于底部区域，货币政策持续宽松是本次反弹的三大理由。
一季度上证指数收3252.20点，现指数已反弹收复一季度收盘点位，二季度券商自营预计环比显著改善。
6月14日券商板块大涨，中信行业二级指数，证券II上涨4.97%，但PB估值仍低于5年的两倍标准差。4月央行降准25BP，5月长端LPR降息15BP，4月证券交易过户费减免50%，近期政策面宽松与交易量回暖利好券商板块，但在4月27日以来的反弹行情中，券商反弹幅度较小，随着二季度以来两市成交额，交易量回到万亿水平，两融余额逐步提升，两融交易额占A股成交额百分比也攀升至二季度高点，市场热度助推券商板块全力跟上反弹。随着疫情好转，经济复苏，我们认为券商板块的反弹持续可期。
数据来源：wind，截至2022/6/14期待您的
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