端午小长假即将结束，开市前夕来看看A股后市如何发展。

节前一周，在国内局部地区疫情有序恢复、5月PMI有所改善、国务院公布稳经济一揽子政策措施细则，以及美股震荡反弹的背景下，市场情绪整体偏暖。其中，全周上证指数震荡上涨，周度涨幅2.1%；市场日均成交额8800亿元，较前一周略有回升；北向资金也大幅净流入253亿元，为年内第二大单周净流入。

分析人士普遍认为，随着疫情扰动逐步消退、全面复工复产提速，叠加稳增长政策进一步发力，国内经济将迎来快速修复。近期市场风险偏好缓步提升，后续A股市场有望延续反弹趋势，配置上可重点关注复工复产、消费修复以及政策发力的稳增长等主线。

底部已现经济加速修复

近日，海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根旗帜鲜明地指出，“市场3-4年一次大底部已经出现。结合宏观经济周期、股市牛熊周期来看，当前市场已经处在底部区域。”他认为，A股3-4年左右将出现一次下跌，背后原因是经济周期进入滞胀期+衰退前期。当前国内稳增长政策不断加码，尤其429中央政治局会议明确稳增长的目标不变，525全国稳住经济大盘会议就稳住经济一揽子政策作出全面部署，这轮周期大概率进入衰退后期了，根据投资时钟的大类资产轮动规律，股市有望企稳抬升。

从牛熊周期来看，截至4月底，这轮调整时空已经显著，股市估值也处在底部区域。本轮沪深300下跌已持续14.4个月，最大跌幅达37%。历史上除2008年金融危机外，历次沪深300下跌持续时间约12个月，最大跌幅约30%-45%，这次调整时空已经显著。综合估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标，当前各大指标均已处于大的底部区域。截至4月底，多数投资者仓位处于历史低位，也验证市场底部特征。

“疫情明显改善后前期的各项政策将集中起效，预计6月起国内经济快速修复。”据中信证券首席策略分析师秦培景预计，5月国内宏观数据在生产、投资、消费、出口上均有不同程度反弹，稳经济总动员后，一揽子稳增长政策的传导性和执行力提升，前期积蓄政策的效果将集中显现，国内经济已处于持续数月的中期修复通道中，在6月将步入加速修复阶段。

根据中信证券研究部宏观组预计，步入6月，疫情对经济的影响基本消退，国务院部署和各地方出台的政策效果显现，将带动当月经济增速恢复至同比5%以上，二季度单季GDP预计实现1%左右同比增长。

北上回流风险偏好提升

除了经济层面的持续修复，资金流向也显示投资者整体信心正在逐渐恢复。

粤开证券研究院首席市场分析师李兴提到，外资方面，近期北上资金净流入趋势边际改善明显，节前一周虽然只有4个交易日，但北向资金持续流入，累计净流入约253亿元，创下今年以来单周净流入次高点。其中5月31日单日净流入139亿，同样为年内次高。从外资青睐的行业来看，以食品饮料、电力设备、基础化工为主。

同时，MSCI中国指数也再次调整，新纳入33只中国股票，其中包括A股28只。MSCI选择纳入的一般为基本面相对较好的股票，从本次调入股票所属行业来看，以上游资源品和能源行业股票为主，顺周期相关行业最为受益，新入个股有望迎来长期增量资金配置。

秦培景则认为，人民币已从4月下旬以来的快速贬值中修复，美元紧缩对A股影响亦明显衰减，海外扰动最大的阶段已经过去，并开始逐步缓和。北向配置型资金完全“回补”了3月阶段性净流出的规模后，目前持仓规模已创历史新高，海外资金对中国宏观风险判断明显改善。

国内方面，资金前期以博弈和调仓为主，私募等绝对收益型资金仓位仍处于偏低水平：首先，权益类公募产品发行继续保持低水平，但新发基金加仓明显；存量公募依然以调仓为主，并非本轮行情初期的主要定价方；其次，私募机构4月大幅减仓后5月仍保持相对谨慎，根据中信证券渠道调研数据，中小型私募机构仓位在5月小幅提升，最近一周还出现了回调，68%的仓位仍处于历史中低水平；此外，对风险偏好比较敏感的两融交易成交占比依然位于7.2%的低位，且融资余额非常稳定，显示市场情绪短期有所恢复但仍处于历史偏低位置。

至暗虽过仍需以稳为主

那么，在宏观经济加速修复，资金风险偏好逐渐回升的背景下，后续市场该怎么投？

中金公司首席策略师王汉锋认为，随着前期市场过度悲观的预期已得到一定的修复，市场可能逐步进入基本面修复的验证阶段，并且需要更多考虑中期的主要矛盾。中国进入“后地产时代”需要寻找新均衡，海外“胀”后有“滞”，外需继续放缓，消费及服务复苏及稳增长政策落地可能受制于疫情潜在的干扰，这些因素会限制增长复苏弹性，下半年的增长态势高度取决于中国稳增长政策的效果及外需等因素的综合影响。

随着市场反弹幅度已较大，可能逐渐进入短期“复苏交易”与中期“不确定性”交织的纠结期，由于中期市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间可能需要更多积极的基本面催化剂，尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要。

“当前市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值，但更多的上升空间需要重点关注国内基本面的修复力度，重点包括房地产、消费需求等。”中金公司策略建议，结构上以“稳”为主，先守后攻，“守”与“攻”的切换具体时间点要高度关注稳增长政策力度及潜在效果，市场风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

国盛证券策略首席分析师张峻晓也提醒道，眼下市场想要复刻2020年疫后，从深V到反转无缝衔接的难度较大：首先，本轮旺季爆发的疫情，使得疫后复苏的时点正对应施工淡季，且去年四季度以来三道红线、房地产税的影响下，地产端持续低迷，现阶段仍未出现明确的复苏迹象，这意味着下游需求恢复的速度大概率低于2020年；其次，今年以来公募发行额大幅下滑，外资流入也显著放缓，场外资金对市场的支撑作用明显减弱；最后，目前美联储加息缩表速度以及全球衰退担忧仍未见降温。

他认为，A股的至暗时刻已过，底部也基本探明，战略上已无悲观必要，但在300点反攻后，节奏上不必急于一时，若内生性信用扩张在下半年实现，市场也将迎来真正的反转。基于稳增长周期风格轮动规律和“货币-信用-实体”三元框架，消费股有望接力稳增长成为中期市场主线，大消费的战略配置机遇已经渐行渐近，高增+低估+低配的科创板业已进入战略布局窗口。

责编：桂衍民