随着4月下旬国务院和中央财经委释放积极信号以来，房地产、汽车等行业消费刺激政策接连落地，国常会与全国稳住经济大盘电视电话会议释放重磅信号，地方促消费政策进入密集出台期，稳增长政策预期正在逐步兑现。5月以来市场在政策支持下情绪得到较大提振，估值相对较高板块取得了明显的超额收益。对于6月而言，市场的关注点将由快变量的政策预期，逐步回归慢变量的经济和金融数据验证，这也意味着市场的交易的节奏将逐步趋缓，交易风格也将更加均衡。
行业要闻
私募基金净值触及预警线并不必然导致强制平仓
今年A股市场出现一定波动，部分私募产品曝出跌破预警线，百亿私募机构旗下产品也未能幸免，该现象也受到市场的持续关注。
私募基金的预警线、平仓线往往是销售机构出于对投资者权益的保护、强化管理人勤勉尽责责任而采取的一项风控措施，早期的私募基金往往有类似设置。近年来，一些历史业绩较好的私募机构新设产品已逐步取消设置预警线、止损线，或与投资者协商调低了预警线、止损线。私募投资的“事前风控”比“事后风控”要更为重要，选择好的股票和投资组合，才是资产配置成功的关键。
私募基金的预警线、止损线一般为合同约定的风控措施，与融资融券业务和保证金交易触发相关指标需对其融资标的及担保品进行强制平仓不同，不具有刚性约束，不会必然导致强制平仓。对触发预警线、止损线的产品，公司通常会发函提示私募机构履行合同约定，如私募机构和投资者协商一致希望调整预警平仓机制的，可通过签署补充协议方式，对相关条款进行调整。
每一轮市场调整后，都会带来资管产品净值的较大回撤，由于越来越多私募倾向于不再设置预警线、止损线，这也将成为行业未来发展的趋势。触及预警线不一定就要清盘，真正被动清盘产品从数量和规模看，也在整体私募基金中微乎其微，不会导致基金产品的连锁反应。（来源：中国基金报）
公奔私静默期延长
日前，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则（简称《办法》）。在实施细则中规定，公募基金管理人建立员工离职静默期制度，基金经理等主要投研人员在离职后1年内不得从事非公募基金投资管理等工作，这意味着基金经理从公募离职，想要发行自己的私募产品，从之前的只需等待3个月，延长到1年。
有行业人士表示，近年来公募基金蓬勃发展，但人才流失严重，一批优秀的公募基金经理在做出名气和业绩后，迅速转身奔私，募集资金发行产品，对行业造成了较大的震动。如今，政策加大限制公奔私的约束，有利于促进行业的人才稳定。
此外，《办法》还通过薪酬制度，来约束基金经理流动。《办法》规定，公募基金管理人应当建立实施薪酬递延支付和追索扣回等制度。如递延支付年限不少于3年，向高级管理人员、基金经理等关键岗位人员递延支付的金额原则上不少于40%。追索扣回制度的相关规定对离职人员同样适用。（来源：券商中国）
国内资管业务概览
1. 私募证券投资基金行业概览
2022年3月私募基金管理人登记通过数量环比增加，私募基金管理人总体存量略有下降。2022年3月私募证券投资基金管理人和私募股权、创业投资基金管理人登记通过数量分别为48家和72家，分别较2022年2月增加11家和39家。3月份，私募股权、创业投资基金管理人登记通过数量环比增加较多。截至2022年3月底，私募证券投资基金管理人为9117家，私募股权、创业投资基金管理人为14993家，分别较2月减少9家和44家。
▼分类型私募基金管理人登记通过情况
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心时间范围：2020/9-2022/3
▼分类型私募基金管理人存量及环比增速
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心时间范围：2020/9-2022/3
2022年3月私募基金备案通过数量及备案通过规模环比增加。截至2022年3月底，国内私募基金备案通过数量为3342只，较2月增加1517只。其中，私募证券投资基金备案通过数量为2502只，环比增加1124只；私募股权投资基金和创业投资基金当月备案通过数量分别为179只和473只，环比分别增加186只和205只。截至3月底，私募基金备案通过规模为708.7亿元，较2月增加350.29亿元。其中，私募证券投资基金增加103.18亿元，私募股权投资基金增加162.87亿元，创业投资基金增加82.71亿元。另外，私募基金备案通过数量环比增幅大于备案通过规模环比增幅，私募基金募资难度仍然较高。
▼分类型私募基金备案通过情况（备案数量）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心时间范围：2020/9-2022/3
▼分类型私募基金备案通过情况（备案规模）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心时间范围：2020/9-2022/3
2022年3月私募证券投资基金存量规模环比微增。截至2022年3月，国内私募证券投资基金数量为81002只，较上月增加1451只；总规模63464.2亿元，较上月增加44亿元。整体而言，私募基金数量增长仍远快于规模增长，单只基金的募集规模仍在不断下降。
▼私募证券投资基金存量及规模
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心时间范围：2020/9-2022/3
2. 私募资管行业概览
2022年3月私募资管产品发行规模环比增加，固收类、混合类私募资管产品备案通过规模环比明显增加。3月私募资管产品合计备案通过规模598亿元，较上月增加254亿元。其中，权益类私募资管产品的备案通过规模较上月增加10亿元，固收类、商品及金融衍生品类和混合类私募资管产品的备案通过规模分别较上月增加109亿元、1亿元、100亿元和134亿元。截至2022年3月底，私募资管产品的存量规模合计为153824亿元，权益类、固收类、商品及金融衍生品类和混合类分别为21463亿元、112717亿元、1196亿元和18448亿元。从增量角度来看，3月各类私募资管产品的存量规模环比均不同程度下降，其中固收类和混合类产品环比降幅较大。
▼按投资类型分私募资管产品备案通过情况（产品规模）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心时间范围：2020/12-2022/3
▼按投资类型分私募资管产品存量（产品规模）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心时间范围：2020/12-2022/3
3. 不同背景基金经理业绩表现分析
近1个月期货、信托和民间背景的私募基金管理人业绩表现相对良好。根据好买财富统计，截至2022年5月10日，券商、其他、私募、公募和期货背景的私募基金管理人占比位列前五，分别为36.3%、17.1%、12.7%、8.0%和6.0%。从收益角度来看，好买财富统计的各不同背景的私募基金管理人，在近一月的时间内均没有取得正收益。其中，期货、信托、民间和公募背景管理人的业绩相对良好，单月回报在-2.1%~-3.8%之间；学者、保险和银行背景管理人的业绩表现垫底，单月净值跌幅超5%。
▼近一个月不同背景管理人数量占比及收益表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心时间范围：2019/5/9-2022/5/10
业绩回顾
1. 好买股票型私募指数表现
2022年4月国内股票市场经历了开年以来第三轮快速下跌。下跌的主要原因是上海疫情蔓延后，政府采取全域静态管理措施，导致社会经济活动全面暂停，企业盈利受到冲击。本轮市场大跌的时间发生在4月下旬，当时上海疫情确诊病例及无症状感染者数量已经开始下滑，但绝对数量仍处于高位。同时，政府也一再强调坚持“动态清零”方针不动摇，投资者预期上海疫情管控时间将延长，疫情对于经济的冲击时间和强度也相应增加。
▼好买股票型私募基金指数及市场表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心时间范围：2018/1/1-2022/4/30
上证50指数在4月下跌3.8%，沪深300指数下跌5.6%，中证500指数下跌11.8%，创业板指数下跌14.0%。在估值和业绩双重下杀的情况下，成长性板块遭遇了更加惨烈的下跌。好买股票指数单月下跌4.7%。恒生指数和恒生科技指数单月分别下跌5.1%和3.3%。
▼好买股票型私募基金指数及A股主要市场指数表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心时间范围：2018/1/1-2022/4/30
2. 股票型私募基金收益分析
2.1. 股票型私募基金产品收益分布分析
2022年4月近九成股票型私募基金净值下跌。因4月市场再次大幅回撤，好买统计的股票型私募基金产品当月整体回报的分布呈明显右偏态。4月仅有12.2%的股票型私募基金产品取得正收益。其中，取得0%至3%收益的基金占8.7%，取得3%至5%收益的占1.5%，取得5%至10%收益的占1.6%，取得10%至30%收益的占0.3%。当月有87.8%的股票型私募基金产品取得零收益或者负收益。其中，取得-3%至0%收益的私募基金占24.4%，取得-5%至-3%收益的占14.3%，取得-5%至-10%收益的占27.5%，取得-10%至-30%收益的占21.4%，取得-30%以下收益的占0.2%。4月股票型私募基金产品的总体亏损面变化不大，多数基金继续大幅亏损。
股票型私募基金产品近1年总体收益的众数落至-30%~-10%区间。经过4月份的再次下跌，股票型私募基金产品总体收益的中位数、众数和均值进一步向负区间移动。截至4月30日，近1年取得正收益的股票型私募基金产品的占比为24%，较3月大幅下降13.9个百分点。其中，取得0%至30%收益的产品占20.5%，取得-30%至0%收益的产品占62.0%。取得-30%至0%收益的产品的占比较上月进一步提高。
▼2022年4月股票型私募基金产品收益分布情况
数据来源：好买基金研究中心时间范围：2022/4/1-2022/4/30
▼近1年股票型私募基金产品收益分布情况
数据来源：好买基金研究中心时间范围：2021年4月1日-2022年3月31日
2.2. 股票型私募基金管理人月收益分析
根据2022年4月单月业绩表现情况，按照主观多头股票型私募基金管理人管理规模大小，我们对其当月取得正收益的产品的业绩进行了统计。根据好买财富掌握的数据，2022年4月有产品取得正收益的100亿管理规模以上的主观股多私募基金管理人仅有14家，较3月增加3家；4月取得正收益的产品数量合计为443只，较3月增加379只。4月份林园投资、淡水泉投资、宽远资产、同犇投资有一定数量的产品取得正收益。4月取得正收益的100亿规模以上管理人的单月收益率环比进一步降低。
▼管理规模100亿元以上的管理人本月取得正收益产品的业绩统计
数据来源：好买基金研究中心时间范围：2021/5/1-2022/4/30
2022年4月管理规模为50-100亿元、20-50亿元和10-20亿元，单月收益排名前30的主观股多型私募基金管理人的平均收益分别为1.6%、6.1%和2.7%，整体收益水平较3月份进一步下降。从2022年4月底统计数据来看，近1个月100亿元管理规模以下的管理人中取得相对较好收益的有：大禾投资、滚雪球投资、明河投资、盈阳资产、仁布投资、长金投资、易同私募基金等。
▼管理人（管理规模50-100亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前30名管理人）
数据来源：好买基金研究中心时间范围：2021/5/1-2022/4/30
▼管理人（管理规模20-50亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前30名管理人）
数据来源：好买基金研究中心时间范围：2021/5/1-2022/4/30
▼管理人（管理规模10-20亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前30名管理人）
数据来源：好买基金研究中心时间范围：2021/5/1-2022/4/30
2.3. 重点跟踪股票型私募基金业绩表现
4月大部分好买重点关注的股票多头私募基金收益表现不佳。下表罗列了好买财富近期重点关注的40家股票多头私募基金管理人2022年4月的单月收益情况。从统计结果来看，当月取得正收益的管理人和产品数量寥寥无几。其中，淡水泉投资、林园投资和同犇投资是为数不多表现较好的管理人。而当月部分头部私募的产品净值延续回撤。
▼好买重点跟踪股票型私募基金月度业绩表现情况
数据来源：好买基金研究中心时间范围：2022/4/1-2022/4/30
私募观点精选
高毅（邓晓峰）
4月，在全球需求预期下行且通胀高企的背景下，避险成为资本市场的关注重点。国内方面，疫情呈多点散发，“动态清零”的防控力度进一步加大，局部地区如上海、长三角部分城市和东北部分城市停工停产，供应链和物流受阻，中游制造和终端消费的压力亦随之加大，供需呈现两弱态势。
站在资本市场的角度，资产价格在过去的一个月承受了极大冲击，万得全 A 指数最大月内跌幅超过15%，静态估值已经回到2020年疫情爆发时期低点，我们认为，短期最坏的情况可能已经过去。站在组合管理的角度，我们亦立足新的起点，利用市场整体下跌的环境调整持仓结构，将组合配置更加集中于优质产业和优秀公司，增加权益资产配置，以迎接未来经济的恢复。
淡水泉投资
4月底召开的政治局会议就尤为重要。会议除了延续“稳增长”主基调、明确定调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”之外，还直接针对市场关注的核心问题进行表态，市场初步反馈较为积极。但考虑到中国经济的体量，随着二季度疫情造成的负面影响更多显现，政策要发挥效果仍然需要一定时间。如果把中国经济形象地比作弹簧的话，当下毫无疑问在承受着很大的压力，但当疫情得到控制，行业政策层面不再出现边际新增压力，“弹簧”自身就具备恢复的弹性，同时再叠加政策刺激，将会更有利于经济修复。
当前组合构建的整体思路是，在中国经济下半年企稳回升的假设下，布局各细分行业的优秀龙头企业，加强组合进攻性。通过复盘历史可以看到，真正的机会往往出现在行业基本面和市场情绪面双双处于很低位置的时候，而优秀龙头企业就是当前让我 们觉得最踏实的机会。一方面，估值合理且具备今明两年向上重估的机会，与高估值板块面临估值向下调整压力的境况完全不同。另一方面，虽然前期股价表现受到疫情冲击，但疫情影响不会一直持续，中长期的机会属性和投资逻辑也并未发生实质性改变。
开域资产
宏观层面，国内2022年一季度GDP同比增长4.8%，高于市场预期（2021年四季度为增速4.0%）。经济数据超市场预期，与微观和部分行业数据有所差异（如一季度工业投资增加，而钢铁和水泥产量下降超过10%）。近期IMF（国际货币基金组织）下调全球经济增长预期的同时，将中国GDP增速预期从4.8%下调至4.4%。国内经济学家们也多数认为，经济下行的风险依然很大，主要风险来源于通货膨胀、房地产低迷、疫情对物流、出口的影响等。
整体来说，4月份国内尤其是上海疫情的发展超出我们预期，而部分板块的波动性也大幅增加。我们在4月份略微增加了稳增长的配置，也包括少部分长期看好而短期下跌较多的偏成长的中游制造业股票。我们已经卖出所有上游资源类持仓，认为目前时点对全球经济下行或者能源需求的担忧开始显现。
睿璞投资
疫情的不断爆发及其对经济的影响不断牵动着投资者的神经，很多人已经身心俱疲，虽然我们也不知道疫情的影响还会持续多久，但是有两点是可以确定的：1、疫情以及现在的严厉管控措施一定不是常态，随着疫情管控效率和疫苗接种率的提升，负面影响将会逐步减弱，并且终将过去；2、投资作为一个长期的过程，股市作为社会经济运行的映射，未来还将经历各种“黑天鹅”的考验，以后也不会是一帆风顺。
沪深综指目前估值均位于历史较低位置，此时投资在未来几年获得不错回报的概率大大提高。我们能做的是在保持平常心和理性的同时，始终坚持自下而上地选择投资标的，用严苛的前提假设来审视持仓的公司，小心求证着赔率与概率，更加强调投资组合的反脆弱性，使其尽可能经受住时间和复杂环境的考验。相信这些公司在未来会为我们带来满意回报。
趣时资产
首先，今年全球宏观最大的基本面可能就是美国通胀超预期致使美联储加息收紧货币，美国债利率不断飙升。其次，今年国内最大的背景就是经济增速下行和稳增长加码，意外的是3月以来国内疫情多地散发，尤其是上海疫情较为严重，多地静态管理对于经济增长影响显著，这使得今年经济下行的压力更大。
总结来看，股市当前仍然面临外部联储收紧货币和内部稳增长的压力，预计市场整体处于底部震荡的格局。从估值角度看下跌空间不大，但反转向上需要等待，尤其是等待疫情防控压力缓解，稳增长政策可以发力。在股市焦灼阶段，需要更多耐心，方可守得云开见月明。同时，在底部震荡阶段，也会出现结构性布局机会，而基本面和政策的变化则是获得超额收益的来源。
结论及投资建议
随着4月下旬国务院和中央财经委释放积极信号以来，房地产、汽车等行业消费刺激政策接连落地，国常会与全国稳住经济大盘电视电话会议释放重磅信号，地方促消费政策进入密集出台期，稳增长政策预期正在逐步兑现。另外一方面，5月以来经济金融高频数据依然偏弱，叠加多城市核酸常态化后经济整体复苏接近偏缓，这也使得市场对于疫后经济的修复存在更加疑虑，成为压制市场进一步上行的重要阻力。
5月以来市场在政策支持下情绪得到较大提振，估值相对较高板块取得了明显的超额收益。对于6月而言，市场的关注点将由快变量的政策预期，逐步回归慢变量的经济和金融数据验证，这也意味着市场的交易的节奏将逐步趋缓，交易风格也将更加均衡。
当前操作在注重防守及均衡配置的同时，可继续加配一些确定性高、质地优秀的成长标的，进一步增强投资组合的进攻性。
风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。
重要声明：本文件中的信息基于已公开的信息、数据及尽调访谈等，好买基金或好买基金研究中心（以下简称“本公司”）对这些信息的及时性、准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息不会发生变更。文件中的内容仅供参考，不代表任何确定性的判断。本文件及其内容均不构成投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。获得本文件的机构或个人据此做出投资决策，应自行承担投资风险。
