5.23-5.27

债市焦点

1. 国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。

2. 财政部、民航局发布关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知。

3.上海印发《上海市加快经济恢复和重振行动方案》。

4.美国总统拜登在日本东京正式宣布启动“印太经济框架”。

债市走势回顾

5月份，上海仍保持封控状态，但阳性数据逐日下降，解封已胜利在望；北京疫情一度引发多个辖区实施居家办公，但截至5月末也成功控制住疫情传播。为应对近一轮疫情对经济带来的增量影响，5月下旬国务院出台稳经济6方面33项一揽子措施；央行、银保监会召开信贷形势分析会；财政部召开支持稳住经济大盘工作视频会议；各部委增量稳增长政策在5月底密集出台。展望6月，随着上海、北京疫情封控先后解除，已经出台的稳增长政策效力释放，预计经济基本面将迎来复苏进程。

5月全月，国开收益率曲线下行为主，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行19BP、10BP、10BP、8BP。

图：国开债10Y现券收益率

债市策略

基本面方面，5月份，上海仍保持封控状态，北京疫情也一度引发多个辖区实施居家办公，经济受到的下行压力仍然较大。5月公布的各项工业、投资、金融等数据大都延续下行势头。不过月末公布的5月份官方PMI制造业、非制造业指数均较4月环比改善。同时，银票贴现利率也在5月末出现回升，暗示即将于6月公布的新增信贷数据可能将出现回升。

政策方面，为应对近一轮疫情对经济带来的增量影响，5月下旬国务院出台稳经济6方面33项一揽子措施；央行、银保监会召开信贷形势分析会，推动信贷加速投放；财政部召开支持稳住经济大盘工作视频会议；各部委增量稳增长政策文件在5月下旬也密集出台。此前由于国内部分区域的封控以及交通的不畅，使得部分已出台政策的效力尚未充分发挥；后续随着北京、上海同时解除疫情封控，前期已出台稳增长政策的效力有望进入加速释放期。

流动性方面，5月全月流动性保持宽松状态，隔夜回购利率保持在1.3%附近，仅在月末有小幅回升。结合2020年疫情期间的经验，当时在市场看到连续两个月份（3月、4月）的经济数据回升后，流动性超额宽松的状态才结束；按此经验，如果今年5月、6月两期经济数据能连续回升，则流动性可能将于7月中旬开始收敛。另外，6月末为跨半年时点，因此6月流动性虽然有望保持总体宽松，但波动性可能大于5月。

后市展望

利率债方面：综合来看，随着北京、上海解封，稳增长宽信用政策效果可能加速释放，债市收益率受到的向上压力可能增加；不过预计6月内银行间流动性有望继续保持宽松状态，一定程度上可以对冲收益率的上行动力；中长端收益率或将逐步向波动区间上沿移动，债市策略方面需更加关注风险的规避。

信用债方面：5月份信用债收益率继续下行，中高评级信用利差目前已压缩至极低水平，利差进一步压缩的空间不大。一级市场方面，城投债出现抢配热潮，货币环境宽松叠加城投债供给受限，结构性资产荒的情况短期内仍将持续。信用风险事件方面，房地产行业的风险暴露略有放缓。二季度以来疫情影响下经济表现退坡、需求收缩显著，地产方面的刺激力度明显增强，融资政策较多，但疫情扰动一定程度上削弱了政策效果，且受制于风险偏好，政策效果仍待观察。信用策略上，仍建议以高流动性中短久期信用债为主，中长端配置建议在利差调整至合适位置时介入。城投债方面，优选经济财政实力较强、信用文化环境较好的区域，甄选业务公益性强、外部融资能力较强的平台，重视再融资收紧对其流动性平衡的挑战，同时应关注地方平台整合进展，规避优质资产和核心功能被剥离、融资方式多样化的“市场化”平台。地产债方面，选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企。其他产业债方面，关注国内散发疫情以及各地刺激政策对于相关产业的影响，优选行业景气度较高、企业经营稳健的主体。

可转债方面：股市短期偏谨慎。股市超跌反弹阶段接近尾声，多重利好下上证未突破3150点位（市场认定的阻力位），在看到数据（社融、经济数据）真正企稳之前，市场预计有调整压力。由于市场对稳增长效果的预期较低（这也体现在债券中），稳增长有更明确的修复空间，同时大宗高位且有国内需求复苏逻辑，也可以关注。

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