2022年以来，A股市场经历了剧震，沪深300最大下跌幅度25%，中证500最大跌幅为30%，创业板下跌接近40%，但4月末以来，部分景气板块出现一定程度的反弹，比如光伏板块，根据WIND数据显示，4月27日至5月24日，申万三级分类中，光伏电池组件、光伏辅材分别上涨40%、34%，居所有板块涨幅的冠、亚军。
光伏板块为何异军突起？后市又将如何演绎？就此，鑫元清洁能源产业混合型发起式证券投资基金的基金经理王夫伟将为我们一一解读。
王夫伟
10年金融从业经验
数学+金融复合专业背景
鑫元清洁能源混合发起式基金基金经理
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A
Q1
4月底以来，部分景气度较高的板块出现一定程度的反弹，如何解读当前市场？
王夫伟：
首先，2022年前4个月的股市表现较差，沪深300最大下跌幅度25%，中证500最大跌幅为30%，创业板下跌接近40%。从时间的维度来看，短期跌幅其实已经远远超过2018年。从整体来看，当前A股的估值水平相对较低，特别是中小盘的估值，处于历史低位；而中证500目前估值已基本回到2008年，2012年，2018年时期的估值水平，从历史的数据来看，每次估值到达这个水平就会快速反弹，基本很难在这个估值水平上维持一个季度。
从宏观角度来看，今年影响A股市场几个因素，包括通胀、美联储加息、俄乌战争，还有上海的疫情。但是站在当下，这所有的因素在边际上都有所好转，所以我们对未来还是比较有信心的。
Q2
最近，光伏板块表现相对活跃，最主要的原因是什么？
王夫伟：
4月中下旬时，市场相对悲观，风险偏好变低，市场资金更偏好于安全边际高，确定性强的板块，最典型的就是煤炭行业。煤炭行业在今年可谓一枝独秀，整体走势强劲，其背后逻辑就是供需紧张，景气度高，估值便宜，且分红率高；其次是房地产和农业，房地产是受益于“稳增长”，而农业的养殖猪，则受益于猪肉价格大幅回调，估值便宜。但站在当下，这些行业已经充分交易，性价比有所下降，此时，市场需寻找一些估值相对便宜，且超预期的板块，比如光伏。光伏板块今年Q1的景气度非常高，大大超出市场预期，主要原因有以下几点。
第一、光伏行业β较高。去年因硅料限制，光伏装机受到抑制，而今年硅料大量投产，瓶颈解除，整体行业增速预计40%+，所以今年光伏高增确定性很强，这是最核心的逻辑。
第二、市场需求方面超预期也是非常重要的原因。
首先，海外光伏市场需求全面超预期。受俄乌冲突、疫情等影响，海外能源价格高企，电价大幅提升，为了摆脱对能源的依赖，碳中和进一步提速，海外需求全面超预期，特别是欧洲市场。
其次，国内光伏受益于“稳增长”，政策面有可能超预期。从整体需求端来看，国内去年装机50GW,今年预期能达到90GW,但是国内和海外的结构不同，国内因电价较低，户用装机占比较少，大多数是大型地面站，也就是国内大部分是TO B 或是TO G端的，而受组件价格高企影响，国内的大型电站尚未大模型启动。
第三、光伏产业链受疫情影响较小。首先，光伏的产业链较短，只有硅料，硅片，电池片组件几个环节，不像汽车产业链这么长；其次，光伏产业链基本不在上海。因此，除物流略受影响，光伏行业总体影响较小。
总结来说，光伏行业β较高，受俄乌冲突等因素影响导致光伏需求超预期，叠加产业链受疫情的影响小等因素，促使整个光伏行业上半年景气度较高。光伏的装机具有明显的季节性，装机集中在下半年，但是今年淡季不淡，可以预见下半年随着硅料的投产，景气度有望进一步上行。
Q3
光伏行业是否仍会延续这种涨势，后市又会如何演绎？
王夫伟：
首先，光伏是一个长赛道。我们测算过未来10年光伏的复合增速可能是25%,这是一个非常高的增速，10年接近10倍空间，也就是说拉长时间看，光伏未来的空间非常大。
如果把时间轴缩短到今年，未来也有上涨的空间，第一景气度可能会持续的超预期，第二估值相对便宜。
Q4
站在当前的时点，电新行业和值得关注的细分领域有哪些？
王夫伟：
首先，新能源行业是典型的高成长行业，具有较确定的未来成长空间，从中长期逻辑来看，任何一个短期的回调都是布局的机会。
下面，让我们来看一下电新行业内一些细分赛道：
第一，当前具有明显超额收益的是欧洲光伏，从量上讲，今年的装机比预期多近10GW，从全球来看，增速应该是最快的；从价上讲，欧洲光伏的价格本来就高，相比印度、巴西有比较明显的溢价。我认为今年的光伏可能会走出BETA行业，光伏表现预计有较大的空间。
第二，储能也有较明显的超额收益。电池成本下降，光伏的平价使得储能的应用具有经济性，去年整个储能已出现了暴发式增长；今年再叠加能源的价格高位，储能的经济性更加的突出，所以有望看到储能的快速增长。
第三是光伏的新技术。光伏是个技术进步非常快的行业，今年已经有大量的TOPCON电池产能投放，HJT技术也在演进，能够把握新技术走向的话，在未来可能会取得明显的超额收益。
最后，电动车的商业模式可能要优于光伏，因为它的下游是TO C端的，但今年因为疫情，产业链受影响较大，叠加购车需求下滑，整体表现较差。但随着上海复工复产，以及政策的落地，促进消费，电动车的表现预计会好转。
我目前管理的鑫元清洁能源产业混合型发起式证券投资基金这个产品主要是投新能源行业，包括光伏，电动车，储能和风电这几个板块，是一个特征比较明显的主题基金。
长期视角来看，我认为清洁能源在碳中和的背景下，其行业景气度是具有持续性与高发展的，因此，我不会过分做择时，不会在仓位上做特别大调整。但在行业配置上会根据景气度做调整细分行业的选择与配置，但是在大的行业上不会偏离。
风险提示：
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。鑫元清洁能源产业混合型发起式证券投资基金为混合型基金，其预期风险及预期收益水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金如果投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。鑫元清洁能源产业混合型发起式证券投资基金风险等级为中高风险，适合积极型、成长型的投资者。市场有风险，投资需谨慎。
本材料中的信息不构成对特定公司、行业或市场的预测，也不构成投资建议，且仅代表鑫元基金在本材料成文时的观点，鑫元基金有权对其进行调整。
