摘要

随着各项刺激政策的落地及经济重启的提速，6月份股市将延续疫后修复行情。我们看好需求恢复排序靠前的产业、受益于降本增效的板块、处于资本开支早周期的公司。行业层面，新能源设备、可选消费、创新药及产业链将收敛之前的负超额收益。同时，我们关注疫情可能的反复、美联储缩表对于资产价格的影响、A股上市公司的短期业绩压力等不确定性。

各位世诚投资月报的常读者，当您打开这份报告的时候，绝大多数的上海市民正迎来两个多月来第一次可以自由地出入自己的小区、自己的工作场所（当然，72小时核酸证明还是要的）。您的基金经理的手机这两天也不时被“某某商场儿童节恢复营业”的推送消息刷屏。看来，这次是真的了。6月，将迎来宏观经济修复的提速，而股市也将延续疫后修复行情。

据上周的稳经济大盘万人大会，4月份GDP是明显的负增长，5月份也难以回正（没法指望大会之后的5月最后一周能立刻挽回当月前三周的失地，尽管稳经济已经到了“刻不容缓”的地步）。会议要求二季度实现正增长；如能实现，意味着6月份的经济修复将十分“猛烈”。我们对此并不怀疑——无他，制度优势使然。如此，宏观环境将为股市形成较强的托底效应。

虽然5月份宏观经济较之受防疫措施冲击最严重的4月份并无特别明显的起色，但股市已经闻风而动。在经历了4月的大幅下挫之后，市场如预期般地企稳反弹，各主流指数涨幅2%至5%不等。当然，内部分化依旧；先前跌幅巨大、近期产业政策暖风频吹的新能源行业引领先进制造业板块反弹幅度居前，而泛消费（担心消费场景持续受损于防疫措施）、医药（担忧国际关系对于外向型公司的扰动）、上游资源品（对中国需求下行的顾虑）相对落后。鉴于经济快速重启的判断，我们认为股市的疫后修复行情将得以延续。

进入6月份，结合疫情的缓解（上海最新的日新增本土新冠确诊及无症状已经下降到了5+10）及经济的提速，我们看好以下三个主题的投资机会。首先是需求侧能以更快的速度“回来”的行业。疫后，各个行业的恢复速度快慢有别，一般情况下市场会给予能最早、最快见到基本面修复的行业和板块以最大的弹性。比如，消费的起速一般会快于投资，而在消费内部各子领域的恢复也有个“先来后到”。当然，不是说那些慢热型的方向没有投资机会，只是“市场先生”比较“急功近利”，关注当下远胜过所谓的高瞻远瞩。

第二个主题是下半年受益于潜在成本下行的行业和公司。我们仍然看好通胀预期带来的上游资源品的机会，不过还是要做好两手准备，即如果大宗商品价格下行、原材料成本压力缓解，需要事先锁定那些受益标的。当然，世诚投资更喜欢的公司是——除了“被动”受益于原材料价格下行之外——那些拥有相当的定价能力、足够的研发实力、及持续的产品迭代能力。

第三个方向是处于强劲资本开支早期的公司。过往世诚投资对于重资产的公司有点“感冒”，不过鉴于资本开支周期与股价超额收益周期之间的高相关性，我们对于强资本开支周期的公司的“审美标准”有了一点微调，即会以更加积极的态度看待依靠重投入以建立或巩固自身护城河及长期核心竞争力的企业。不过，“凡事需趁早”，一间公司如最终被认识到将长时间无法创造自由现金流则也会被市场无情地抛弃。我们要做的就是尽量“相位左移”布局，并在真相被市场重新定价之前及时抽身。

除了上述三个主题之外，于行业层面，世诚投资继续看好1）新能源电池相关的先进设备制造业、2）低渗透率的高端消费品及3）即将迎来催化剂的创新药及其产业链。因为担心下游需求的“二阶导”即将见顶，还有下游主流厂家小幅推迟招标，电池设备股在过去数月表现落后。不过，这一板块或正在迎来本年度的投资收获期，这背后最大的催化剂是国内主流下游厂家将集中于6-8月份招标，同时海外订单亦将纷至沓来。我们认为市场对于订单的集中落地和规模效应带来的利润率持续改善仍有预期差，板块超额收益近在眼前。

部分高端消费品仍将继续享受渗透率的快速提升，而龙头公司受益良多。比如，哪怕是那家中国最顶尖的白酒品牌，近期也是动作频频，力图通过新设立的线上销售平台来触达更广泛的（潜在）消费者，为五年十年之后的品牌力夯实基础。同样的逻辑，还有医美的例子，即龙头公司在这一高景气度、需求修复快速的行业里将持续享受高水位的估值。不过我们对于汽车板块会趋于谨慎，尤其是在隔夜宣布了购置税优惠措施细则之后（前期股价已有充分表现，6月份大概率是冲高回落）。

至于医药板块，世诚投资认为市场已经过于悲观地定价了创新药（尤其是那些在香港上市的暂未盈利的生物制药创新企业biotech）、医药服务外包公司（CXO）及龙头医疗器械公司。后面随着临床管线阶段性数据的积极读出（readout）、创新药企更成功的出海案例、中报业绩的坚挺、战略性并购的落地，我们判断医药板块在未来数月不缺催化剂。

另一头，我们继续不看好房地产和银行。新房销售和房地产投资当然也会迎来疫后复苏，但这个小小的弹性已经难以掩饰行业的疲态，因为从各项主要指标看房地产行业正在进入一个更大的周期拐点，那些所谓的因城施策已经无法力挽狂澜。至于银行，收入端，对公业务见长的区域性城商行“难为无米之炊”，而以零售立行的那些股份行则面临着更长期的居民资产负债表“缩表”；成本端，信贷资产和投资资产的质量问题将随着中报的披露进一步浮出水面。

疫后修复行情不可能一帆风顺，过程将充满曲折。不确定性主要来自以下三个方面。一是美元流动性的收缩。从今天（6.1）开始美联储减缩资产负债表。因并无先例可资参考，缩表的影响值得高度关注；市场尤其是美股或许还没有对此做好充分准备。其次，万一疫情有所反复，市场波动率会急剧扩大。最后，进入6月份，中报季的序幕即将拉开，二季度乃至三季度的上市公司业绩或需要“爬坡过坎”。我们认为市场对于具体公司的业绩压力——及其持续性——似乎还没有足够的重视，而这正是未来两个月的投资胜负手。

2022年6月1日

公司申明：市场有风险，投资需谨慎。