A股表现
（数据来源：Wind，截至20220527）市场解读
一、上周市场回调，通胀链表现强势，地产、基建、消费表现较弱。
※上周市场明显回调，上海疫情好转、复工复产带来的投资者情绪修复行情结束，市场的关注点再次回到国内经济基本面。
本轮市场反弹的核心是上海疫情好转带来的投资者情绪修复，自4月27日始，截至到上上周五，上证指数上涨近10个点，受益于疫情好转的半导体、汽车等产业链也明显反弹，市场情绪得到明显修复。
※A股面临的“内忧外患”依然存在，是上周A股调整的核心原因。
国内方面，尽管稳增长政策不断，但是目前尚未看到高频数据回暖，稳增长效果有待确认。国内疫情频发对基建投资进度、消费、就业的影响仍在持续。上周国务院出台了6个方面33条措施，召开了全国稳住经济大盘电视电话会议，或也侧面反映了当前经济运行存在的压力。
海外方面，对于通胀的担忧是主导美联储政策的主要因素，后续美联储加息缩表对A股的影响仍存在，上周北上资金净流出近100亿元，显示出海外投资者的担忧。
※结构上，通胀链上周表现较好，尤其是煤炭、石油石化等。
美国4月CPI同比增长8.3%，PPI同比增长11%，超出市场预期。前期市场对国内的通胀是有所不足的，主要是疫情导致了需求的大幅下滑。随着疫情好转，需求恢复，通胀得以向下游传导，上游最先受益。因此上周通胀链表现较为强势。
※随着促消费政策陆续推出，汽车产业链表现较好。
国常会推出的6个方面33项措施中，提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，深圳、湖北、山东等各地近期的促销费政策也纷纷推出，对购买汽车均给予了较大的补贴。
图：各项活动目前恢复至2019年同期的程度
（资料来源：Wind，数据截至2022年4月）二、随着稳增长政策逐渐落地，A股或有望回升，走向阶段性上行周期。
※ 五年期LRP下调，4月降准落地，超额流动性加速改善，同比增速回升至35%，处在历史较高水平；4月M2增速继续回升10.5%，显著高于名义GDP增速，诸多信号都预示资产价格有上行的动力，流动性的充裕给A股带来了重要支撑。
※ 上周国务院6个方面33条措施稳增长态度明确，全国稳住经济大盘电视电话会议直达基层，对地方实施稳经济、稳就业、稳物价等方面均提出了较高的要求。我们认为，接下来地方政府的政策将会密集落地。而随着稳增长政策逐渐落地，国内经济有望触底回升，A股也有望走向阶段性上行周期。
图：超额流动性同比增速与A股走势图
（资料来源：Wind，数据截至2022年4月）三、后续以经济活动恢复为选行业的核心思路，关注受益于传统基建、新基建，以及受益于消费政策刺激的行业。
※ 疫情后经济活动的恢复成为选行业核心思路，我们仍然关注新开工和施工提速受益板块【煤炭】【建筑】【地产】等传统基建开工施工以及【光伏】【储能】等新基建；
※ 消费活动恢复并受益汽车刺激政策的【锂电池】【汽车】，以及受宏观经济下行影响小的【军工】。
图：固定资产新开工项目计划总投资额增速大幅提升
（资料来源：Wind，数据截至4月）图：三月百大城市工业用地面积增速进一步提升
（资料来源：Wind，数据截至4月）债市表现
（资料来源：Wind，数据截至20220527）市场解读
一、债市回顾：
※上周债市情绪转暖，长端收益率震荡下行。从国务院进一步部署稳经济33项措施、金融机构货币信贷形势分析会，到全国稳住经济大盘电视电话会议，使市场对疲弱的经济基本面再定价，叠加美债利率回调，外部压力暂时缓解，交易盘对前期市场偏谨慎的情绪集中释放，市场对宽信用预期有所调整。受跨月影响，本周资金利率有所上行，但整体仍保持平稳。
二、债市展望：
※目前经济仍处于“初步企稳+稳增长政策累加”的磨底阶段，基本面改善慢于预期，短期基本面和货币环境对债券市场仍有支撑，方向的进一步明确仍有待观察，短期长端或维持窄幅震荡。中期来看，仍在于疫情演变和稳增长政策效果，经济爬坡信号显现后，债市或有调整压力。
基本面：上海疫情面临解封，政策逐渐推动复工复产，稳增长力度加强，经济向上改善是大概率事件。但目前来看，房地产仍处于负向循环、疫情防控下消费难以恢复、海外衰退预期对出口和制造业投资增速有所抑制，实体融资需求依旧疲弱，基本面和信贷融资未见到明显修复，微观数据也未见起色，前期疫情对经济冲击可能比市场预期更强，市场对宽信用政策效果存疑，基建能否起到支撑经济的作用仍有待观察。
资金面：稳经济电话会后，流动性宽松维持时间可能被拉长，市场对货币政策转向担忧暂时消退，但后续随着疫情恢复，政府债供给压力加大，信贷发力，央行上缴利润和财政留底退税大概率在6月完成，边际上资金供给可能小幅收敛，价格中枢可能有抬升风险。长期需要关注通胀扰动。另外，央行提及降准引起市场对进一步宽松的期待，是否落地有待观测。
政策面：相关部门对目前国内经济的严峻性达成一致，随着疫情好转，政策关注重心开始回归经济稳增长，近期为稳增长政策出台的高峰期，后期将加大力度推动各项措施落地和实施，特别国债、赤字提升等财政政策手段悬而未决，对债市预期形成制约。
海外：欧美央行收紧预期有所缓和，美国耐用品需求降温，但美联储加息进程尚未结束，美联储5月FOMC会议纪要显示6、7月均加息50BP背景下，对国内货币政策扰动仍在。
热点事件
01 地方促消费政策密集出台。5月23日，深圳市六部门联合印发《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，鼓励汽车消费，将对包括消费电子、家电、新能源汽车等在内多个品类进行补贴。5月24日，湖北出台措施提振消费 报废旧车并购买新能源汽车补贴8000元/辆。5月23日，山东出台鼓励汽车消费政策：7月前购新能源车最高获6000元消费券。
02 国常会进一步部署稳经济一揽子措施。5月23日，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，涉及财政、金融、消费、投资等共6方面33项措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。
财政及相关政策方面，包括在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元；将中小微企业个体工商户和5个特困行业缓缴养老等社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元。
金融政策方面，包括今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍等。
稳产业链供应链方面，优化复工达产政策，取消来自疫情低风险地区通行限制，有序增加国内国际客运航班。
促消费和有效投资方面，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，因城施策支持刚性和改善性住房需求，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目。
保能源安全方面，调整煤矿核增产能政策，再开工一批能源项目。另外，做好失业保障、低保和困难群众救助等工作，视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。
03 央行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会。5月24日，央行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。
会议指出，受国内外超预期因素影响，近期经济新的下行压力进一步加大。金融系统要加大实体经济支持力度，全力以赴稳住经济基本盘。
要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。
要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，围绕中小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。
要落实政策要求，保持房地产信贷平稳增长，支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息。
要加快已授信贷款的放款进度。
04 盘活存量资产重磅文件出炉。5月25日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》提出，要重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、仓储物流、新型基础设施等；统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产，包括综合交通枢纽改造、工业企业退城进园等；有序盘活长期闲置但具有较大开发利用价值的项目资产，包括老旧厂房等。
05 全国稳住经济大盘电视电话会议召开。5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，敦促抓紧出台符合地方实际的稳增长政策，落实周一的33条措施。努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。
06 《关于实施住房公积金阶段性支持政策的通知》发布。5月24日，住建部、财政部、央行发布《关于实施住房公积金阶段性支持政策的通知》，进一步加大住房公积金助企纾困力度，帮助受疫情影响的企业和缴存人共同渡过难关。
07 1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26582.3亿元，同比增长3.5%，前值增8.5%。 5月27日，统计局公布上述数据。工业企业受国内疫情短期冲击及国际形势更趋复杂严峻等因素影响，4月份利润短期承压明显，但随着全国疫情形势总体趋于稳定，企业复工复产有序推进，进一步减轻市场主体负担的各项政策效应不断释放，工业企业效益状况将逐步恢复。
逆市投资，做时间的朋友
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