全球资产配置之父加里·布林森有这样一句名言：从长远看，大约90%的投资收益来自于成功的资产配置。在市场波动的情况下，资产配置的价值越发显得重要。近期，东方红资产管理固收团队的基金经理徐觅接受记者采访，就震荡市场下，如何发挥“固收+”产品攻守兼备的特点，挖掘各类资产的投资机遇，深入阐述了自己的投资逻辑。

徐觅

东方红资产管理固定收益团队基金经理

复旦大学工商管理硕士

证券从业超过14年

投资管理经验超过6年

曾任长信基金基金会计、债券交易员，广发基金债券交易员，富国基金固定收益部基金经理助理，东方红资产管理投资经理。

徐觅擅长通过自上而下的宏观分析把握经济周期节奏，对资产变化趋势敏感度高，能够灵活抓取投资机会；基于市场视角对债券风险定价有独立认识，自下而上把握个券估值，挖掘阿尔法收益；擅长组合精细化管理，回撤控制能力强。从投研经历来看，徐觅不仅有丰富交易和研究经验，管理着多只“固收+”产品，也对风险定价有深刻的认知。

追求风险调整后的收益最大化

“我的资产配置思路并非是挑选未来可能涨得最好的一类资产，而是挑选估值性价比较高的资产，当市场存在不确定时也能让组合保持相对平稳。”徐觅谈到自己的资产配置思路时表示，“固收+”产品的投资目标应该追求夏普比率最大化，也就是承担单位风险所获得的风险回报率最大化，控制组合波动率主要是通过仓位控制和资产配置来实现。

在仓位控制方面，通过对债券指数和股票指数的历史收益率和波动率测算，徐觅发现，中性偏低的权益类仓位有助于在实现一定收益目标的前提下，保持组合较小的波动。

徐觅认为，合理的资产配置是控制组合波动率的关键所在。资产配置并不是单纯地分散风险，而是积极地配置风险。一方面分散化配置不同的风险敞口，回避对组合可能造成永久损失的风险；另一方面加大高胜率、高盈亏比的敞口暴露，从而实现分散与集中的有机结合。比如，基于国际形势面临很多不确定性、油价涨跌难以判断，可以在组合中配置受益于油价上涨的证券，用来对冲组合内债券资产所暴露的通胀风险。

对于资产配置需要考虑的因素，徐觅指出，一般而言，驱动资产上涨的因子有三类，第一类是经济增长情况，第二类是通胀情况，第三类是流动性情况。基金经理进行自上而下的宏观分析时，会对这三类因素的表现做出判断，并基于自己的预测和市场中性假设进行比较，从而决定资产配置侧重的方向。如果某个因子相对于中性假设是正面的，结合估值水平，就会考虑加大这一类资产的配置力度。回顾过去几十年国内经济走势，通胀大体上是滞后于经济增长的，通常主要考虑经济增长及流动性因素即可，而近期由于供给受限，通胀因素的影响越来越大，则需要进一步考虑通胀的影响。

债券配置以投资级信用债为主

对于宏观经济和流动性环境，徐觅表示，2021年年底的中央经济工作会议确定“稳增长”的基调后，2022年初央行就宣布下调LPR基准利率，流动性保持合理充裕。稳增长的重要抓手基建开始发力，各地陆续宣布开工投资一批重点项目，从宽货币到宽信用的传导效果初步显现。

债券方面，徐觅基于对国内宽货币宽信用环境的预期，以及对通胀和海外流动性收紧的担忧，所管理的产品在久期上没有过多暴露，整体久期偏短，组合中债券品种以1至2年信用债为主，对信用环境仍然保持高度警惕，回避部分高风险的地产债和城投债，主要追求投资级信用债的票息收益。

徐觅认为，当前处于宽信用逐见成效的过程中，久期方面仍保持谨慎，不宜主动拉长久期，可以等待市场调整后通过久期交易操作来增厚收益，现阶段还是以票息收益为主，并辅助进行一些交易操作。

“交易方面，当市场出现大调整的时候会做一些波段交易，但一两天的高频交易很少做，其中信用债主要进行信用利差的交易，利率债主要做久期交易。”徐觅解释了自己当前的债券交易思路。

谈到如何筛选信用债时，徐觅介绍了东方红固收团队以及他的方法：“信评做到全市场覆盖是比较理想化的状态，但是性价比较低，现阶段主要做到重点覆盖和前瞻性储备。比如标准投资级AAA级债券，信用风险基本上不大，信用研究力量主要集中在值得研究的一部分标的上，重点覆盖100-200个标的。对于这些信用债标的，我们通过调研、路演以及与发行人进行多次交流，并与权益团队、其他信息源进行交叉校验，以期更准确地判断其信用状况。此外，固收研究团队会根据市场上真实的成交及相关数据构建跟踪模型，对利差和定价进行评估，结合投资关注的行业或品种进行前瞻性的研究储备，在实践中已经体现出良好的效果。”

展望未来，徐觅表示，债券投资将保持投资级信用债配置为主的策略，以获取票息为目的，关注和评估行业调整带来的风险和机会，随着收益率水平的调整适度拉长久期和提高杠杆，努力为持有人获取长期、稳健的回报。