下行周期，谁能让市场多看一眼？

“埃及将有七个丰年，随后迎来七个荒年。”在圣经故事“创世纪”里，约瑟为法老解梦，如此说道。

在现代金融学理论也有一个约瑟效应（Joseph Effect）。它描述了股票价格的周期趋势：某个趋势会连续，然后反转，接着再持续一段时间。

周期如潮涨潮落。

2022年国际局势可谓瞬息万变，新冠疫情继续肆虐。一季度以来，国内多个经济重镇因疫情阶段性停摆，各行业受到不同程度影响。

4月，全国社会消费品零售总额下降11.1%，创下2020年疫情爆发以来有统计的增速新低。

根据通信院发布数据，2022年一季度，国内市场手机出货量同比下滑29.2%，单3月份的出货量就同比骤降40.5%。宏观因素，叠加核心零部件持续供应紧张，智能手机行业遭遇前所未有的困境。

下行周期里，投资者更希望找到抗风险能力强的公司。这样的公司长什么样？

小米值得多看一眼

以手机行业为例，小米的抗风险能力以及估值的安全边际，都要显著优于其它手机厂商。

5月19日，小米集团（01810.HK）发布2022年一季度财报：报告期内，小米实现收入733.5亿元，经调整净利润28.6亿元。

尽管收入利润双降，但从数据来看，小米的智能手机出货量降幅小于可比友商和行业平均值。

此外，根据Canalys的统计，2022年一季度，小米继续保持全球智能手机销量的第三名，仅次于国际巨头三星和苹果，市占率达到13%，也是唯一市占率超过10%的国产品牌手机厂商。

在全球智能手机出货量ToP5国产手机厂商中，小米的市场份额同比也是降幅最小的。

来源：Canalys

从用户端看，截至2022年3月，全球MIUI月活用户达5.29亿，同比增长1.04亿，增幅达24%。

庞大且不断增长的“米粉”，是多年口碑累积出的品牌价值体现，可谓基础型安全垫。在此之上，借助小米生态链中的众多明星产品，用户价值可被进一步挖掘。

2月8日，小米创始人、董事长兼首席执行官雷军发布内部信，宣布小米正式组建高端化战略工作组，确立“三年手机销量全球第一”的品牌战略，产品质量和体验要全面对标业界标杆iPhone。

虽然终端业务销量阶段性承压，2022年第一季度，小米全球智能手机的ASP（平均售价）却同比增长14.1%，达到1189元。

来源：小米财报，阿尔法工场研究院整理

ASP逐年提升，也从另一个角度说明了小米高端化正稳步推进。根据第三方数据，2022年第一季度，在国内4000-6000元价格段的安卓智能手机阵营，小米位列第一。

小米12 Pro，来源：小米官网

针对市场普遍担忧的上游关键部件产能不足导致的交付量问题，基于全球各大晶圆厂的扩产保供计划，在不久的将来，大概率会得到缓解，甚至完全解决。

业绩说明会上，小米合伙人、总裁王翔判断，2022年半导体芯片的供应不会有问题，预计第二季度后期供应会逐步改善，“这对我们（小米）的业绩将起到正面效应”。

“三年手机销量全球第一”的目标，目前仍未改变。

除了基本盘确保稳健之外，企业抗风险能力的另一个评价标准，就是它的“第二曲线”——既能够对核心业务形成助推和呼应，也能够自主长大的一条业务线。

对于小米而言，就是看AIoT（智能物联网）的表现。从2014年，小米开始布局IoT设备以来，手机和AIoT始终保持着共生共荣的关系。

2022年一季度，在手机业务承压之时，小米的AIoT与生活消费品业务令人意外的逆势增长，收入195亿元，同比增长6.8%，而且毛利率达到15.6%，创下单季历史新高，独立走出了一波反周期的行情。

财报显示，小米的若干AIoT单品都有不俗的表现，其中，智能电视的数据尤其亮眼。在全球智能电视出货量同比下滑的大环境下，小米智能电视却逆势增长超过15%，达到300万台。

根据奥维云网的统计，小米连续13个季度蝉联国内电视出货量第一名，稳居全球前五。其余品类，大到冰箱、洗衣机等白电，小到TWS耳机，小米均有不错的成绩。

截至2022年3月底，小米AIoT平台连接的IoT设备（不包括手机、平板和笔电）数量超过4.78亿，同比增长36.2%。配合上面提到的庞大智能手机用户，AIoT业务已进入增长惯性之中。

来源：小米官网

另外，未来全新的小米汽车业务也有很大的想象空间，2022年一季度，包含汽车业务在内的创新业务费用就达到了4.25亿元。

作为下一代的核心智能终端，小米汽车与小米手机和AIoT在不同场景下的互相协同，1+1+1>3的化学反应值得期待。

未来的汽车业务，将为小米提供新的安全边际，从而不受消费电子单一赛道的影响。

截至5月24日，小米TTM市盈率只有20X，估值重新回到具有吸引力的区间。

随着小米的高安全边际逐渐被资本市场认可，短期利空出尽，公司的市值还有进一步提升的空间。

总结起来，手机业务抗外部风险强、AIoT继续增长、海外市场势头不错、汽车业务值得期待、估值进入合理区间，都是下行周期里，小米值得投资者高看一眼的逻辑所在。

新零售带来新护城河

任何一家企业的价值，都要通过销售来实现。抗风险能力，亦是如此。

小米对多使用场景的认知迭代、技术开发、互联网营销思维和销售渠道，均跑在了科技赛道的前面。

线上销售一直是小米的亮点。根据第三方数据，2022年第一季度，小米在线上渠道的中国大陆智能手机出货量排名第一，市占率为32.3%。

而线上线下联动是新零售的核心要义。截至2022年3月底，小米在大陆的线下零售店已经超过10500家。

小米之家，来源：小米官网

线下店为小米带来新的机遇，更完美匹配其高端化战略。

比如，对于价格较高的单品，现场体验非常重要，是其价值的集中体现。

根据第三方数据，小米高端智能手机有超过一半的比例是在线下店场景实现的。可以预见，未来将有更多的高端智能手机成交于线下体验店。

线下市场不仅有利于高端智能手机的销售，更是新增用户的重要来源，同时可以拉动体验型智能家居的销量。

“步入式”消费场景，提供“沉浸式”体验，令消费者“欲罢不能”——这一闭环是线下AIoT产品销售的逻辑，因为逛街本身，就是一种“精神享受刚需”。

类似宜家和无印良品的开放型集合店模式，逛一逛小米之家，除了原本想买的，还能有新发现。

新零售还能融合跨行业优势，为消费者提供更精细化的服务，以及打造品牌辨识度。2021年10月，小米和美团合作，将线上零售和跑腿外卖相结合。

“最快30分钟送到家”的即时购，缩短配送时长，无论是“充电线突然坏了”、“无线蓝牙耳机丢一只”的燃眉之急，还是“不想等快递，我今天就要，但不想动”的Z世代消费风格，都能精确满足。

更稳的供应链——“有米下锅”

新冠疫情以来，全球格局进入“大重置“时代。供应链不稳，成为所有制造业企业的心头大患。谁能率先在乱局中稳住自己的供应链，谁就能在风暴中掌握主动。

换句话说，这也是考验企业安全垫厚度的尺。

王翔在一季度财报说明会上坦陈：“第一季度我们（小米）150美金以下产品所需的低端芯片因为有超过1000万台的供货缺口，这给我们造成比较大的困扰。”

1000万台，恰好是小米2022年一季度智能手机出货量与去年的差值。供应链对企业业绩安全的威力可见一斑。

小米的办法是参与供应商的智能化改造，强化互动和粘性，从终端需求出发，协同上游进行先进技术共研。

例如，蓝思科技（300433.SZ）通过与小米打造联合研发中心的方式，学习小米亦庄智能工厂的新材料、新工艺、先进制造技术，打造出全球领先的消费电子智能工厂。

根据公开资料，蓝思科技是小米高端旗舰机小米12的主要零部件供应商之一，并获得小米颁发的“优秀交付奖”。

此外，小米已布局众多关键核心技术和零部件，维护供应的安全性与先进性，力保下一代核心技术不被“卡脖子”。

小米长江产业投资基金于2017年成立，目前已经投资超过100家国内企业，覆盖5G射频、AI、第三代半导体化合物等行业领先技术。

在电子产业界，小米长江产业投资基金与华为哈勃投资成为“双子星”，双方涉投领域，几乎都可见到未来的重点科技发展方向。

业界甚至流传有“长江出品，必属精品”的评价。

即便有多年深厚的布局，全行业系统性的供应短缺仍然让小米过去相当长一段时间，都要面对销路广阔、生产上却无米下锅。

所幸，随着从去年初开始上马的半导体芯片产能逐步释放，小米手机整体销量恢复到去年水平，应该不会需要等太久。

企业终极抵抗力——技术创新

正如布莱恩·阿瑟在《技术的本质》里说的：技术有自己的进化方向，它不受人类社会高潮低谷的影响。经济可以是周期性的，技术则需要累进式投入方能瓜熟蒂落。

只有持续投入产出过硬的技术，才能提高消费者的用户体验——在这个信念下，小米喊出了“5年1000亿”的研发投入计划。

2021年，小米研发支出达人民币132亿元，同比增长42.3%。2022年第一季度，研发支出人民币35亿元，同比增长16%。

3月24日，雷军表示，继去年招募5000名工程师后，今年将继续维持这一招聘规模，再招募5000名优秀的工程师。

并且，小米宣布了上市以来针对员工的最大一次激励计划（向4391位员工授予1.749亿股小米股票）。

以两位数的幅度持续增长的研发投入为企业筑牢了技术高墙。小米的夜枭算法在被誉为“影像算法奥林匹克”的CVPR NTIRE2022 夜景渲染赛道中，以巨大优势获得大众评审和摄影师评审两项世界冠军。

在充电领域小米也一直领跑行业。有线充电功率已经做到200W，充满仅需8分钟，引领手机充电进入分钟时代。

2021年，小米首次突破手机无线充电的百瓦大关，推出120W无线充电，15分钟充满一部手机。

稳定持久安全的充电能力背后，需要芯片作为支撑，2021年小米还推出了自研的充电芯片澎湃P1，填补行业空白。

小米的智能化生产也在推进中。将技术研发与生产环节有机结合在一起，更有利于先进技术的落地，从而转化为更高端的产品。

计划产能1000万台高端智能手机的小米智能工厂二期，预计2023年建成投产。高度自动化的生产线更有利于品控，也可弹性应对未知的停产停工风险。