陆海晴

中庚基金副总经理丘栋荣以低估值价值投资著称，他所管理的中庚价值领航混合、中庚价值品质混合两只可投港股的基金今年收益均为正。值得注意的是，此前严格限制申购的中庚价值领航混合昨日起恢复大额申购业务，丘栋荣也在昨日晚间详解了自己对后市的看法，以及当前选择放开大额申购的原因。

由于上海疫情封控原因，丘栋荣已经驻守在公司50多天，但在直播中，他依然神采奕奕，言语中更是带着兴奋：“基金现在高仓位运行，有太多的股票可以买，现金已不够用。”他表示，A股现在是系统性机会，存在结构性风险，港股市场则是系统性、战略性机会。

当前权益市场颇具吸引力

丘栋荣认为，市场的波动让权益资产整体的吸引力进一步提升，投资性价比更高。以中证800为代表的市场整体风险溢价水平，已经回到了过去10年均值水平上方0.9倍标准差附近，风险补偿比过去约85%的时间更有吸引力。

在丘栋荣看来，权益资产吸引力的提升，主要有以下三个方面原因：首先是市场的下跌和调整幅度较大；其次，伴随利率水平的下降，权益资产的相对吸引力进一步提高；第三，也是最具争议的一点，即盈利预期的调整是否充分，尤其是最近疫情管控对于经济的影响，这是市场最重要的一个分歧所在。根据中庚基金投资团队的研究和跟踪，随着上市公司年报和一季报的披露，其实市场对盈利预期的调整已经到了一个相对高的程度。

“现在组合几乎满仓运作，太多股票可以买，现金不够用。”丘栋荣直言，要珍惜当前阶段的权益市场。” 目前权益类资产和其他资产类别相比，优势非常明显，它甚至可以完美满足我们所说的‘不可能三角’条件。一是资产的风险是小的，同时资产是很好的，甚至是中国最好的资产；二是价格估值很便宜，同时隐藏回报率高，甚至很多公司有很好的分红和现金流；三是这些公司的股票还有很好的流动性。这样的机会出现时，我们一定要全力以赴。”

丘栋荣也对阐述了对风险的理解，对大盘成长股，他依旧保持谨慎。“沪深300成长指数的估值相对来说处于历史较贵的70%-80%分位，虽然过去一年，大盘成长股股价跌了很多，但目前吸引力还不是那么强。”

他进一步解释道，最典型的例子就是长周期的下行，会对很多老的消费品公司的盈利能力产生压力。这里面包含了经济周期、人口周期，以及产业链的风险，比如说新能源车的产业链中，内部的竞争格局可能不清晰，很多公司的盈利能力、波动性和风险可能都比较大。还有一个风险是商业模式的风险，高投入、高资本开支，同时投资回报高度不确定、估值比较贵。

谈及如何看待美股近期下跌对国内权益市场的影响。丘栋荣表示，从昨日A股市场表现来看，呈现出相对美股免疫的状态。事实上，2016年以来，在美联储的降息周期里，外资流入核心资产，但是在美联储加息周期里，这类资产可能受到影响。同时，沪港通中的港股标的相关独立性加强，因为南下资金也是重要的边际力量。“按照受美股影响大小排序的话，从大到小分别是中概股、非港股通标的，港股通中相关标的，A股中外资持股比例较高的标的。A股里的小盘股受影响相对较小。”

看好五大投资机会

对于看好的具体投资机会，丘栋荣表示，首先，仍然看好传统价值类公司，包括传统能源、资源类领域，分布在天然气、石油、煤炭，电解铝，基础化工等行业。

丘栋荣解释道，一是相关产业的需求持续增长，短期甚至呈现加速状态。增长动力主要反映城市化、工业化、现代化、电气化，全球经济复苏导致下游需求短期加速。二是从供给端来看，过去十几年来，上述相关行业资本开支大幅降低，此前经历供给侧改革，产能大幅收缩，同时受双碳政策影响，即便盈利较多，公司也不愿意投入。三是相对较差的公司已经被淘汰出去，龙头公司拥有较强的竞争壁垒。

“虽然近1年能源、资源类公司股价有所上涨，但是估值依然很便宜，这些公司盈利能力强，分红率高，而且只赚钱不花钱。”首先，对于新能源行业公司，丘栋荣较为谨慎。“新能源行业竞争格局激烈，龙头公司盈利不稳定，资本开支比较大。”

其次，丘栋荣颇为看好互联网公司。“这些互联网公司在过去很多年一直没进入投资范围，因为在其蓬勃发展的时代盈利具有不确定性，也不知道谁是幸存者，公司估值一直很贵，很难给其定价。过去一年多来，其发生基本面的变化，加上国家产业政策约束，严格限制巨头扩张的冲动，让各大互联网巨头专注主业。同时，互联网相关公司股价大幅下跌，估值处于低位，具有长达3年-5年的战略性布局机会。”

第三，丘栋荣也较为看好传统成长行业公司，包括计算机、高端制造、汽车零部件等。他认为这些公司需求增长空间大，短期虽然受疫情、原材料上涨影响承受了压力，但这也容易达到供给侧出清的效果，同时下半年还有很多积极变化。“尤其很多是次新股，市场关注度低，跌幅非常大。”

第四，传统的价值股，包括银行、地产等也蕴藏较大投资机会。具体而言，区域性小而美的农商行、城商行，资产负债表干净而简单，没有复杂的业务。从房地产行业来看，在稳增长背景下，激进民营企业退出，供给侧出清，拿地成本降低，房企盈利能力定价能力提高，即使总量见顶，低风险高周转制造型房地产龙头企业可能会获得新的发展机遇，同时经营风险更低。

此外，丘栋荣认为，港股市场目前具备战略性、系统性机会。“2021年年初时看到的是结构性机会，主要包括能源、资源等大盘蓝筹股。从去年下半年以来，经过大幅下跌，港股中的医药、科技、消费等板块的估值也很便宜了，这些公司也是中国新经济的代表。”

多只绩优基金“开门迎客”

2021年9月，丘栋荣管理的中庚价值领航等多只基金先后暂停大额申购或暂停申购，回过头来看，当时市场正处于热度较高的阶段。春节前后市场调整幅度加大，中庚价值领航于2022年2月7日恢复大额申购等业务，并于2022年2月28日暂停大额申购等业务。

自5月10日开始，中庚价值领航再度开始放开大额申购，丘栋荣解释道，自己管理的基金放开申购主要与三方面因素有关。

一是市场状况，这是决定性因素，通常情况下，熊市容纳资金多，牛市容纳资金少。第二个因素是资产的流动性特征。虽然一些小盘股很便宜，但流动性很差，那么它能容纳的钱也会较为有限。相对来说，中庚价值领航规模空间更大，中庚小盘价值的规模空间则会小一点，因为中庚小盘价值专注在中证1000里的小盘股，波动性和流动性没那么好。三是看自己的能力是否做好了充分的准备。

事实上，当前不少基金经理正准备募集更多“子弹”入市。除了丘栋荣管理的基金放开大额申购外，年内业绩领先的黄海管理的万家宏观择时多策略混合、万家新利混合、万家精选混合等基金也于近期宣布恢复大额申购(含转换转入、定期定额投资)业务。

编辑：金苹苹 责编：邵子怡

校对：冯雯君 制作：张 巘 图编：张大伟

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