反复震荡走低的市场下，作为经历过市场牛熊更替的公募元老级基金经理，周蔚文看到的更多是市场性价比凸显的投资价值，具体到各个热门板块，他也陆续观察到很多大家还没有注意到的机会。

巨幅回调伴随着投资情绪低迷，市场还有多久才能回暖？对于热门赛道，现在能“抄底”布局吗？

中欧基金权益投决会主席

周蔚文

1、最近整体的市场波动比较大，您对于近期市场整体有什么看法呢？

在春节之前，我对国内经济的预期会比社会上大多数人都悲观一些。那个时候主要是考虑以下几点：第一，房地产可能不会马上就恢复到正常状态；第二，疫情会比大家想得更严重一些。现在看来好像越来越成为现实，何况还加上了俄乌战争，这对中国目前和未来的经济都产生了一些影响。

后期中国走出疫情的话，积极的因素会越来越多，包括疫苗的接种率越来越高，以及小分子药的引进或者中国研发的药，医院隔离政策的升级以及医疗资源的扩张等，都有利于去迎接这个挑战。目前的市场差不多在经济层面上已经把这些问题反映了，现在可能是越来越接近积极因素的位置。

俄乌战争的话，在我看来是之前没想到的一个黑天鹅，而且也没想到会拖这么久，对全球经济和世界格局都产生一些影响，未来可能还会产生一些影响。在这样的合理预期之下，我们认为未来俄乌战争停下来之后，全球经济整体应该会迎来比较好的一段时间。但具体时点比较难判断，因为现在大家信心还不是很足。

2、很多基金经理在讲投资逻辑的时候，经常会聊到自上而下和自下而上，您是如何看待这两者的关系的？

在我看来，如果只注重一头，肯定会做的不彻底，如果要做的彻底的话，必须两方面都要懂。因为主动型基金一般买的都是个股，如果只具备自上而下但没有研究个股、判断长期价值的能力，买的股票就会是参差不齐的，这在未来机构占比越来越高的背景之下，缺陷会越来越显露。我相信从股票投资的本源来看，我们投资的是企业的长期价值，自上而下的思路只是节约研究的时间，仅仅会自上而下，不会自下而上效果也不会太好。

另一方面，如果不懂宏观，却说自下而上研究得很好，我也不相信。因为我们都是生活在某种环境之下，每个公司、这个公司所处的行业、这个国家的某一阶段都处在一定的历史背景之下，离开了这个行业和时代背景，很难深刻理解公司的中长期价值。或许你可能对管理层的性格或者其他的能力比较清楚，但是大环境也非常重要。所以不懂宏观，仅仅自下而上的话对企业的价值是理解不透的，也没法看清长期。

3、市场下跌得比较多，怎么看目前市场整体投资的性价比？

从中长期的角度来看，低迷期的股市比没跌之前价值大很多。港股的一些公司相对来说可能更好一些，有些公司挺优秀的，市值也挺低的，以我的认知能力来看，这些公司还是有长期持续经营能力的，也就是长期获取行业阿尔法的公司。从中长期来看我认为大概率是越跌越有价值，当然怎么判断每个人看法不一样，我的看法还是基于中长期看企业的长期现金流、净利润的角度。

4、目前来看，消费板块预计恢复周期还有多久？

如果从板块来看，不用考虑个股竞争力、长期经营能力的话，那么其实考虑的是一个时间选择的问题，即买卖时点的问题，那就是判断宏观经济什么时候见底。我认为宏观经济受地产、疫情、国际形势等的影响，估计还需要一段时间。

但仅仅根据这个因素判断不一定就能抓住股票最好的买的时点。比如航空，去年这么惨，但是有的航空公司还涨了不少。所以即使判断对了宏观经济什么时候见底，想去最低点买股票都还是需要精益求精。我们的解决方法是如果认为中长期来看未来哪几年的年化回报能达到未来的需求，就可以去逐步买入。你看到的大家也都看到了，大家看到了的你也看到了，这样的话股价都会有反映，我们希望看到大家没看到的东西。

5、想了解下您卖出股票的决策依据是什么，主要考虑止盈吗？如果买的股票在一年内没有取得相对理想的收益，您还会选择继续持有吗？

一般来讲，卖出股票就是行业、公司的经营状况到了预期的高点或者快接近高点，或者市值到了反映比较充分的阶段，我过去的做法是会逐步卖，持仓比较多的股票可能分几个月卖掉。

有一些股票持有一年，从逻辑上来看，如果表现比较差，那就说明一年之前做的决策可能有误，但“表现差”也是相对概念，因为会出现由于政策原因或者其他原因，利润晚半年或者更多时间才兑现，也是需要具体分析和综合评估的。

6、在新能源板块是更看好光伏还是电动车？对于军工怎么看？

新能源、军工在目前来看是增长势头挺不错的行业，但股票不是期货，股票买的是未来中长期的预期。所以我们一定要想3-5年以及更往后怎么样、值不值这么多钱。如果从这个角度来看，一个板块过去已经涨了2-3年，一般来讲获取超额收益的概率是不大的。实业是发展地很好，但股票可能会有一些分化，不管是新能源车还是光伏都一样可能会有分化。即使在过去2年某些细分行业利润率很好的，当下也有可能要逐步进入利润率下滑的阶段，有的估计未来不久也将开始进入下滑阶段。

我们要去规避这些长期投资价值不明显的行业，但这些行业的量在那里，是比较确定的，所以可以去找原来利润率不高的细分行业，这里面应该会有些机会，对于军工就是如此。

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