每经记者 李少婷 实习记者 杨卉 每经编辑 张海妮

日前，中国中免（601888，SH；昨日收盘价173.49元）披露其2021年年报：去年公司实现归属于上市公司股东的净利润96.54亿元，同比增长57.23%。快速恢复的海南免税业务成为其营收的强心剂。利润分配方面，中国中免拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税）。

作为免税概念龙头股，中国中免和走热的免税概念、海南政策利好消息“沾亲”又“带故”，股价从百元以下一路高歌猛进，最高甚至达402.78元/股（前复权，下同）。4月22日，中国中免报收于176.98元/股，较上述高点，市值蒸发4000多亿元。

拆解中国中免在2021年的增长路径，海南业务和线上渠道不可忽视。其中，从免税业整体发展来看，线上已是大势所趋。北京国际商贸中心研究基地首席专家赖阳指出，线上销售额与企业供应链、品牌信誉度、拿货价格等有很大关系。目前中国中免的线上业务发展现状放在全球来看优势也比较明显。但中国中免具有特殊性，想要复制有一定难度。

去年盈利96.54亿

受疫情影响，在挣扎求生的旅游业里，免税虽算不上“一枝独秀”，其庞大的市场规模也足以让旅游“小散”们心生羡意。

近日，被称为免税“龙头”的中国中免披露了其2021年年报及2022年一季报。2021年中国中免实现营业收入676.76亿元，同比增长28.67%；归属于上市公司股东的净利润为96.54亿元，同比增长57.23%。细分来看，海南地区实现营业收入470.96亿元，同比增长57.19%；上海地区去年营业收入为124.91亿元，同比下降9.02%。

利润增长的同时，营业成本也在上升。去年中国中免营业成本达448.82亿元，同比增长43.76%。不过，由于应付机场租金大幅降低，去年中国中免的销售费用同比下降了56.36%。和上升的营业成本一同出现的，是毛利率的下降。去年中国中免商品销售毛利率同比减少7.14个百分点，降至33.08%。

百亿营收数据确实漂亮，不过在资本市场上，中国中免交出的成绩却难言优秀。作为免税概念股，中国中免和走热的免税概念，海南政策利好消息既“沾亲”又“带故”，公司股价从2020年4月百元以下一路高歌猛进，最高甚至达402.78元/股。而4月22日收盘价为176.98元/股，较峰值时市值蒸发超4000亿元。

对此，今年4月以来，股民多次在投资者交流平台“喊话”董秘，希望公司出台维护股价的措施，截至发稿仍未有相关措施出台。

尽管维护股价方面无动作，但董秘承诺的“以持续稳定分红回报投资者”一事，公司确实是做到了。根据年报，中国中免拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），预计将派发现金红利29.29亿元，占2021年归属于上市公司股东净利润的比重为30.34%。

海南业务发展是获利关键

从财报来看，中国中免的营收架构其实很明晰，海南业务的发展就是其获利的关键组成部分。根据财报，2021年中国中免海南离岛免税业务持续保持高增长，其中三亚市内免税店实现营业收入355.09亿元，同比增长66.58%，实现归属于上市公司股东的净利润41.68亿元，同比增长40.46%；海免公司实现营业收入159.62亿元，同比增长61.05%，实现归属于上市公司股东的净利润7.93亿元，同比增长20.75%。

然而，随着免税经营资质的放开，口岸进出境免税店通过招标方式确定经营主体，海南离岛免税店通过竞争性磋商等方式确定经营主体，中国免税行业进入有序竞争阶段；众多国内企业纷纷申请免税经营资质，中国中免在海南“一家独大”的局面被打破。

在此背景下，去年中国中免不断加码海南业务，2021年年报显示，报告期内海口市国际免税城项目新增投入资金13.45亿元，累计投入23.75亿元。根据此前中国中免董秘回复投资者的说法，海口国际免税城项目预计年内开业，涵盖有税零售、餐饮住宿等多种业态。

此外，《每日经济新闻》记者还注意到，中国中免在财报中表示，将适时推进境外资本运作，关注上游品牌及免税运营商并购机会并适时开展产业链纵向或横向并购。

去年底，中国中免以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团旗下全资孙公司港中旅资产公司100%的股权。去年12月，港中旅资产公司纳入中国中免合并报表范围。此次关联收购后，除了解决与控股股东之间的同业竞争问题，中国中免也借此拿下了港中旅资产公司拥有的免税外汇商品经营资质，可运营回国补购型的市内免税店，一举补齐最后一块免税短板，为其业务拓展创造更多可能性。

不过，疫情的影响仍在持续。根据2022年一季报，中国中免1~2月主营业务仍在增长。但3月以来，受国内疫情多点散发和局部暴发的不利影响，公司经营受到较大冲击。一季度净利润较上年同期相比下降9.99%。海南业务亦受影响，今年4月，三亚免税城闭店9天，海旅免税城闭店近半月。至于上海业务，去年虽呈下降趋势，但仍占总营收的18%左右。今年以来上海地区受疫情影响较为严重，这部分业绩如何，仍有待观察。

线上零售业务持续增长

除了海南业务，疫情以来持续增长的线上零售业务也是其营收增长的助力。中国中免在财报中称，“cdf会员购”等平台不断发展，微信小程序“中免会员”已超过2000万。大会员平台在拉动消费和提升复购率方面效果显著，会员销售占比由52%提升至87%。未来将继续加大线上业务的品牌引进与商品供应，推进免税预订、完税商品销售平台业务整合，力争2022年会员总量达到2600万。

北京国际商贸中心研究基地首席专家赖阳向《每日经济新闻》记者表示，发展线上销售有利有弊。首先线上销量较好的产品大多为化妆品、护肤品等。这类产品保质期较短，快速脱手能减少库存积压带来的损失。但另一方面，和商场品牌专柜相比，免税品有剔除关税的价格优势。如果能有较强的供应链渠道能力，免税企业线上销售会有较强的价格竞争力。

至于未来线上销售是否会成为免税发展的关键突破点，赖阳则指出，从长远看线上免税消费确实会逐渐增长，但线上销售额还与企业供应链、品牌信誉度、拿货价格等有很大关系。目前中免的线上业务发展现状放在全球来看优势也比较明显，但中免具有特殊性，想要复制有一定难度。一旦疫情过去，线下专柜的消费还会回流，毕竟实体店铺对消费者的吸引力也不容小觑。

就股价下跌、推进境外资本运作、疫情影响的应对等问题，记者致电中国中免方面，但截至发稿未获回复。