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孙婷
海通非银研究首席分析师
S0850515040002
【事件】4月21日,国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》,提出推动发展政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金,实行个人账户制度,境内参加城镇职工养老与城乡居民养老的劳动者均可参加,每人每年缴纳上限为12000元。根据文件要求,个人养老金制度将选择部分城市试行1年,再逐步推开。
个人账户制度是参加个人养老金制度、享受税收优惠政策的基础。1)个人养老金缴费完全由参加人个人承担,实行完全积累。2)参加人通过个人养老金信息管理服务平台建立个人养老金账户,应当指定或开立一个本人唯一的养老金资金账户,用户个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得税。该资金账户可以由参保人在符合规定的商业银行指定或开立,也可以通过其他金融产品销售机构指定,该账户实行封闭运行,除另有规定外不得提前支取。3)个人养老金账户资金投资范围包括符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品,参加人可自主选择。4)个人养老金领取条件包括达到相应年龄、完全丧失劳动能力、出国(境)定居等,可以按月、分次或一次性领取,领取方式一旦确定不得更改。参加人身故后,该资金账户资产可以继承。
个人养老金享有税优政策支持,具体税优方式尚未明确。文件内容指出,国家制定税收优惠政策,鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度,但尚未明确具体的税收优惠政策内容,我们预计可能借鉴此前税延养老险的政策框架。税延养老险税收优惠采用EET模式:1)缴费期间,个人购买相关产品的支出,允许在一定标准内税前扣除,标准为“月度薪酬的6%和1000元孰低”;2)缴费期间,计入个人账户的投资收益,暂不征收个人所得税;3)领取养老金期间,领取的养老金收入的25%部分予以免税,其余75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个税。
税延养老保险试点规模仍较小,我们认为主要原因为国内纳税人口有限,税优政策效果不足。税延养老险试点于2018年5月正式实施,试点范围包括上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区。截至2021年10月底,共有23家保险公司参与试点,累计实现保费收入近6亿元,参保人数超过5万人。目前税延养老险保费规模仍然较小,我们预计主要原因为:1)我国目前居民收入水平仍然不高,纳税人口规模相对较小,税收优惠政策的边际效果有限。2)对高收入人群来说,现有政策税收优惠力度不足。每年最高减税金额(以月收入10万元计算)仅为5400元,且在个税起征点上调后优惠幅度将进一步降低。3)税优办理流程复杂,投保人需每月填报税前抵扣申报,再由中保信平台出具税延养老扣除凭证,投保人再将扣除凭证提供给扣缴单位才能享受税收优惠。
我们认为新规可能惠及商业银行、保险公司、公募基金等多类型机构。目前第三支柱已包含多种金融产品:1)专属商业养老保险于2021年6月正式启动,2022年2月试点范围扩大至全国、试点机构增加养老保险公司。截至2022年1月底,原6家试点公司累计承保保单近5万件,累计保费4亿元。2)养老理财产品试点于2021年9月启动,2022年2月试点范围扩展为“十地十机构”。截至目前已有16只养老理财产品顺利发售,16.5万投资者累计认购约420亿元。3)截至4月21日,养老目标基金共190只,合计规模1181亿元,其中养老目标日期基金和养老目标风险基金规模分别为174亿元、1007亿元。
我们预计个人养老金规模有望持续高增长,或成为资本市场最重要的长期稳定资金来源。我国当前养老三大支柱发展不平衡,第三支柱亟待补位,我们预计在个人账户制+税优政策基础上,个人养老金规模有望持续高增长。根据海外经验看,个人养老金是资本市场重要的长期资金来源。截至2021年末,美国IRA账户资产总规模高达13.9万亿美元,占美国全部养老金资产的35.4%,其中约44.6%投向共同基金。我们认为,个人养老金有望与资本市场形成良性互动,推动养老金资产保值增值和资本市场稳健发展。
基本面略有改善,估值低位,安全边际高。1)2022年一季度寿险新单或仍面临负增长,同时代理人数大幅减少,负债端将持续承压;但预计随着3月之后基数下降,降幅将显著收窄。2)十年期国债收益率已回升至2.8%以上,新增固收类投资收益率压力略有缓解。我们认为未来伴随经济持续复苏,长端利率有望上行。4)2022年4月21日保险板块估值0.38-0.69倍2022E P/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。
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