偏债混合型基金和债券型基金一直是投资者资产配置的重要品种，基金经理将如何根据未来债券市场、权益市场的变化进行组合配置？我们为您摘录了东方红旗下部分偏债混合型基金和债券型基金2022年一季报中投资策略和运作分析，一起来了解吧。

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权益方面，一季度上证综指下跌10.65%，沪深300下跌14.53%，创业板指下跌19.96%，中证500下跌14.06%。板块多数下跌，仅煤炭、地产、银行、农林牧渔等上涨，电子、国防军工、汽车、食品饮料、家电等跌幅居前。市场以“稳增长”为主线，2月爆发的“俄乌冲突”加剧了市场的下跌，美联储加息的预期也压制了市场情绪，3月国内疫情的爆发对经济的影响也在市场表现中有所反应。展望二季度，随着国内疫情的缓解，稳增长政策的加码，相信市场将从当前极端悲观的情绪中逐步走出来。本产品一方面维持了估值相对合理、稳健类优质公司的基础配置；另一方面在市场急剧下跌中，逐步加大了估值调整至合理区间、高景气行业的优质公司的配置。

转债方面，一季度转债市场出现较大调整，中证转债指数下跌8.36%。转债估值回落明显，配置性价比有所提升。本产品在市场下跌中也逐步增加了配置，尤其关注估值合理的新上市标的。后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。

债券方面，2022年一季度债券市场收益率先下后上，年初市场对于经济下行的担忧情绪占据了主导，十年国债触及后疫情时期的低位，达2.68%，但是随后国内外利空因素的共振，导致收益率快速上行，十年国债收益率上行至2.85%。三月中旬上海疫情的爆发放大了疫情这一扰动因素，债券市场收益率展开了多空拉锯，季末收于2.79%。我们一季度的投资运作比较稳健，保持合理久期，控制投资节奏，随着收益率的逐步上行逐步发掘一些具备阶段性投资价值的标的，力争获取票息收益。展望二季度，虽然市场对于降准、降息抱有期待，但是我们认为从海外层面，当前中美利差处于“非舒适”区间，美国加息周期尚处于初期，通胀压力普遍性较大；国内层面，随着二季度疫情逐步结束，宽信用逐步发力落到实处，经济逐步企稳，市场信心也会逐步增强，后续我们仍将采取稳健的投资策略，抓住市场的相对确定性因素和投资机会。

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债券方面，在去年底的中央经济工作会议定调稳经济的基调下，开年伊始央行就宣布下调LPR基准利率积极配合，流动性保持合理充裕。房住不炒的政策方针下，稳增长的重要抓手基建开始发力，各地陆续宣布开工投资一批重点项目，按月公布的信贷和社融数据也都保持了波动上行的态势，宽货币向宽信用的传导初见成效。综合考虑稳增长的长期目标和流动性的短期充裕，组合在上年末增配了2-3Y期限投资级的信用债，并提高杠杆水平，随着降息落地陆续止盈。在下季度初产品将有部分客户锁定期届满，组合也已提前做好了流动性的安排。展望未来，我们将维持投资级信用债配置为主的策略，以获取票息为目的，关注和评估行业调整带来的风险和机会，随着收益率水平的调整适度拉长久期和提高杠杆，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

股票方面，在国内地产销售疲软、疫情反复、海外地缘政治冲突和美联储加息等多重因素影响下，2022年一季度权益市场表现不佳。报告期内，随着市场的调整，主要股指的估值均回落至历史中值附近，宏观经济边际上也有所变化，例如社融增速触底回升、多个城市放松地产限购政策等，因此组合的权益仓位水平相较于2021年四季度有所上升。结构上，相较于2021年四季度而言，随着短期估值进一步上行，组合减持了煤炭、电力等板块；另一方面，组合在报告期内增持了一些估值逐步调整至合理区间，同时公司基本面较为优质的公司，主要集中在电子、医药、化工等板块，对于金融、地产、建筑等原有持仓仍然维持配置。

转债方面，受股市调整和转债估值压缩的双重影响，转债市场在2022年1季度表现不佳，中证转债指数下跌8.4%。报告期内，尽管转债市场有所调整，但是整体估值水平仍然处于历史偏高区间，因此组合内转债持仓水平依然较低，但我们依旧对转债市场保持关注，积极研究个券的基本面，储备潜在投资品种。

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债券方面，一季度10年期国债收益率期初、期末皆为2.78%，但波动较大，全季振幅约18bp。具体看，1月起市场预期宽松加码，收益率下行，而后央行先后于1月17日调降MLF及公开市场操作利率各10bp、1月20日调降5年期LPR利率5bp，降息预期落地。2月以来公布的1月社融数据总量超预期，市场则围绕财政基建前置、宽货币向宽信用有效传导预期升温进行交易，收益率回调。进入3月，权益市场深度回调带来理财破净赎回压力，债市收益率普遍上行调整，但月中公布的2月社融数据存在超市场预期缺口，宽信用预期迅速降温，三个交易日内10年期国债收益率下行近10bp。而后经济数据超预期带动收益率小幅回调，但经济动能弱化、地产销售未有明显起色、内需疲弱等因素被市场共识。3月中下旬国内疫情，尤其是吉林、上海地区疫情超预期爆发，区域管控封闭措施加严、经济活动暂时性放缓，经济下行不确定性加大，包括国常会、央行例会等在内各部门会议表态总基调维稳，稳健偏宽的货币政策需加大力度服务实体经济，市场对于新一阶段的货币政策宽松预期升温，10年期国债收益率自前高一路下行，回落至年初水平。我们也关注到一季度国内政策及货币环境仍“以我为主”，海外通胀及美联储加息预期升温等因素讨论关注虽多，但现阶段在国内收益率定价方面较为次要。

信用债方面，投资级信用债收益率在大方向变动上类似于利率债，但是节奏上存在利差调整的时滞，尤其是宽信用预期升温阶段以及理财破净赎回阶段，表征高等级信用债的3年期AAA品种信用利差出现较大幅度的走阔，历史分位数一度冲高至除疫情初期以及永煤事件中期水平，但是随着货币环境的实质性宽松，3年期AAA信用利差收敛速度较快，经过两周交易日便回落至历史中枢水平上方5bp位置，后续压缩空间有限；

投机级信用债收益率继续分化，分行业看，地产板块年初以来政策宽松持续加码，多地出现供需两端多层次、立体式放松，旨在推动地产行业在合理区间内回暖，提振内需及经济动能，但是从市场表现来看，政策底与市场底仍存在相位差，从地产销售总量数据上看，一季度同比仍有较大幅度下降，基本面的企稳尚需时日；与此同时，一季度新增多家地产主体债券市场违约或展期，市场信心一度降至低点，市场关注点由房企偿债能力转向偿债意愿，地产债定价逻辑生变、二级交易价格持续下行，期间仅金稳会召开当日出现回暖，而后重回下跌调整状态。城投方面，一季度债券净融资仍为正，但也关注到少数高债务地区出现了债券融资净萎缩、融资结构恶化的趋势，中债AA-及以下曲线则在流动性宽裕背景下利差持续走阔。

债券操作上，我们整体持仓以投资级品种为主，而对于投机级信用品种，则严格把控久期与集中度，力争获取稳定的票息收益。

展望后市，在宽货币向宽信用传导的路径中，流动性环境总体预计维持宽裕水平，产业类主体再融资环境友好，市场爆发超预期信用事件可能性相对较低，高等级信用品种信用利差有望向中枢回归。从收益率期限结构上看，5年期信用利差持续处在历史高分位水平；从等级利差上看，流动性溢价回补过程中AAA/AA+利差仍在较高水平，中债曲线AA+等级主体参与性价比现阶段高于AAA品种。短久期、高票息策略虽然在低收益率环境下有一定防守意义，但过去半年以来，投资者风险厌恶提升致使优质票息资产迅速减少，策略选择空间降低，板块性配置难度加大。城投板块分化仍在加剧，在市场化、法制化、政企关系明确切分的背景下，我们对历史债务杠杆增速过快、区域债务率过高、区域财力和金融资源有限、财报质量下滑严重地区的平台保持谨慎态度。同时，对于主业专注、景气度尚可的产业主体可筛选配置，这些主体当前环境下兼具较高的信用安全性和利差收益。我们将充分发挥团队信用研究及信用债投资方面的优势，加强对持仓主体的基本面跟踪，在认真识别主体信用风险的基础之上优选标的、控制久期与集中度风险。

权益方面，2022年一季度市场表现不佳，一季度的宏观环境基本符合预期，经济仍在筑底过程中，我们的宏观基准假设变化不大。但由于股票估值水平出现了一定程度的压缩，本产品一季度逐渐增配了股票资产，权益配置比例相比去年四季度有所提升。结构上，我们仍然继续维持对估值合理、业绩稳健增长的优质龙头公司的配置，同时仍然看好金融地产、建筑等传统行业的配置价值。在边际变化上，由于一些成长类行业的估值水平出现了较大幅度的压缩，也增加了一些估值调整到相对合理水平，同时基本面优质的公司的配置比例，如医药、传媒、电子、计算机等领域。

转债方面，一季度中证转债指数下跌8.36%。一季度转债估值水平有所压缩，但相对股票来说仍没有特别明显的优势。本产品目前持仓主要以一些偏债型品种为主，以及少量金融类转债。本产品仍然会密切关注转债市场的变化，如果转债估值水平出现更大程度的压缩，在合适机会下精选一些优质转债进行配置。

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2022年一季度债券市场整体表现平稳。由于权益市场出现了一定幅度的下跌，转债市场表现不佳，一季度中证转债指数下跌8.36%。本产品持有的转债对净值也形成了一定的负向贡献，但由于我们在去年逐渐降低了转债配置比重，同时持仓品种以低估品种为主，因此下跌幅度相对较小，一季度下跌0.88%。一季度转债的估值也出现了一定幅度的压缩，估值由去年底的较高水平，逐渐往正常水平回归。随着估值水平的压缩，转债的配置价值也有所增加，本产品一季度适当增加了转债的配置比例。展望未来，由于整体债券的利率水平仍然处于较低位置，配置价值有限，因此本产品仍然会重视可转债资产的配置价值。目前转债估值水平虽然相比去年底有所回落，但仍然没有到达显著低估的水平，因此重点以挖掘结构性机会为主，选择一些公司具备投资价值、转债估值相对合理的品种进行配置；同时，一些估值出现一定折价的转债品种，也开始具备一定的投资机会。

注：内容来源于以上基金的2022年一季报。

风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。