文丨财联社

4月22日凌晨，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选4只基金公布了2022年一季报，数据显示，截至2022年一季度末，张坤的管理规模达到849.28亿元，较上季度末的1019.36亿元缩水170.08亿元。

其中，易方达蓝筹精选2022年一季度末规模为552.72亿元，相较于2021年四季度末的676.23亿元，缩减了123.51亿元；由易方达中小盘转型而来的易方达优质精选一季度末规模为168.67亿元，较2021年底的199.84亿元下降了31.17亿元；易方达优质企业三年持有一季度末规模为81.04亿元，相较于上季度末的99.17亿元下降了18.13亿元；易方达亚洲精选（QDII）规模为46.85亿元，较上季度末的44.12亿元，略增2.73 亿元。

过去的一季度，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选，净值分别下跌18.04%、17.06%、18.28%、6.61%。净值回撤背后，张坤称自己仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。从行业配置看，他在一季度对旗下4只产品持仓做了进一步调整，易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达优质精选三只产品均增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置，易方达优质企业三年持有同时增配了医药；易方达亚洲精选则增加了能源、医疗等行业的配置，降低了地产等行业的配置。

产品净值的明显下跌，让持有人感受到焦虑的同时，也让张坤有同样的感受，这种焦虑更多来自对未来继续下跌的担忧。“当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。”

张坤将股票比喻成天气，认为它永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律地变化。“尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。”张坤说。

易方达蓝筹精选：增配美团五粮液 减持贵州茅台腾讯控股

从规模来看，张坤管理的4只基金中，易方达蓝筹精选、易方达优质精选，和易方达优质企业三年持有均出现了不同程度的下滑。

其中，易方达蓝筹精选2022年一季度末规模为552.72亿元，相较于2021年四季度末的676.23亿元，缩减了123.51亿元。一季度，该产品净值下跌了18.04%，其股票仓位基本稳定，一季度末为93.41%，较去年底的94.23%略有下降。

期间，张坤对该产品结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。

个股方面，张坤仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。截至3月底，该基金前十大重仓股分别为：贵州茅台、招商银行、腾讯控股、海康威视、泸州老窖、五粮液、香港交易所、洋河股份伊利股份、美团。

和2021年四季度相比，易方达蓝筹精选持有的贵州茅台虽从320万股减持至315.30万股，但该公司却从此前的第三大重仓股一跃至其第一大重仓股，持股市值为54.20亿元。同时被该基金减持的还有腾讯控股、海康威视、洋河股份，其中对腾讯控股的持有股份数量从1832.62万股减至1760万股，对海康威视的持股数量从1.27亿股减至1.26亿股，对洋河股份的持股数量从3770万股减至3630万股。

泸州老窖、五粮液和美团则被易方达蓝筹精选增持。一季度，该产品持有泸州老窖的股票数量从2600万股增至2700万股，持有五粮液的股票数量则从2840万股增至3236.01万股。另外，该产品一季度将美团增持至第十大重仓股，持股数为2200万股。此前的2021年底，美团为其第十一大重仓股，持股数为1660万股。

一季度，上述产品依旧持有招商银行A股1.15亿股不变，但2021年底持有的招商银行港股1570万股已不见踪迹。同时，该基金持有香港交易所、伊利股份的股票数量也依旧分别为1658万股、1.16亿股。

同期，平安银行退出了该基金前十大重仓股名单。2021年底，该基金持有平安银行1.88亿股，持股市值为30.98亿元。

易方达优质精选：减持招商银行 增配科技医药

由易方达中小盘转型而来的易方达优质精选，一季度末规模为168.67亿元，较2021年底的199.84亿元下降了31.17亿元。一季度，该产品净值下跌了17.06%，其股票仓位基本稳定，一季度末为93.62%，较去年底的94.50%略有下降。

从行业配置看，张坤在一季度对上述产品增加了医药、科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。

其前十大重仓股依次为：招商银行、腾讯控股、贵州茅台、五粮液、洋河股份、京东集团、泸州老窖、伊利股份、海康威视、香港交易所。和去年底相比，其前十大持仓中并未出现“新面孔”。

虽然，易方达优质精选一季度减持了招商银行，但该公司却从季度伊始的第三大重仓股跃升至第一大重仓股，持股数为3580万股，持股市值达16.75亿元。在2021年四季度末，该基金持有招商银行的股票数为3900万股。

同样被易方达优质精选减持的股票还有贵州茅台、伊利股份、海康威视和香港交易所。数据显示，该基金一季度持有贵州茅台的股票数从93.50万股减至92.10万股，持有伊利股份的股票数从3700万股减持至3200万股，持有海康威视的股票数从2700.01万股，持有香港交易所的股票数从350万股亦减持至340.50万股。

腾讯控股、五粮液、京东集团、泸州老窖则被其增持。一季度，该基金对腾讯控股的持股数从去年底的527万股增至536.56万股，对五粮液的持股数从去年底的842万股增至955.01万股，对京东集团持股数从去年底的600万股增至676.67万股，对泸州老窖的持股数也从666万股增至686.01万股减持至2660万股

值得注意的是，截至一季度末，易方达优质精选依旧持有洋河股份1000.01万股保持不变。

易方达亚洲精选：增配能源、医疗

2022年一季报显示，易方达亚洲精选一季末规模为46.85亿元，相较于去年四季度末的44.12亿元，小幅增加了2.73亿元。也是张坤管理的四只基金中，唯一一只规模出现增长的基金。这只基金在一季度份额净值增长率为-6.61%，高于同期业绩比较基准的-8.45%。

在股票仓位上，截至一季度末，该基金股票仓位为92.95%，较上季度的91.77%提升了1.18%。在基金操作上，张坤表示有对结构进行了调整，增加了能源、医疗等行业的配置，降低了地产等行业的配置。

具体来看，这只基金的第一大重仓股由香港交易所变成了阿里，不过从持股来看，香港交易所不仅没有被减持，反而被增持了27万股。而在一季度，香港交易所的股价从477.65港元，最低跌至314港元。

泡泡玛特和中国海洋石油成新进前十大重仓股，中国海外发展和康师傅退出前十大。此外，招商银行、京东集团、美团被增持，而腾讯控股、蒙牛乳业、邮储银行被减持。

前十大重仓股依次为阿里、腾讯控股、招商银行、京东集团、香港交易所、蒙牛乳业、邮储银行、美团、泡泡玛特和中国海洋石油。

易方达优质企业三年持有：减持金融资产

季报显示，截至一季度末，易方达优质企业三年持有规模为81.04亿元，相较于上季度末的99.17亿元下降了18.13亿元。这只基金在一季度的净值跌幅达18.28%，远低于同期业绩比较基准的-10.13%。

在一季度，张坤基本维持了这只基金的股票仓位，但是对基金持仓进行了结构性调整，增加了科技等行业，降低了金融等行业的配置。

具体来看，贵州茅台重回第一大重仓股，持有股数为46.2万股。不过张坤在一季度已经对茅台进行了小幅减持，上一季度末持有贵州茅台的股数为47万股。美团在一季度新进成为前十大重仓股，而平安银行则已退出前十大。

此外，腾讯控股、海康威视、洋河股份出现不同幅度的减持，而泸州老窖、五粮液、伊利股份等则被增持。

前十大重仓股依次为贵州茅台、招商银行、腾讯控股、海康威视、泸州老窖、五粮液、洋河股份、香港交易所、伊利股份和美团。

同样焦虑的张坤：股票如天气捉摸不定

张坤在季报中坦言：“一季度，基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受”。

他对这种焦虑进行了分析——焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。

张坤在季报中提到，当人们被问及“这只股票是否会继续上涨？”，感觉系统会“诱骗”他们回答一个截然不同的问题“这只股票是不是一直在上涨？”，而投资者往往很难意识到这一点。

他指出，究其原因，在经历了上百万年的自然选择后，我们的大脑形成了最有利于生存的特点，但其中某些特性却是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分——感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。

而在处理信息时，感觉系统往往会第一时间接管，我们需要耗费相当的能量和时间才能用理性分析系统接管过来。这就使人们在面对难题时，有时会不自主的将它替换为另一个较为简单的问题。

“我们无法改变大脑的这些特性，毕竟是靠着这些特性，才活过了生存条件残酷的原始社会。而坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。”张坤直言。

那么股票下跌的时候我们又能做什么呢？

张坤给大家的建议是，需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：

1． 我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？

2． 最初的投资理由不存在了吗？

3． 股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？

他认为，要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。

巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament）。在张坤看来，这其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。

他还引用了格雷厄姆曾经说过的话——大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住我们眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。

因此他认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。他相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。