中国基金报记者 张燕北

近期，多只债券基金公告暂停机构投资者大额申购，其中不乏绩优产品。受访人士认为，近期权益市场持续震荡的背景下中低风险的债券基金成为资金避险港湾，尤其成为机构投资者的避险首选。出于让资金申购规模更平滑、更好保护原有投资人收益的目的，基金公司对机构投资者进行了大额限购。

受访债券基金经理普遍认为，在资产荒与流动性宽松这两大前提条件未打破前，债市短期内大幅调整的风险并不大。对于债券市场后市的机会，宽信用的成色是当前国内市场运行的中期主线之一。现阶段短债的确定性通常要优于长债，在宽货币维持、宽信用逐渐落地的过程中，信用债和可转债的性价比或将逐渐提升。

密集对机构投资者限购

记者注意到， “限购”成为目前债券基金申赎状态的关键词，而针对机构投资者及机构客户暂停大额申购成为不少债券基金的选择，其中纯债基金数量较多。

4月15日，广发基金发布公告称，旗下广发景明中短债自4月18日起暂停机构投资者大额申购，限制机构投资者单日1000万元以上的申购，理由为“满足投资者的投资需求”。同日，广发双债添利、广发安泽短债等多只广发基金旗下债基宣布暂停机构投资者大额申购。

华安基金于4月14日发布公告表示，为保证基金的平稳运作，保护基金持有人利益，本基金管理人决定自4月15日起暂停华安安悦债券基金机构投资者的大额申购、大额转换转入及大额定期定额投资业务。

根据公告，自4月12日起，光大保德信信用添益债券暂停了机构投资者100万元以上的大额申购，原因为“保护本基金份额持有人的利益，加强本基金投资运作的稳定性”。4月13日起，工银中债1-5年进出口行限制了5000万元以上的机构投资者大额申购，原因为“保护基金持有人利益。”

易方达基金也宣布，自4月12日起，暂停易方达投资级信用债债券型基金机构客户在全部销售机构A类基金份额和 C类基金份额的大额申购，单日单个基金账户在全部销售机构累计申购（含定期定额投资及转换转入）基金A类基金份额或C类基金份额的金额不超过250万元（含）。

值得一提的是，这些仅是近期债券基金暂停机构投资者大额申购的“冰山一角”。据不完全统计，据不完全统计，近1个月以来，已有近60只债券基金（各份额合并统计）对机构投资者开启了限购模式，涉及数十家基金公司。

从基金类型来看，包括中短债基金、中长期纯债基金及混合一级债基在内的纯债类基金占比较高。

就限购金额来看，500万元、1000万元级别的限购较多，也有部分基金将申购上限设定为100、50万元，还有少数基金限购10万元。

债基成机构资金避险港湾

具体到详细原因，业内人士认为债券基金尤其纯债基金暂停限制申购一方面为防止资金涌入摊薄收益，另一方面债券基金在分红前也会暂停大额申购。

“近期股市震荡，权益基金回撤幅度较大，风格更稳健的纯债基金吸引了不少投资者，同时迎来风险偏好较低的机构投资者的积极配置。来自机构的大额资金的涌入会摊薄收益，基金公司通过限购的方式可以有效缓解这种情况。”华南一位公募固收投资人士表示。

他进一步解释道，在基金被大额资金申购后，基金经理需要一定时间完成投资标的选择、购买及调仓的动作，在此期间，资金以现金方式存放于基金资产中。当原有收益不变，同时份额大幅增加时，平分到原有份额的收益一定程度上会减少。

例如，永赢华嘉信用债基金公告显示，机构投资者通过代销机构大额申购（含定期定额投资）、转换转入限额调整为2000万元。永赢华嘉信用债基金业绩排名稳定靠前。Wind数据显示，截至4月13日，该基金成立近1年，累计净值增长率达8.61%，在同类中长期纯债基金中前排名前2%；在今年以来债市震荡加剧的行情中，仍取得1.43%的正收益。

“或许是由于出众的业绩表现，”永赢基金相关人士表示，永赢华嘉信用债获得机构投资者与个人投资者的广泛关注。出于让资金申购规模更平滑、更好保护原有投资人收益的目的，永赢基金对机构投资者进行了大额限购。

还有一种情况是，基金往往也会在分红前限制大额申购，预防大额资金利用基金分红免收所得税套利，以此保护基金份额持有人利益。

近期债市收益率还会在低位

谈及二季度债券市场行情，公募认为目前来看近期债市收益率还会在低位，但未来1-2个季度有可能会较目前收益率水平有所抬升。

光大保德信固收研究部联席研究总监、基金经理邹强表示，二季度资本市场的主要问题是疫情对经济的影响与稳增长政策的对冲。不管是疫情对经济的影响还是稳增长初期，都需要货币政策放松，所以我们认为二季度整体债市是偏积极的。目前主要逻辑还是集中在疫情反复这一边，当下还有一定的积极交易窗口。

“后续随着疫情得到控制，进一步稳增长政策出台，债券也可能有所调整，但走入熊市的概率极小。从配置的角度来看，我们认为全年的货币政策应该都处于偏宽松的状态，当下或者后续稳增长政策带来一些调整之后，债券市场的整体机会值得期待。” 邹强说道。

展望后市，博时富瑞纯债债券基金经理倪玉娟分析称，重提“逆周期调节”的稳增长动员后经济企稳回升只是时间问题，在2022年上半年还是能看到经济逐步出现环比与同比改善。1月份央行降息后信贷数据总量好于预期，社融数据创单月新高，但结构不佳，同时持续性仍需观察。

“从估值看，目前类似2016年与2020年，长端继续向下的空间有限，整体利率曲线处于历史低点位置，安全边际已不足。后续市场走势仍是受宽信用实际效果与宽货币预期的互相拉扯影响。在资产荒与流动性宽松这两大前提条件未打破前，债市短期内大幅调整的风险并不大。但随着稳增长政策落地，宽信用效果预期会逐步加强，二季度可能是变盘期。” 倪玉娟说道。

对于债券市场后市的机会，永赢华嘉信用债基金经理杨凡颖认为，宽信用的成色是当前国内市场运行的中期主线之一。当前的宏观环境，与2016年和2019年初有较多相似之处。参考历史，可以发现这段时期的货币政策通常维持相对宽松的状态，宽货币的确定性通常要高于宽信用，即短债的确定性通常要优于长债；在宽货币维持、宽信用逐渐落地的过程中，信用债和可转债的性价比或将逐渐提升。

从近期债市运行来看，招商基金认为，即使面对3月全国较为严峻的疫情局面，10年国债收益率也并未大幅回落，而是在2.8%附近震荡。目前收益率水平也仅比此前收益率低点高10-15BPS，绝对收益率水平偏低。展望二季度债市，更可能反映的是经济从3月疫情冲击走出逐步回升，宽信用缓慢见效，宽货币（继续降准降息）有可能不达预期。

具体到组合操作策略，杨凡颖直言，“考虑到目前宽松的货币政策环境，短端信用债仍具备一定价值，同时我们认为今年理财产品结构可能会逐渐转移至中短期纯债或活期理财类产品，相应产品聚焦的短端信用债需求仍然较为旺盛，这也是未来较为关注的品种。”

“具体来看，”杨凡颖进一步介绍道，经济发达地区城投债、优质国有企业产业债是重点关注的行业方向；对于民企地产债，我们认为风险可能还没有完全释放，从严控风险的角度出发，未来一段时间内不会重点关注。总而言之，我们将一直保持严控信用风险的基调，策略上通过调节久期和券种配置、个券交易，力求积极获取债券投资收益。

用债票息策略为主

信用债票息策略成为公募较为一致性的策略，在投资品种上，主要以中高等级信用债为主，维持一定的杠杆，以增厚组合票息收益。

组合操作上，倪玉娟表示，基于债市拐点未明前，组合不轻易“下车”，但保持对市场敬畏，需提前设定情景假设，做好压力测试，控制信用仓位久期，保持组合高流动性。投资策略以空间为主，时间为辅；应对为主，预判为辅。根据比价图谱，做精选交易，保持适度杠杆，基础仓位以优选信用债为主，适当参与利率交易。

招商基金表示，目前收益率向下空间不大，但向上的顶部也有经济运行长期逻辑影响，在此点位上，以票息策略为主，以债券绝对收益率水平为准进行配置，减少对利率走势的博弈。

5年AAA和AA+品种在近期调整后具有一定性价比，银行资本债券方面，5年品种相对3年利差较高，相对价值上二级资本债略优于永续债。同时维持中性杠杆比例，适当留出调整后增持的空间，不过分下注。

转债方面，估值层面，经过前期充分回调后目前不必过于担心。从结构上看中高平价转债估值压缩程度较为充分。增持方向关注医药、绿电板块，以及价格和溢价率双低的转债。