投资
要点
资金面维持宽松，国常会指出“国内疫情近期多发，市场主体困难明显增加”，“新的下行压力进一步加大”。疫情走向和宽松政策预期是当下市场主线。
一、市场行情回顾
1.资金面
到期方面，本周（4月6日至4月8日）有6100亿元逆回购到期。投放方面，央行逆回购投300亿元，合计净回笼5800亿元。下周（4月11日至4月15日）央行公开市场将有400亿元逆回购、700亿元国库现金定存、1500亿元MLF到期。
全周来看，资金市场供给较为充裕，央行投放减少，资金利率有所上行但仍处于低位。DR001、DR007、DR014分别为1.74%、1.94%、1.92%，较上周收盘分别变动+45bp、+14.7bp、+4.5bp。具体来说，本周DR007运行在1.94-2.02%的区间，整体保持在2%附近。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为5.14万亿元，较上周上升（上周为3.54万亿元），其中R001日均量为4.32万亿元，较上周上升（上周为2.49万亿元），R001成交量占比为84%，较上周上升（上周为73%）。
图1 货币市场利率 资料来源：Wind2.债券利率
本周共三个交易日。周三，上海疫情严峻，市场变现情绪浓厚，长端利率下行1.45bp；周四，周三晚间国常会提及“运用再贷款等多种货币政策工具”和“新的经济下行压力加大”，促使市场酝酿新的政策宽松预期，利率下行1.65bp；周五，无明显消息，短期未见央行有所动作，利率上行1.5bp。全周来看，十年国债活跃券220003收于2.755，累计下行2.75bp；十年国开活跃券220205收于2.995，累计下行2.5bp。
图2 国债期限结构变动(中债估值) 资料来源：Wind
图3 国开债期限结构变动(中债估值) 资料来源：Wind
图4 利率债分位数情况(中债估值) 资料来源：Wind
图5 信用债分位数情况(中债估值) 资料来源：Wind二、宏观经济观察
l 国务院常务会议部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。会议指出，要加大稳健的货币政策实施力度；研究采取金融支持消费和有效投资的举措，提升对新市民的金融服务水平，优化保障性住房金融服务，保障重点项目建设融资；设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，央行对贷款本金分别提供再贷款支持。会议决定，餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业，在二季度实施暂缓缴纳养老保险费；延续执行失业保险保障扩围政策，提高中小微企业失业保险稳岗返还比例，加大失业保险金对职业技能培训的支持。
l 广州“接力贷”一日游。广州有银行再次启动“接力贷”，主贷款人年龄需要在18到65岁之间，按子女年龄最长贷30年，父母+子女流水满足月供两倍以上，首套最低5.4%，二套5.6%。但随着事情持续发酵，银行已经紧急叫停该项目。虽然接力贷被叫停，但是广州房贷确实出现明显下调，汇丰银行目前广州首套房可以调至LPR基准，即4.6%，二套房贷利率最低为LPR+60bp，即5.2%。
l 经文化和旅游部数据中心测算，2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游7541.9万人次，同比减少26.2%，按可比口径恢复至2019年同期68.0%；实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%，恢复至2019年同期39.2%。
图6 部分高频经济数据 资料来源：Wind三、未来市场展望
下周资金面影响因素方面，一级市场利率债发行规模1978亿，净发行-594亿，缴款规模2458亿，净缴款-114亿；存单到期规模5939亿；资金下周到期方面，将有400亿元逆回购、700亿元国库现金定存、1500亿元MLF到期。
3月5日，2022年政府工作报告公布，市场普遍预期GDP目标会定在5~5.5%，而实际公布的增速目标为5.5%左右，体现出中央对于今年经济增速有较高的诉求。在此背景下，稳增长政策会贯穿全年，无论是政策推出的预期，还是政策实际推出后带来的效应，都将对债券市场施压。同时，中美利差大幅压缩，也会抑制中债的底部空间。中期来看，债市趋势偏空，久期策略的超额收益要求对政策节奏有较精准的把握，难度较高，建议以防守为主，缩短久期聚焦票息。后续对宽信用进程、房地产投资以及其他经济数据进行密切跟踪。
短期来看，本轮疫情对于3-4月的经济冲击较大，国常会也对“新的经济下行压力加大”做了确认，但并未明确提及降准、降息政策，因此进一步的宽货币政策落地仍具有不确定性，市场可能围绕宽松预期进行一定交易，短期来看利率风险不大或将继续低位震荡。
四、卖方观点汇总
1. 招商（尹睿哲）4月4日
主要观点：
总体上看，债市在经历了3月情绪的一波三折和市场走势的“窄幅波动”后，可能在4月寻找新的方向。此前经济的回暖本就并不稳固、可持续性不强，现在叠加疫情的影响，基本面的压力进一步加大，因此4月货币政策应对的必要性上升。从央行一季度货币政策会议表述上来看，新增表述“加大稳健货币政策实施力度、提振信心”，“着力稳定银行负债成本”，货币宽松窗口期仍在。而从市场价格观察，这一预期可能尚未充分定价，后续关于货币宽松或还有一定的博弈空间。
2. 安信（池光胜）4月3日
主要观点：
虽然境外机构持债规模占比持续上升，但从外资卖出时期利率走势来看，外资对于国内债市几乎没有定价权，只有在短期卖出规模较大时或带来利率短暂冲高，但并不能左右国内利率趋势。考虑到2020年二季度以来我国经常项目差额持续历史高位，人民币汇率贬值压力不大，以及美债10Y与2Y利率倒挂使得10Y美债继续上行空间不大，预计后续外资卖出对债市的影响不大。
3. 中金（陈健恒）4月2日
主要观点：
进入4月份，此前债市的利空因素逐步换为利好因素，债券利率下行的机会显现，当前，投资者对于债券，我们认为完全可以更积极一些。一是3月份 PMI数据和一季度央行调查问卷数据与微观高频数据相互印证，打消了1-2月经济数据显示偏强的疑虑，使得货币政策重新放松具备更完备的基础。二是货币政策可能会在4月实施进一步放松的举措，市场对此或仍存在预期差。三是疫情可能在4月得以逐步受控，财政支出和货币政策放松可能会加快速度，对股和债都有提振。四是理财和固收+的赎回压力消退，甚至开始重新加仓。五是俄乌冲击逐步弱化，海外商品价格开始高位回落，淡化了市场对国内通胀压力的预期；商品回落，利好股市和债市。
总体来看，我们认为债券投资者可以对当前的市场更积极一些，更多的积极因素正在逐步出现来缓解债券市场流动性的压力，上游通胀的压力也边际有所缓解，并且债券市场的供需关系上也在边际转好。因此，我们认为债券市场正在迎来比较好的配置和交易时点。配置的品种上，我们认为长久期利率债是性价比很高的资产，进可攻退可守，赔率不错且胜率也不低。投资者可以积极买入，买入持有优于波段操作，持有等待利率下行即可。“持债不炒”，在今年的市场环境下，我们认为不失为一个性价比最高的选择。
4. 国君（覃汉）4月1日
主要观点：
二季度我们仍然对于整体市场维持偏谨慎的看法。虽然看多债券，但我们不是盲目看多，因为利率往下的空间越往下越有限。但对于权益，我认为现在已经是全面熊市，这不是判断，而是描述，A股市场七年一个轮回的魔咒至今都没有被打破。
我们认为利率债相对其他债券资产，有确定性的溢价。理论上不仅是股票和债券，包括其他大类资产，我们会发现所有的资产都不那么安全，因为估值都是高估，包括利率债。虽然利率水平处于历史分位数的底部，但其中存在一个问题，利率只要反弹就会有买盘进来买，因为配置盘都在等待，到目前为止，很多金融机构仍然有配置压力。
