回顾1季度，政策利率在1月份下调10BP之后，货币政策继续保持常态化调整，引导市场利率向政策利率回归，1月份以来DR007基本围绕政策利率波动，符合政府目标和市场预期。1季度利率债整体区间震荡，其中10年国债到期收益率在2.7%-2.85%区间震荡，主要是受到经济基本面较弱、稳增长政策频出、散点疫情爆发、美联储加息及缩表预期的变化、乌克兰局势等外围环境变化等多重因素的交叉影响。

去年12月的中共中央经济工作会议定调今年的宏观政策稳字当头之后，稳增长政策密集出台，而今年1-2月经济数据表现良好，稳增长政策初见成效，但应关注到其中存在的价格和基数因素，目前稳增长压力仍然较大，因此货币政策仍需保持宽松，短期收紧的概率不大，但在疫情扰动、宽信用效果有待进一步验证、乌克兰局势、美联储加息和缩表进程等因素的扰动下，展望二季度，利率债收益率大概率仍将区间震荡，同时需关注经济基本面企稳后利率上行的风险。

受融资分化，销售下滑等因素影响，2022年以来的信用风险主要集中在房地产领域，评级下调和债券展期等风险事件不断爆发。

从品种来看，过剩产能在行业景气度回升的背景下，再融资有所改善，但多数企业财务杠杆仍然偏高，仍需优选抗风险能力较强的行业龙头。城投债仍有一定安全性，但需防范尾部风险，尤其是财力薄弱且大幅下滑的地区。房地产行业销售端压力仍然较大，叠加融资分化，多家房企爆发信用风险，市场对高杠杆民营房企的担忧提升，建议对房地产行业保持谨慎。

总体看，高杠杆民营房企的信用风险仍较严峻；弱资质国企再融资虽有所改善，但其债务负担仍然较重；城投债区域分化在加大。不建议下沉资质。

当前转债估值较2021年四季度有所压缩，但是仍处于历史高位水平，估值持续高位或非常态，目前估值水平下转债的操作难度较高，后续需要关注股市情绪和热度、债市流动性等因素变化对转债估值的影响。

目前转债系统性机会的概率较低，但是结构性机会仍存。策略上关注相对双低高性价比、中高价低溢价率的错杀机会以及高股息稳健标的等，需要规避双高转债。行业配置上主要关注稳增长相关行业和成长型转债调整后的机会。

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