主笔：蜂巢基金投研团队吴穹、王宏、李磊
市场表现
（注：比较基准为2022.4.1相对于2022.3.28。）
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/03/28至04/01。
权益市场全面上涨。具体来看，上周上证指数收涨2.19%，深证指数收涨1.29%，沪深300、创业板指、中小板指分别收涨2.43%、收涨1.10%和收涨0.99%。
（注：比较基准为2022.4.1相对于2022.3.28。）
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/03/28至04/01。
根据中信一级行业分类，行业涨幅前5分别为房地产、建材、消费者服务、交通运输和银行，涨幅分别为10.63%、5.70%、5.15%、5.13%和5.12%。跌幅前5分别为电子、通信、国防军工、有色金属和机械，跌幅分别为5.65%、2.38%、2.13%、2.12%和0.96%。房地产涨幅大幅好于其他行业。
要闻回顾
重要资讯
01
中办、国办发布《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》，提出要加强资本市场诚信建设，建立资本市场行政许可信用承诺制度，严格执行强制退市制度，建立上市公司优胜劣汰的良性循环机制。坚持“严监管、零容忍”，依法从严从快从重查处欺诈发行、虚假陈述、操纵市场、内幕交易等重大违法案件，加大对侵占挪用基金财产行为的刑事打击力度。健全债务违约处置机制，依法严惩逃废债行为。加强网络借贷领域失信惩戒。完善市场退出机制，对资不抵债失去清偿能力的企业可依法破产重整或清算，探索建立企业强制退出制度。
02
央行一季度政策例会指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。
03
沪深交易所正式发布上市公司破产重整信息披露指引，重点规范上市公司以及控股股东等相关方的重整、和解及破产清算事项，将预重整纳入规范范畴。同时，对内幕交易防范、停复牌管理、破产事项的实施等提出要求。指引明确，上市公司破产重整期间，股票及其衍生品种原则上不停牌，如确需停牌的，公司应当提出申请。
宏观分析
2022 年3月制造业PMI49.5%，前值50.2%；非制造业PMI48.4%，前值51.6%，建筑业PMI58.1%，前值57.6%。总体看，除建筑业PMI回升指向基建发力外，3月制造业、服务业等各分项PMI几乎全线回落，其中疫情爆发和国内需求本身偏弱是主要原因、俄乌冲突等导致外需偏弱。具体看，在国内疫情、俄乌冲突影响下，内外需共振回落，供给降幅小于需求，进出口订单双双回落，价格方面，受俄乌冲突影响导致商品供应链效率出现问题，商品价格继续走高。受疫情影响，供应商配送时间大幅下行，影响国内制造业供应链。企业大小方面，大企业相对稳定，小企业继续收缩，就业普遍恶化。
债券市场
债市数据
（注：比较基准为2022.4.1相对于2022.3.28。）
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/03/28至04/01。
利率债方面，上周各期限收益率全面下行。具体来看，国债1年期下行5.80bp，3年期下行5.02bp，5年期下行2.61bp，7年期下行3.25bp，10年期下行2.29bp；国开债1年期下行9.01bp，3年期下行8.24bp，5年期下行5.73bp，7年期下行3.00bp，10年期下行2.82bp。
（注：比较基准为2022.4.1相对于2022.3.28。）
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/03/28至04/01。
信用债方面，上周各期限收益率全面下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.53%、2.66%、3.05%、3.45%，AAA企业债收益率分别为2.53%、2.65%、3.09%、3.46%，AAA城投债收益率分别为2.52%、2.67%、3.06%、3.49%。
利率分析
政策方面，上周央行公开市场1900亿逆回购到期，投放6200亿逆回购，净投放4300亿资金，虽然上周有跨季需求，但在央行持续投放的影响下，整体资金面偏松，不过跨季资金价格偏高，上周DR007运行在1.96-2.24%的范围，R001运行在1.63-2.51%的范围。上周国常会明确指出“坚定信心，咬定全年发展目标不放松”，并表示制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑，会议也指出稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案，显示两会目标已经考虑了外生冲击，政策储备大概率已有应对方案。央行一季度例会对经济的定调延续了此前“三重压力”的表述，新增了“地缘政治冲突升级”、“国内疫情发生频次有所增多”的表述，重述了加大稳健的货币政策实施力度，整体延续了政府工作报告内容，并无新增信息。
利率方面，上周债券市场受国内疫情持续发酵，上海等城市静态管理，PMI不及预期等影响下收益率有所下行，其中短债收益率受跨季后资金面偏松影响下行幅度大于长债。具体看，周一受央行投放1500亿逆回购，和上海疫情分批封控影响，市场做多情绪升温，收益率下行。周二消息面平静，央行公开市场继续投放1500亿跨季资金，市场延续昨日做多情绪，收益率继续下行。周三受统计局核查1-2月经济数据和市场提前交易PMI等影响，市场做多情绪明显，债券收益率继续下行。周四，PMI数据大幅转弱，但市场走出利多出尽行情，另外国常会未提货币宽松以及跨季资金面偏紧等影响，债券收益率略有上行。周五跨季之后资金面大幅转松，叠加国内多地疫情防控形势也趋于严峻，市场做多情绪回升，债券收益率大幅下行，其中短债下行幅度较大。周六清明假期调休，市场交易平淡，债券收益率窄幅震荡。
随着房地产政策逐步放松，宽信用预期已基本被市场定价，债券市场焦点也逐渐从宽信用政策转向经济基本面方面，考虑到国内疫情和房地产企稳是影响经济基本面最核心的因素，疫情变化和房地产能否企稳复苏也成为了当前债券市场的主要矛盾点。从目前全国各地新冠病毒感染人数来看，当前疫情拐点并未到来，且疫情影响范围甚至超过了2020年3月份，疫情对经济大概率出现明显拖累。另外房地产高频数据显示虽然当前各地房地产政策逐步放松，但领先指标房地产销售依然没有起色，显示当前房地产政策并未传到需求端，后续政策有待加大。因此，我们认为近期债券市场大概率会继续走强，下行幅度将取决于央行货币政策，若央行维持当前政策，受基准利率影响预计下行幅度有限，10年国债底部可能在前低2.7%左右，若央行通过降息的总量方式刺激经济，预期10年国债收益率大概率会打破前低。
信用分析
上周信用债收益率跟随利率债有所下行，高等级下行幅度大于低等级，具体来看，中短票AAA品种 1-5Y下行6-8bp，中短票AA 品种1-5Y下行1-3bp。二级资本债上周也是跟随利率债大幅下行，银行二级资本债到期收益率(AAA-)3年上周下行11bp，(AAA-)5年下行6bp。信用利差方面，各等级短久期信用利差均在历史分位数20%以内，3Y/5Y等长久期品种在50%分位数以上。期限利差方面，中短票AAA 1*3为39bp，位于历史63%分位数。市场还是延续“买短债”的行情。
城投债方面，部分中西部财政实力较弱区域的平台风险事件频出。兰州市城市发展投资有限公司担保的一笔债务利息出现逾期，该笔债务本金为6.5亿，3月21日到期利息1493.25万元，发行人表示“目前在积极协调资金，包括企业自有资金、处置收入、财政资金以及争取再融资”。同时，多家城投企业被列为被执行人引起评级公司关注，其中贵州地区达15条，涉及毕节市、遵义市、六盘水市、盘州市、兴仁市等12家城投平台。贵州地区平台企业此前已多次发生借款逾期、被列入被执行人等风险事件，主要为此前已暴露风险的地区和企业。另外，河套水务、平凉文旅、高密国资、临潼城投和孟州投资亦被列入被执行人。 另一方面，区县城投债拉久期逐渐增多，3月以来，江西、山东、河南、安徽及湖北等地区县级平台成交期限拉长，且伴有低估值成交。对城投债而言，建议优选东部强财政省份，关注园区类平台债投资机会，期限适当控制在2年附近。
4月上旬，进入开放赎回期固收+基金规模高于3月中下旬，届时股债联动效应或加大高等级长久期信用债反弹力度，另一方面，4月民营地产面临到期和年报双重考验，信用事件仍将带来市场波动，因此建议仍维持中短久期策略，城投债可以适度下沉，产业债可以在煤钢债、国企地产债、高速公路债之中适度拉长久期。
权益市场
上周市场先下后上，总体上涨，仅中证1000和国证2000代表的小盘下跌，风格上价值领涨，国证价值上涨4.22%，国证成长上涨1.21%，港股和美股也同样上涨。
上周市场波动先跌后涨，在疫情持续发酵的情况下，市场开始加注后续稳增长力度的上升，主线从上游资源转换到房地产板块上，并带动了相关的建材、银行等产业链，交通运输板块因为龙头企业的一季度业绩大涨，并且预期国内因疫情阻断的物流链能够尽快恢复，也录得上涨，市场情绪比预期好很多，我们认为短期低估值的稳增长板块较为确定，同时仍然看好资源股，但中长期看，在经济企稳之后，还是以高景气的成长股为主。
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