近期，医药板块在经历了震荡走势后终于止跌，估值中枢有望得到修复。

上投摩根Alpha Talk – 机构客户双周交流会，邀请上投摩根基金经理方钰涵，就集采政策、新冠疫情等背景下给医药板块带来的变化进行解读，同时展望医药产业链后续投资机会。

2017年以前，医药行业占公募基金配置比例不足10%。

2017年至2018年，随着中国食药监总局加入ICH（国际人用药品注册技术协调会），公募基金对医药行业的配比提升到了近20%。

2018-2021年间，叠加医药行业的创新浪潮，中国的医药行业经历了较为良好的发展态势。

整体来看，医药板块2018年的估值相对较低。2019年出现了基于基本面的双击。一方面是投资人逐步认识到医药行业有较强的技术壁垒和长期增长潜力；另一方面是医药企业整体业绩出现了较大增长。在业绩增长和估值提升的双重影响下，投资人开始意识到医药是一个值得长期配置的好赛道。

2020-2021年，随着新冠疫情出现，医药板块吸引到更多众多投资者的目光。随着市场的不断发展，包括新冠疫苗、小分子特效药、抗原自测，都赋予了相关医药公司较好的成长性。

2022年，在诸多宏观因素的影响下，医药板块虽然在前一阶段出现了一定程度上的回撤，但医药行业的底色并未发生根本性的变化。长期来看，未来医药行业可以期待能跑出一批优质的、具备竞争壁垒和长期增长的成长型公司。

我们有理由相信，当前医药板块具备良好的配置价值。

我们认为，新冠疫情可能会给相关的医药企业带来阶段性业绩高点，因而会出现一些医药板块的阶段性机会。例如新冠特效药、更多选择的自主研发疫苗，还有最近放开上市的抗原自测。

在长线价值投资上，我们更希望去观察细分赛道是否具备更好的供应格局，而不是看公司和新冠的相关性有多少。例如，CDMO被视为一条很好的赛道，但需要结合估值和新冠扰动进行更理性的评估。很多CDMO公司今年业绩中很大的一部分由新冠相关业务贡献，因此需要前置性地考虑如何对这块业务进行估值。

此外，整个供应链国产化值得关注，包括医疗设备和一次性耗材，生物反应器，一次性培养袋/储液袋、层析填料、纯化等等。

原料药行业方面，中国公司做的产品比较多，同时也具备独特的竞争力，值得重点关注的不仅包括现在市值一两百亿区间的公司，还有几十亿市值、有较好成长潜力的公司。

我们将创新药赛道里的资产分为两类。

第一类是围绕创新药产业链服务的公司。这类公司具备较好的全球竞争力，从业务增长动能看，也处于很好的景气周期。从技术研发周期来看，大约每10-15年是一波新的周期。当我们把视角放在未来的创新周期，会发现一些新的赛道和技术平台。此外，通过观察这批公司的资本开支水平，可以对他们的行业景气度进行前瞻。

第二类是做创新药研发的公司。生物医药行业的投入周期较长，药品的数据展现和上市周期都需要时间堆积。我们认为在未来的两三年左右，可能出现一波新的浪潮，届时中国的生物医药公司可能有不少的差异化药品将获得市场认可。

综合来看，中国创新药的市场未来增长空间还很大。虽然理论上我们的制药水平离发达国家还有一定距离，但随着资本市场的大量支持，这些公司对研发的投入也在加大。我们有理由相信在下一波创新药成熟期的时候，能看到很多竞争优势明显的国内创新药。

医疗器械板块的走势较为分化。集采对高值医用耗材确实造成了不小的压力，但也可能会带来一些新的投资机会。原来一批性价比较高、市占率不高的公司或将迎来新的成长周期，甚至能以新入场者的角度抢占市场份额。原先由海外公司主导且价格高昂的赛道，一些中国公司可能会在进口替代上赢得更多的市场空间。

医疗服务板块未来会面临不小的估值压力，可能会出现一个较为理性的均值回归。疫情之后，我国增加了公立医疗服务的供给，新建了很多三甲医院的分院，用以保障未来整体的医疗服务水平。若民营医疗服务水平和公立医院无法拉开差距，那么在与更高性价比的公立医疗竞争时，它将面临更大的经营难度。

医疗消费是医药行业中的黄金赛道。医疗消费品同时具备一定的医疗门槛和消费属性，所以既没有非常激烈的竞争压力，也没有特别多的政策议价压力。

虽然在疫情的影响下，这类公司的股价表现不是很理想，但个别细分赛道例如隐形牙套、美瞳、药妆等，仍有长足的增长空间。对于消费医疗，2022年可能是非常好的时点。

总体而言，在医药调控的大背景下，需要仔细分析单个品种是否会受到政策影响，然后再去寻找估值较有吸引力的买点，进一步加大我们投资的胜算几率。

虽然医药是单一的行业，但不同资产的基本面不同，投资者的关注角度也不同，造成了这些资产的隐含收益率也不同。所以，我们在子行业和个股标的上，会进行更加主动的调整，以获取α收益。从子板块整体分布情况来看较为均衡。

交易策略上，一方面，根据资产价格的隐含收益率，我们希望在估值不具较大吸引力时进行部分减持，反之进行增持。另一方面，会根据行业的比较，若某个子行业被市场过分关注，并使得估值过高，我们可能会降低该行业的配置，增加其他细分行业的配置。

从风控维度考虑，权益类资产过多的暴露，必然会带来整体较大的基金净值波动。因此，我们会主动调整现金和权益类资产的配比。

CXO板块，我们会优选一些龙头公司，原因是我不希望这个公司过分受新冠业务扰动。如果新冠给这个公司带来过多收入，未来他打败自己是比较困难的，所以这里会逐步刨除一些二线公司。

医药消费品板块，虽然目前较为中性，但我们在未来会寻求更多机会布局。

原料药板块，是中国具备竞争力的行业。我们希望通过更多深入的研究，寻找未来龙头和超额收益。

在所有子板块中，我们会找到一些有成长属性、龙头的公司，现在也有新挖掘的、和成长估值较为匹配的标的，所以总体较均匀的分布。

总的来说，在医药标的选择上，我们整体的投资策略是优选资产，然后在一个可控的比例范围内去进行投资。整个投资组合的进攻性和单一程度不会很高，但从均衡配置和估值角度上看，相对较为合理。建议投资者以长期视角进行布局医药行业。