一

4月市场观点

大类资产（量化视角）

权益资产相对风险下降，债券资产中利率债相对风险上升。

股票

把握稳增长，挖掘真成长。政策底基本确定，稳增长方向在季度级别仍然值得参与；年季报陆续披露，成长在经历估值下杀之后，可以逐步优选具备成长相对优势的个股。

债券

中国3月官方制造业PMI为49.5，预期49.8，前值50.2。尽管1-2月经济数据超市场预期，3月PMI显示出经济明显下行，考虑到疫情影响可能持续，房地产行业萎靡，后续经济下行压力仍较大。

信用债方面，维持此前判断，城投债“分化”格局继续演绎，由于当前收益率点位已较低，短久期债券仍为市场追逐的对象，偏远地区城投仍未见明显的资金下沉动作，再融资压力依然较大。尽管各地地产政策有所放松，民企地产债券风险仍未出清，短期内仍建议规避。

图：3月大类资产表现

二

金融工程视角

权益资产相对风险下降，利率债相对风险上升

3月初模型提示权益资产整体风险基本不变，固收资产风险上升。3月市场实际运行中，中证全指收益率-7.56%，中证综合债收益率-0.07%，市场呈现股债双杀，权益仍然维持较高风险水平。

权益细分资产方面，模型提示成长风格和价值风格相对风险变化不大。3月以来以价值股为主的沪深300指数收益率-7.84%，以成长股为主的创业板指数收益率-7.70，涨跌幅差异不大。

模型预测2022年4月风险变化为：权益资产整体相对风险下降，利率债相对风险上升。

表：金工风险监测模型

（注：①模型中的价值股、成长股、利率债、信用债可以分别用沪深300指数、创业板指、10年国开债指数+国开债3-5指数、信用债3-5中高等级指数为表征。②我们采用金融工程方法开发了风险模型，用来监测各类资产之间的相对风险变化。从2020年9月开始发布报告至今，对于股债相对风险状况的变化预测，胜率为82.3%；对于细分资产自身风险状况的变化预测，胜率为76.6%；模型预测效果有效性强。）

三

权益市场

3月上证综指下跌6.06%，各指数全线下跌。创业板指下跌7.70%、科创50下跌12.69%，沪深300下跌7.84%，国证2000下跌6.16%。

回顾3月市场，我们认为“稳增长”背景下经济数据向好，但地缘政治的不确定性及重点地区疫情影响下，市场缺乏主线，外资流出加剧了市场，尤其是机构重仓方向的调整。

行业表现

3月申万一级行业指数下跌为主，稳增长方向相对较优，赛道股领跌。煤炭（10.8%）、房地产（9.5%）、农林牧渔（2.9%）领涨；电子（-15%）、有色金属（-12.6%）、家用电器（-12.5%）领跌。

资金动向

2022年3月公募基金发行明显降温，3月新发行基金1180亿份相较22年2月份新发行基金335亿份明显回暖。

2022年3月陆股通大幅净流出450.83亿元。3月陆股通增持金额较高的农林牧渔、煤炭、房地产大幅跑赢沪深300指数。

股市展望：把握稳增长，挖掘真成长

市场对于政策底基本形成一致预期，A股历史底部均领先于基本面底出现，我们认为当前市场底仍然需要确认增量资金以及风险偏好拐点两个重要因素。

局部地区的疫情及2月PMI增强了市场对于稳增长政策的进一步预期，回顾2020年经济及市场表现，疫情对于经济的短期冲击仍然不容忽视，GDP5.5%的增速目标在中期维度仍将强化稳增长预期；至于成长方向，估值下杀至历史底部+一季报业绩超过市场平均的方向更值得参与，前期热点如“元宇宙”、数字相关可能反复炒作。

四

固收市场

降息预期落空 降准仍可期

资金面

3月LRP报价维持不变，下调预期落空，1年期和5年期品种在3.7%和4.6%；当月央行合计开展了10600亿元逆回购操作，并对到期的1000亿元MLF进行了超额续作，当月实现净回笼资金3000亿元。

利率债走势

经历了一二月份的v型走势，三月份呈现震荡行情。货币端维持宽松，主要矛盾集中于信用端。一二月份经济数据改善后，三月份公布的金融数据和景气数据均显示信用扩张受阻的现实。而国常会再次强调咬定全年增长目标和运用好地方债务资金，形成宽信用预期。全月在矛盾中暂无趋势性行情。

图：收益率曲线走势（单位：%）

信用观察

3月主体评级或展望被上调的主体有1家，为江西省国有资本运营控股集团；评级被下调的公司有11家，以民企为主。二级市场偏离估值成交的债券主要集中于弱资质城投（例如贵州、兰州等）和民企地产。