来源：陈果A股策略

陈果 夏凡捷

核心摘要

宏观流动性与资金价格

1．近一周央行公开市场累计净投放500亿元。3月21日-3月25日，央行逆回购投放1900亿，逆回购到期1400亿元。实现净投放500亿元，较上周有所缩量。未来一周，逆回购到期1900亿元，周一至周五分别到期300亿、200亿、200亿、200亿、1000亿。

2．近一周银行主要资金利率上行。至3月25日，R007和DR007均价为2.88%和2.22%，较前一周变化+70.09bp和15.44bp； R001和DR001均价2.04%和1.98%，较前一周变化+0.68bp和-0.74bp。近一周国债收益率上行，期限利差继续缩小。截止至3月25日，一年期国债收益率和十年期国债收益率分别为2.1632%和2.7972%，较前周变化+5.26bp和+0.45bp；期限利差（10Y-1Y）为63.4bp，较前一周下降4.81bp。

3．美债收益率集体飙升，创近三年历史新高。截至3月25日，2年期、5年期、10年期、30年期分别较3月18日变动33bp、41bp、34bp、18bp至2.30%，2.55%，2.48%和2.60%。中美利差持续大幅收窄，触及倒挂。至3月25日，中美两年期国债利差仅为2.35bp，较前一周下降30.65bp，美元兑人民币为6.37，人民币贬值。

4．美国中长期通胀预期稳定，支持FOMC必要时加息50bp。美联储正密切留意通胀预期，纽约联储行长威廉姆斯认为美国中期、长期通胀预期显然是稳定的，而加息的步伐应由数据驱动，包括在必要时加息50个基点。目前全年来看可能要加息250BP左右，市场预期美联储可能在5、6、7月当月加息50BP。

微观流动性与资金供求

1．市场逐渐企稳，新基金发行继续回升。本周有26只股票型和混合型公募基金完成发行，其中股票型基金9只，混合型基金17只，发行份额约92.53亿。

2．北向资金净流出力度较前两周有所收窄，配置型外资转为流入。本周累计净流出127.79亿，其中配置型流入102.9亿、交易型流出222.7亿。配置型外资增持金额排名较前的行业分别是其他医药医疗（14.2亿），电源设备（12.2亿），电气设备（8.6亿）。个股方面，本周出逃两大白酒龙头。贵州茅台、五粮液分别净卖出24.5亿、8.7亿。

3．杠杆资金在多有色金属板块大量净流入，在汽车、建筑、机械板块少量流出。近一周有色金属（25.98亿）、建材（6.57亿）、纺织服装（5.96亿）获杠杆资金净增持相对居前；汽车（-12.98亿）、建筑（-9.12亿）、建筑（-8.83亿）遭少量卖出。

l风险提示：数据统计存在误差；政策不及预期；经济下行超预期

1． 宏观流动性与资金价格

1.1 国内市场

近一周央行公开市场累计净投放500亿元。3月21日-3月25日，央行逆回购投放1900亿，逆回购到期1400亿元。实现净投放500亿元，较上周有所缩量。未来一周，逆回购到期1900亿元，周一至周五分别到期300亿、200亿、200亿、200亿、1000亿。

近一周银行主要资金利率上行。截至3月25日，R007和DR007均价为2.88%和2.22%，较前一周变化+70.09bp和15.44bp； R001和DR001均价2.04%和1.98%，较前一周变化+0.68bp和-0.74bp。近一周国债收益率上行，期限利差继续缩小。截止至3月25日，一年期国债收益率和十年期国债收益率分别为2.1632%和2.7972%，较前一周变化+5.26bp和+0.45bp；期限利差（10Y-1Y）为63.4bp，较前一周下降4.81bp。

沪深300隐含风险溢价持续上行。截至3月25日，沪深300隐含风险溢价为5.04%，较前一周上升11bp。逼近7年90%分位水平（5.27%）。

1.2国际市场

美债收益率集体飙升，创近三年历史新高。截至3月25日，2年期、5年期、10年期、30年期分别较3月18日变动33bp、41bp、34bp、18bp至2.30%，2.55%，2.48%和2.60%。

中美利差持续大幅收窄，触及倒挂。至3月25日，中美两年期国债利差仅为2.35bp，较前一交易周下降30.65bp，美元兑人民币为6.37，人民币贬值。

美国中长期通胀预期稳定，支持FOMC必要时加息50bp。美联储正密切留意通胀预期，纽约联储行长威廉姆斯认为美国中期、长期通胀预期显然是稳定的，而加息的步伐应由数据驱动，包括在必要时加息50个基点。目前全年来看可能要加息250BP左右，市场预期美联储可能在5、6、7月当月加息50BP。

2． 微观流动性环境与资金供求状况

2.1 增量资金

公募基金

市场逐渐企稳，新基金发行继续回升。本周有26只股票型和混合型公募基金完成发行，其中股票型基金9只，混合型基金17只，发行份额约92.53亿。Wind数据显示，以基金发行截止日作为统计口径，截至3月25日，2022年新发股票型和混合型基金共249只，新基金发行份额累计1459亿元。3月新发股票型和混合型基金共63只，发行份额累计229.43亿元。

近一周基普通股票型和偏股混合型仓位小幅回升。

截至2022年3月25日，普通股票型仓位87.98%；偏股混合型仓位82.97%；灵活配置型61.13%。仓位较上周分别上调0.17%，0.028%和-0.029%

2月权益类基金赎回压力上升。据Wind数据统计，2022年1月存量基金净申购规模约425.60亿份，2022年2月则为-7.83亿份，与1月份相比赎回压力加大。

私募基金

受到外围加息及地缘政治事件的影响，近期私募机构的投资信心亦明显受挫。私募排排网数据显示，2022年3月，融智·中国对冲基金经理A股信心指数为112.8，环比下降4.9%，股票多头策略私募仓位降至75%。从趋势预期信心指标来看，基金经理持中性态度的占比提升，而持乐观态度的占比大幅降低。从增减仓指标来看，增仓和维持不变的占比变化基本与上月持平。具体数值上，2022年3月A股市场趋势预期信心指标值为116，环比下降6.83%。其中58%的基金经理是持中性态度，较上月基本增长5个百分点；34%的基金经理持乐观的观点，较上月下降11个百分点；6%的基金经理对3月行情持悲观态度，较上月增长6个百分点。整体来看，信心指标值有所下降，主要源于近期国外局势不明朗，市场波动较大导致。对3月份仓位的增减计划，A股市场仓位增减投资计划指标值为108，相比上个月增长0.47%。其中17%的基金经理选择增仓，较上月增长1个百分点；打算减仓的基金经理占比3%，与上月持平。79%的基金经理保持仓位不变，较上月下降1个百分点。总体而言，多数管理人在3月选择维持当前仓位不变。

触及预警线和清盘线私募基金数量占比涨势暂缓。受市场下行影响，私募基金出现大幅回撤。截止3月25日，私募全市场净值位于0.7以下、0.7-0.8、0.8-0.85的基金占比分别升至4.07%、4.76%和3.69%，周度环比基本持平。

北向资金：陆股通

北向资金净流出力度较前两周有所收窄，配置型外资转为流入。本周累计净流出127.79亿，其中配置型流入102.9亿、交易型流出222.7亿。截至3月25日，2022年北向资金净流出427.01亿，其中配置型流入325.30亿，交易型和假外资分别流出596.22亿和5.8亿。

【行业流向】

配置型外资增持金额排名较前的行业分别是其他医药医疗（14.2亿），电源设备（12.2亿），电气设备（8.6亿）。交易型外资减持金额排名靠前的是酒类（35.8亿），其他医药医疗（-22.0亿），发电及电网（-12.0亿）。个股方面，本周出逃两大白酒龙头。贵州茅台、五粮液分别净卖出24.5亿、8.7亿。本周增持金额排名前三的分别是招商银行、紫金矿业和国电南瑞。

【个股流向】

股票型ETF

股票型ETF份额较上周减少约21.24亿份。分类看，宽基指数类减少约22.67亿份，行业主题类增加约1.43亿份。其中，信息技术和半导体ETF份额增加较多，医疗保健和银行类有所减少。

本周规模宽基类ETF流出较多。截止至0325，跟踪沪深300的ETF资金净流出8.39亿元，跟踪中证500的ETF资金净流出44.85亿元，跟踪上证50的ETF资金净流出22.16亿元。行业主题ETF来看，流出规模较大的分别是新能源主题ETF（-37.70亿），芯片主题ETF（11.00亿元），周期主题ETF（-9.92亿）。

杠杆资金：融资融券

【总体情况】

两融余额连续下降。近一周（至0325）两融余额16792.76亿元，较前期减少约69.59亿元；两融余额占A股流通市值2.55%，较前期下降0.01%。两融交易额3452.14亿元，占A股成交额7.25%，较前期上升12%。

【行业流向】

杠杆资金在多有色金属板块大量净流入，在汽车、建筑、机械板块少量流出。近一周，有色金属（25.98亿）、建材（6.57亿）、纺织服装（5.96亿）获杠杆资金净增持相对居前；汽车（-12.98亿）、建筑（-9.12亿）、建筑（-8.83亿）遭少量卖出。

【个股流向】

2.2 资金需求

股权融资

近期股权融资规模较上周大幅增加。按发行日划分，近一周（至0325）股权融资规模共332.91亿元，较上周增加190.24亿元，其中IPO融资109.23亿元。预计未来一周（0328-0403）将有9只新股将进行网上发行，预计募资总额119.91亿元。

产业资本和限售解禁

近期净减持规模较上周大幅上升。至3月25日已有披露，近一周重要股东净减持99.79亿元，较上周上升80.38亿元。净减持金额较高的行业包括电子、电力设备及新能源、基础化工等。限售解禁方面，近一周（至0325）限售解禁规模约2292.47亿元，未来一周规模约480.51亿元，较本周大幅减少。未来一周解禁规模较大的个股包括青农商行（约72.78亿），沪硅产业-U（约55.53亿），石头科技（约33.86亿）。3月解禁规模预计为2544亿元，主要集中于基础化工（约1796.09亿），电力设备及新能源（约377.44亿），电子（约327.88亿）、机械（约244.49亿）、计算机（约180.15亿）行业。

3．近期重点监管事件