• 事件 •

受疫情反复及信贷数据弱于预期影响，今日国内股市及港股均出现大幅下跌，创业板指下跌 3.56%，深证成指下跌 3.08%，沪深 300 指数下跌 3.06%，无板块上涨。

• 原因分析 •

上周公布的 2 月份金融数据明显转弱，显示出经济内生动力不足，信用扩张的持续性有待加强。而政府工作报告中将今年 GDP 增长目标设定为 5.5%左右，但实现路径有待进一步明确。再加上俄乌冲突对全球供应链的冲击、大宗商品价格居高不下，以及国内疫情持续的多点散发，防疫政策有进一步收紧的趋势，这些都对今年经济目标的实现带来诸多不确定性；

而俄乌冲突持续的时间大幅超过多数人的预期，在此情形下，全球供给短缺和价格飙升的情况可能持续更多时间，同时，疫情管控放松后美联储持续紧缩政策将可能使世界经济再次陷入衰退。在经济和货币政策尚未明晰的情况下，全球风险资产或还将承受一定的压力。

• 中欧观点 •

市场的下跌主要反映了短期估值和基本面一致预期的弱化。在恐慌情绪和止损操作的助推之下，风险偏好受近期事件等因素冲击，使得市场短期定价能力被削弱。纵然 A 股以及港股当前估值分化已下行至过去三年均值，且多数高成长领域浮现较好的估值性价比，但定价能力的削弱仍助涨了市场的超调；

经济复苏路径不明确、防疫政策不放松和消费预期不一致这三个问题实际上减弱了市场对基本面的一致预期，这将可能抑制偏经济周期性且不直接受政策影响的领域。同时，中国政策虽强调“以我为主”，但国内刺激政策与海外高通胀存在在二季度后共振的风险。上述二者影响的存在预计将使得短期市场仍存在反复震荡的时日，脆弱的市场情绪之下，确定性将提供资金最关注的避险价值，并将助推市场表现分化，并向高确定领域集中。

海外货币政策正常化的努力意味着全球金融市场仍存在不确定性，价值股相对成长股的阶段性跑赢趋势预计仍将对 A 股产生影响。市场的连续下跌将 A 股估值分化的风险进行了集中释放，A 股已逐步浮现再配置机会，尤其是对经济企稳主题较为敏感的可选消费和基建投资等相关领域。建议关注中国经济稳增长主线下的投资机会，主要为稳增长相关的基建投资中，增量弹性较大的领域，尤其是涉及双碳领域的能源基建和新能源电力运营商等；以及受益国内政策宽松带动的金融行业和其他受益宽松预期的建材、建筑服务、地产和物业服务等领域。 

对于债券市场，众多地区疫情防控政策升级将对消费场景形成不小冲击。此外，2 月份社融数据显著低于预期，居民中长期贷款有统计以来首度出现同比负增长。稳增长现实与预期的差距逐渐拉大，进一步降准降息的必要性提升。如果短期政策快速落地，在社融数据业已反映降息预期的情况下，利率下行空间不大。如果政策反应滞后，经济进一步探底，长端利率在惯性下有可能进一步下行至 2.7%左右。