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张俊生先生，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，曾先后担任广东发展银行政策分析主任、鹏华基金管理有限公司研究员、信达澳银基金管理有限公司高级研究员、基金经理助理、基金经理，深圳昱昇富德资产管理有限公司合伙人兼投资总监，上海华信证券有限责任公司权益投资部总经理。2018年10月加入平安基金管理有限公司，现任权益投资中心投资副总监。同时担任平安鼎泰灵活配置混合型证券投资基金（LOF）（2018-12-04至今）、平安鼎越灵活配置混合型证券投资基金（2018-12-04至今）、平安科技创新混合型证券投资基金 （2020-03-06至今）基金经理。

以下为直播实录（有删节）：

Q1

今年开年以来市场震荡不断，您对近期市场的观点是？

张俊生：

1、年初以来市场调整幅度较大,市场风格也发生了比较大的变化.前两年一直表现比较好的行业,如科技类的新能源\电子,消费类的医药\白酒都有比较明显的调整,而稳增长相关的低估值板块,如金融地产,周期类如煤炭\有色\养殖相对表现较好,

2、 目前市场来看,经历了前期的大幅调整,个人觉得对市场可以更乐观一些：

一方面前期赛道股调整幅度较大,目前业绩估值匹配度已经明显上升,很多具备长期投资逻辑的行业和个股,性价比已经较有吸引力.

另一方面,市场风格确实发生了一些变化,业绩良好,前期估值相对较低,未来有望受益稳增长推动的行业,以及一些前期疫情受损的一些行业,未来盈利改善预期提升,仍有一定估值修复空间。

Q2

能否介绍下您的投资风格，或者您比较擅长的投资领域都有哪些呢？

张俊生：

我个人的投资风格来说，更加重视自上而下的产业趋势和中观的行业比较判断，这一点可能跟市场上很多基金经理有所差异。我每年会做宏观和中观的行业比较,然后选出自己觉得未来一段时间产业趋势良好,估值性价比更好的行业进行配置.

因为我入行的时候从事的行业研究，偏产业周期类的行业比较多，比如机械、汽车、电力设备与新能源、电子、建筑建材等等。

另一方面，过往15年的投资研究经验的总结来看，其实不同的年份，或者不同的阶段，市场的投资逻辑、投资的主线都是在变化的，而变化的根本都是与时代背景和产业周期密切相关。

过往投资涉猎行业范围其实很广，比如上面说的，不仅在成长行业：如新能源、电子、医药等收益较好，如2012-2013，2019-2021年.

在低估值：如金融、地产、基建等板块，也有良好投资记录，如2014、2017年

在周期类行业：如煤炭、有色、养殖等强周期板块，也在周期拐点获益较多，如2017年在煤炭、2019年养殖，2021年锂矿、稀土、化工等均较好在投资收益。

当然从中长期偏好来说,个人相对更偏好均有中长期产业逻辑在新兴产业、硬件制造相关成长股，如电子、新能源、机械设备、高端制造等行业。但不排斥阶段性投资产业景气拐点的、具备估值修复机会的低估值、周期类板块。

总结下来就是顺着产业趋势选择配置主线，然后沿着投资主线，挖掘具备核心竞争力的优秀公司，获取盈利、估值双升的投资机会。

Q3

您是怎么理解不同产业发展趋势的？

张俊生：

产业趋势其实是周期的表现，万物皆周期，潮起潮落，兴衰反复，顺势而为，不同行业和公司，不过是处于不同的周期位置。

我们力争识别周期，预测周期，应对周期，顺应周期。我会根据经济数据/宏观政策/产业政策等，判断经济（繁荣、复苏、衰退等）及股票市场（牛市、熊市、震荡市等）周期位置，根据判断，采取相应在投资应对策略（积极进攻、防御、结构化等）。

当然所谓产业趋势，要与相应的投资时间相匹配。从投资周期来看，通常我把产业趋势分为三类：

1、10年维度在时代背景，如2005-2015的中国城市化、工业化、房地产周期。2011-2020的智能手机、移动互联网周期。2020-2030的双碳周期。

2、3-5年维度在产业渗透率、供需景气趋势，如2012-2017的智能手机渗透率周期，2016-2020的白酒景气周期。2020-2025年的新能源汽车渗透率周期等。

3、1-2年的供需失衡在景气度趋势周期，如煤炭、有色、养殖等的供需失衡短周期。

Q4

具体到投资方法论上，您是怎么挖掘好的投资标的的？

张俊生：

基于产业趋势判断和行业估值性价比比较，选择符合政策导向、长期发展空间巨大、同时短期景气趋势向上的行业。

我们的行业选择是对这三个维度产业周期在理解和比较，同时具备时代背景、产业渗透率周期和短期供需景气周期的行业是首选。如2012-15的智能手机、移动互联网，2016-2020的白酒。2020-2021年的新能源。

三者之间不能同时具备时，需要根据持股周期、业绩估值性价比、景气边际变化、市场交易集中度、短期政策催化剂等方面比较，需要一定的行业比较、择时和组合动态管理。

在行业比较选择基础上，选择治理结构优秀、核心竞争力突出、业绩估值性价比较好的个股。即“好行业、好公司、好价格”，三者适度平衡。

Q5

您的行业集中度和个股集中度怎么样？

张俊生：

行业相对集中、个股相对分散。

Q6

您是如何控制回撤的呢？

张俊生：

1、仓位控制:根据市场整体的大势判断,动态调整组合的仓位水平。

2、行业配置:根据行业产业趋势\业绩估值匹配度\边际变化等比较,选择几个投资逻辑、行业经营和现金流属性相对独立等板块分散配置。

3、个股选择：行业主线基础上，基于商业模式、竞争格局、公司治理、业绩弹性和估值匹配度，适度分散配置个股，避免个股集中度过高的个体风险和流动性风险。

Q7

您怎么看新能源这一行业？

张俊生：

正如我们之前所说的2020-2021年是新能源行业，长周期时代背景、中周期产业渗透率、短周期供需格局变化共震最好在时期。

而今年，经历了连续两年在大幅上涨，板块估值、预期及市场整体持仓，短期均处于高位，相应的存在一定估值消化、持仓再均衡的过程，所以今年以来表现相对较差。

但是从中周期来看，产业渗透率仍处于初始阶段，渗透率仍处于快速上升阶段，未来三年行业的快速发展，企业业绩的持续增长，将会有效消化目前的估值。所以从未来三年的投资周期来看，这次调整后，性价比和未来收益率空间反而提升了。

当然，从短周期来看，如月度甚至季度维度，仍有一定基本面、业绩验证，持仓再均衡的过程，板块筑底需要一定时间，但中长期性价比在提升。同时，未来具体到个股来看，分化也会更为明显，不同在产业链环节、不同细分行业供需格局的差异，最终会体现到公司在业绩和股价未来也会是个分化的过程，未来需要更细致的挖掘个股。

Q8

可否分享一下对未来电子行业及半导体发展趋势的预期？

张俊生：

短期来看，消费电子和半导体今年的景气趋势有所减弱。消费电子主要是手机渗透率过高后，短期的下游革命性应用缺乏。半导体因为去年疫情影响的缺芯问题有所缓解，价格弹性相关在芯片今年景气趋势会下滑，但汽车相关电子和半导体，受益汽车电动化和智能化趋势，景气趋势较好。但因为很多公司的下游应用较为广泛，所以今年在半导体相关标的需要具体个股具体分析，行业性Beta可能不一定很大，更多的需要挖掘个股Alpha机会。

Q9

能否为大家解读一下对稳增长相关产业链的看法？

张俊生：

今年的稳增长时间和力度，个人觉得可能比市场预期的时间维度要长，力度也会逐步加大。

相关产业链相对比较宽泛，直接相关的就是原有投资如金融、地产、基建产业链，和新基建相关如高端装备、新能源、数字经济等。今年这一主线有望持续演绎和延伸。

Q10

您对周期相关行业怎么看？

张俊生：

煤炭：供需格局和企业盈利、现金流等均处于较好周期，存在估值修复空间。

有色（锂矿，稀土）：行业短期供需格局较好，仍处于价格上升期，即将进入业绩兑现和爆发期，有一定估值修复空间。

化工：行业细分行业较多，需要具体个股具体分析。核心还是看企业核心竞争力、供需格局，产能与价格周期。有些化工股其实具备较好的成长性，特别是下游行业较好细分领域，相关的新材料，如新能源、医药、半导体等领域。

Q11

您对高端装备制造领域有没有最新的展望解读？

张俊生：

高端制造为具有时代背景的长逻辑投资，就是中国经济转型，实现高质量增长的必然选择。涉及的行业也比较多，不同行业处于不同的产业周期和供需格局下，需要具体分析。

如：新能源及装备、半导体、汽车电动化智能化、军工、新材料设备、机械设备等。

Q12

军工板块前期调整较多，您对军工行业怎么看？

张俊生：

军工也是中国高端制造的代表方向之一，受前期涨幅较大、短期业绩低于预期、市场风格变化影响，短期板块股价调整幅度较大。中周期来看，未来三年是军工产业景气趋势持续上升阶段，核心公司业绩进入快速释放期。短期调整后，估值逐步进入合理区域，未来伴随订单、业绩的逐步明朗和兑现，未来投资性价比会明显提升。

Q13

您对当前市场下的养殖行业怎么看？

张俊生：

行业本身处于景气周期快速下行期，猪价大跌，全行业大幅亏损，行业快速产能去化阶段。

目前市场提前预期，产业周期的产能快速去化到供需拐点、价格拐点的逐步兑现，股价有较明显的提前反应。

周期行业投资的典型特征，预期走在基本面之前，后续伴随猪价及产能去化在进度，基本面需要一个逐步验证过程。

强周期行业投资需要一定的择时。

Q14

您觉得今年市场可能会发生哪些新变化？

张俊生：

1、内外部宏观经济和流动性环境发生了变化(美国通胀加息、国内降息稳增长)。

2、A 股市场风格发生了一些变化（低估值、稳增长、困境反转等行业表现较好）。

3、市场估值、持仓结构再均衡，赛道股调整后，中长期投资性价比有所提升。

4、行业之间、行业内部分化加剧，个股Alpha机会特征会更为突出。

Q15

震荡市下，您对投资者有什么建议？

张俊生：

经历了2019-2021年连续三年的基金高投资收益率，需要适度放低今年整体的投资收益率预期

年初以来市场经历较大调整，特别是基金重仓的一些行业（如科技和消费，）调整幅度较大，在目前时点，往后看2-3年维度，其实投资收益率预期空间反而比年初更大了。

希望各位投资者，结合自身的资金状况和投资偏好，选择合适的基金产品，信任的基金经理，长期持有，中长期复合收益率仍然值得期待。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人和股东实行业务隔离制度，股东不参与基金资产的管理。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。