◎记者 徐蔚 ○编辑 朱茵

科创板作为资本市场改革的试验田，在前期率先试点注册制的基础上，正积极引入做市商机制，推动场内市场交易制度改革。

全国两会召开前夕，全国政协委员、申万宏源证券首席经济学家杨成长在接受记者采访时表示，从我国资本市场所处的发展阶段、投资者结构以及交易特征出发，科创板做市商机制要体现五大中国特色。

一是做市商机制要较好顺应我国资本市场服务下沉的趋势。随着资本市场发行门槛的放开，越来越多规模较小、处于生命周期更早期、受投资者关注较低的企业也能够嫁接到资本市场服务，我国此前股票发行供不应求的状态得到一定程度的缓解。

杨成长认为，未来，随着科创板进一步扩容，因规模较小而受投资者关注较低的上市公司，或者由于科技属性过于冷门而难以被普通投资者深入了解的上市公司数量将进一步增加，单一的集合竞价交易模式下市场交易或将进一步向龙头企业集中，科创板市场可能出现一批类似港股“仙股”的换手率低、流动性差、流通市值小的股票。

对此，杨成长建议科创板做市商机制设计要在做市标的市值门槛、股东人数、流动性指标等方面给予更灵活的制度安排，防止部分中小企业由于交易不活跃、流动性不足进而面临融资功能枯竭的困境。

二是做市商机制要较好契合我国投资者机构化的趋势。以个人投资者为主的市场交易往往呈现出高频、分散、相对小额等特征，与中心化的集合竞价交易制度相匹配。我国资本市场正在经历明显的投资者机构化进程，各类专业投资机构持有A股市值规模比重已接近四分之一。

“未来随着我国专业投资机构持股占比的提升以及对市场整体投资风格影响力的增强，我国资本市场将呈现‘散户主体、机构主导’的投资交易格局。”杨成长表示，科创板做市商制度要充分考虑机构投资者的复杂交易需求，在做市商的权限设定、做市报价区间及做市交易时间段上做好相应的制度设计安排，更好地满足日渐增加的专业投资机构的交易需求。

三是做市商机制要实现价格发现与市场稳定的平衡。在杨成长看来，借助引入做市商机制，科创板能够在最大程度上调动专业中介机构的力量，做市商通过积极收集各市场主体的报价，综合市场参与者的信息以及自身研判形成报价，并通过报价反过来为市场提供价格参考，从而促进市场提升价格发现功能。

另一方面，目前我国市场交易换手率普遍高于成熟市场。科创板开板两年多来市场活跃度远高于主板，股票价格区间振幅更大。“这要求科创板做市商机制设计在兼顾市场活跃度的同时，要更加注重引导市场平稳运行，在市场单向交易拥挤时通过反向交易平抑价格波动，减少追涨杀跌。”杨成长说。

四是做市商机制要在充分借鉴境外市场最佳实践的基础上，为其他市场交易制度改革积累经验。“科创板作为我国资本市场制度改革的试验田，其做市商制度试点，能够为创业板、主板市场、北交所及场外市场完善交易制度改革进行前期摸索和积累成功经验。”杨成长告诉记者，一方面，科创板要探索符合我国上市公司结构、投资者结构和交易结构的做市商制度，为其他市场交易制度改革提供经验；另一方面，此前以新三板为代表的场外市场引入做市商机制效果并不显著，科创板相对大市值、硬科技的属性能吸引更多大型金融机构参与做市交易，进而能够为其他市场培育更多合格的做市商。

五是做市商机制要鼓励更多大型投行提升交易服务能力。杨成长建议，科创板做市商机制的设计要积极培育交易型投行。要鼓励证券公司多渠道补充资本，提升资本运作和现金管理能力，从而积累做市需要的大规模现金及证券库存。要鼓励证券公司提升做市交易所需的研究能力，特别是量化分析能力，加快数字化转型，通过数字化提升投资交易决策效率。要引导证券公司完善对机构客户的综合服务体系，更好满足机构客户多元、差异化的做市交易需求。要引导证券公司建立做市与自营、经纪业务之间的隔离墙，合规经营，并全面提升风险识别、监测和管理能力。