2021年下半年以来，前期有政策避风港属性的机构重仓板块，陆续出现边际变化因素，促使医药板块整体进入下行周期，例如医疗服务和医疗器械领域受相继出台价格相关政策影响，CXO板块受投融资数据波动、海外事件等因素影响。经历去年下半年至今的调整后，机构医药持仓进入历史低位、板块估值亦降至低位水平。
我们认为当前医药板块已处在底部位置，投资价值正逐渐凸显。
从投资方向来看，我们认为To B 端上游将是今年重点领域，这一领域具备以下特征：1）政策压力较小，需求端保持较快增长，供给端竞争格局相对较好；2）细分领域行业增速较快，其中优质公司未来具备较好的业绩表现。
基于以上逻辑，具体来看，有如下细分赛道：
CXO：基于当前旺盛的订单需求，产能快速扩张的趋势，CXO赛道仍是医药板块中具备高业绩确定性和成长性的标的。按细分方向来看，我们认为CDMO 2022年的业绩增长相对更强。
一方面，基于各家公司的订单结构，前期项目向后期推进将带来较强的业绩确定性。另一方面，近期部分重磅小分子新药订单将为行业和相关公司带来较大业绩增量，同时短期提升行业订单溢出效应。
我们预计在即将到来的一季报，CXO或将是业绩增速最快的细分领域，其亮眼的业绩将有望成为股价催化剂。
同时，行业因素和估值是前期扰动CXO板块的重要因素，我们认为其对板块的压制正在边际缓和。投融资数据依然处于非常高的位置。估值方面，随着前期板块下跌消化估值溢价，当前CXO 板块估值已进入合理区间，多数公司2022 年PE 估值在40倍以下，PEG小于1。
生命科学上游：生命科学上游产业的竞争格局在近两年受到多方面因素影响，推动了国产替代的进程。同时，上游生产中的相关设备耗材在生产成本中占据主要部分，国产产品对比进口产品通常具有较大的性价比优势，选用国产产品是降低成本的重要方式，是药企供应链国产化的动力之一。随着我国生物医药产业规模的不断扩大，产业链上游行业景气度持续向上，催生一系列优质公司快速成长。在一季报中，我们预计生命科学上游也将是业绩表现靓丽的重要细分领域。
截至2022年02月18日，医药板块估值为28.76 倍（TTM整体法，剔除负值），溢价率方面，医药板块对于沪深300 的估值溢价率为125.18%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为37.86%。近期医药生物板块上涨，医药生物板块相对沪深300溢价率呈上升趋势。
白玉
基金经理
英国雷丁大学硕士，2007年任职于万家基金，2011年起加盟浙商基金，具有14年医药研究经验，对创新药产业链，医疗器械与高值耗材，疫苗等行业有深入的研究，坚信医药是“科技+消费”双重属性的优质赛道，通过深入产业链调研挖掘能够穿越震荡的股票。
数据来自wind，浙商基金，截至2022年2月18日。
