来源：尧望后势

张启尧、胡思雨

核心观点

回顾：2021年11月起将国企地产为代表的稳增长方向作为首推，《2022年度十大预测》中判断“2022年有望出现一波类似‘mini版2014’的低估值修复行情”。

展望：市场迎来阶段性修复，但短期内“V型”反转的概率不大，3月仍是重要观察窗口。二季度，主线或再度偏向科技成长。

市场迎来阶段性修复。年初以来，以“新半军”为代表的高景气、硬科技成长赛道，由于美联储加息担忧升温、美股尤其是科技股大跌，市场交易拥挤度过高，微观流动性恶化，以及部分投资者担心相关板块长期景气度恶化等多重因素冲击而大幅调整。而当前，随着市场对美联储加息的恐慌有所缓解，交易拥挤度降至历史低位，主力资金提前回流加仓，ETF增量资金持续流入，医药、“新半军”等板块引领市场阶段性修复。

但短期内“V型”反转的概率不大，3月仍是重要观察窗口。1、美联储加息落地及美债利率走势。年初以来，美联储加息预期升温下美债利率大幅上行一直是拖累国内风险偏好重要因素、尤其对“新半军”等板块影响显著。3月16日美联储议息会议召开在即。近期尽管市场对3月加息50bp的预期明显回落，但年内加6次息正逐步成为市场共识。并且根据当前联邦基金利率期货显示，市场预期美联储将于3月、5月、6月、7月、9月、11月，节奏较之前略有加快。整体来看，短期通胀、地缘政治压力下3月美联储加息已是大概率事件，更重要的是观察美联储对后续经济、政策走势的表态。2、国内方面，3月4日两会也即将召开。重点关注决策层对短期“稳增长”及长期高质量发展的布局，包括对GDP增长目标、财政赤字率等重要指标的定调。3、3月中下旬，一方面，热门赛道景气度指标，如新能源车销量、一季报前瞻等数据将陆续发布。当前市场对于以“新半军”为代表的热门赛道景气度预期分歧较大，相关数据将成为景气确认的重要信号。另一方面，国内1-2月经济、金融数据也将公布，并成为市场判断前期“稳增长”效果以及预判后续政策节奏和力度的重要依据。4、俄乌冲突进展以及油价等大宗商品价格走势。此前俄乌爆发战争一度导致全球市场大跌、原油价格突破100美元/桶，后续仍将是影响市场、尤其大宗商品价格及全球供需格局的重要变量。

二季度，主线或再度偏向科技成长。结合我们在《“新半军”择时框架》中提出的十大指标，当前国内流动性持续宽松，“新半军”景气度仍维持高位，交易拥挤度已降至历史低位，新能源和半导体龙头股先行企稳，主力资金已提前回流加仓，ETF增量资金持续流入，估值水平也大幅回落，“新半军”已进入底部区域。随着3月中旬美联储议息会议靴子落地、市场加息预期最强烈的时候过去，美债利率或有望阶段性止升，并且根据《“新半军”择时框架》中分析师预期修正强度这个领先指标的预判，我们认为二季度主线或再度偏向科技成长。

投资策略：短期，一是在调整较多的医药、计算机、“新半军”中自下而上寻找符合“小高新”特征的标的；二是俄乌冲突下涨价预期强化的石油石化等大宗资源品；三是“稳增长”下金融地产等板块的低估值修复。长期，继续聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

报告正文

反弹持续性如何？风格如何偏转？

回顾：2021年11月起将国企地产为代表的稳增长方向作为首推，《2022年度十大预测》中判断“2022年有望出现一波类似‘mini版2014’的低估值修复行情”。

展望：市场迎来阶段性修复，但短期内“V型”反转的概率不大，3月仍是重要观察窗口。二季度，主线或再度偏向科技成长。

市场迎来阶段性修复。年初以来，以“新半军”为代表的高景气、硬科技成长赛道，由于美联储加息担忧升温、美股尤其是科技股大跌，市场交易拥挤度过高，微观流动性恶化，以及部分投资者担心相关板块长期景气度恶化等多重因素冲击而大幅调整。而当前，随着市场对美联储加息的恐慌有所缓解，交易拥挤度降至历史低位，主力资金提前回流加仓，ETF增量资金持续流入，医药、“新半军”等板块引领市场阶段性修复。

但短期内“V型”反转的概率不大，3月仍是重要观察窗口。1、美联储加息落地及美债利率走势。年初以来，美联储加息预期升温下美债利率大幅上行一直是拖累国内风险偏好重要因素、尤其对“新半军”等板块影响显著。3月16日美联储议息会议召开在即。近期尽管市场对3月加息50bp的预期明显回落，但年内加6次息正逐步成为市场共识。并且根据当前联邦基金利率期货显示，市场预期美联储将于3月、5月、6月、7月、9月、11月，节奏较之前略有加快。整体来看，短期通胀、地缘政治压力下3月美联储加息已是大概率事件，更重要的是观察美联储对后续经济、政策走势的表态。2、国内方面，3月4日两会也即将召开。重点关注决策层对短期“稳增长”及长期高质量发展的布局，包括对GDP增长目标、财政赤字率等重要指标的定调。3、3月中下旬，一方面，热门赛道景气度指标，如新能源车销量、一季报前瞻等数据将陆续发布。当前市场对于以“新半军”为代表的热门赛道景气度预期分歧较大，相关数据将成为景气确认的重要信号。另一方面，国内1-2月经济、金融数据也将公布，并成为市场判断前期“稳增长”效果以及预判后续政策节奏和力度的重要依据。4、俄乌冲突进展以及油价等大宗商品价格走势。此前俄乌爆发战争一度导致全球市场大跌、原油价格突破100美元/桶，后续仍将是影响市场、尤其大宗商品价格及全球供需格局的重要变量。

二季度，主线或再度偏向科技成长。结合我们在《“新半军”择时框架》中提出的十大指标，当前国内流动性持续宽松，“新半军”景气度仍维持高位，交易拥挤度已降至历史低位，新能源和半导体龙头股先行企稳，主力资金已提前回流加仓，ETF增量资金持续流入，估值水平也大幅回落，“新半军”已进入底部区域。随着3月中旬美联储议息会议靴子落地、市场加息预期最强烈的时候过去，美债利率或有望阶段性止升，并且根据《“新半军”择时框架》中分析师预期修正强度这个领先指标的预判，我们认为二季度主线或再度偏向科技成长。

投资策略：短期，一是在调整较多的医药、计算机、“新半军”中自下而上寻找符合“小高新”特征的标的；二是俄乌冲突下涨价预期强化的石油石化等大宗资源品；三是“稳增长”下金融地产等板块的低估值修复。长期，继续聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

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风险提示

关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。