嘉实财富高级研究员  谭华清博士

俄乌局势波谲云诡，资本市场明显动荡。股市跌、避险资产涨，原油、粮食等大宗商品涨。

数据来源：财联社.

资本市场的反应和大多数地缘政治冲突类似。对避险的需求，对大宗商品供应的担忧直接体现在资本市场。

如果能提前预测到局势的升级自然能够收获不少。但是预测的准确率非常低，而且预测错了还有比较大的惩罚。事实上就本次俄乌局势而言，有大量的知名专家都预测错误了。这并非说听专家的没有价值，只是预测本身就很难。因此，我们不建议投资者将投资头寸建立在对具体冲突走势的预测上。比如预测是否会发生战争。因为对地缘政治冲突具体走势的预测是非常困难的。把投资建立在高度不确定的事件上，无异于火中取栗。地缘局势的演变高度不确定，往往相关资产也非常敏感，波动很大，难以通过方向判断挣到钱。

相反，我们建议大家从长期视角出发，从此次俄乌局势冲突中发现一些中长期线索，可能才是我们努力的方向。

首先，历史数据表明，地缘政治冲突对股市的影响是短期的，是有限的。当然历史不代表未来，但历史呈现出这样的特征背后是有原因的。现代战争的成本越来越高，代价也越来越大，多数战争的持续时间是短暂的。战争对经济的影响关键是持续时间和战争规模。如果规模可控，时间有限，那么战争对经济的冲击也是有限的，对资本市场的影响也应是有限的。资本市场往往在战争爆发那一刻会出现剧烈波动。这可能是因为，战争会促发不确定性的提升，但战争推进后，局势的演绎变得相对清晰。资本市场也在从失去“锚”到重新找到“锚”的过程中，逐渐回归稳定。

对于股票基金持有者而言，我们不建议当前赎回。从历史数据来看，地缘政治冲突的外围市场投资者可能会面临更好的投资时点。

其次，我们从欧美对俄罗斯的制裁也可能发现一些长期投资线索。

目前以美国为首的西方世界对俄罗斯的制裁也因为局势的升级而升级。目前的制裁主要围绕金融、关键技术的进口展开。比如美国宣布暂停当前所有俄罗斯出口许可证，冻结俄罗斯在美国所有资产。关于出口管制方面，韩国、日本、英国、欧盟等都参与进来了，以限制俄罗斯获得先进技术和零配件。

因为俄罗斯是重要的能源出口国，能源独立，所以西方暂时没有考虑制裁俄罗斯的能源，也暂时没有考虑把俄罗斯剔除SWIFT系统。但是美国曾经制裁了伊朗的原油出口，要求所有国家进口伊朗的原油降为零。

不论是出口管制也好，还是冻结资产也好，这无疑警示我们，一旦与美国陷入比较明显的冲突当中，这些措施是有可能施加于任何一个国家身上。在中美博弈的大背景下，我们不得不为此做好准备。因此推进碳中和解决原油依赖问题，推进卡脖子技术攻关，部署专精特新战略，外汇储备多元化，把饭碗牢牢的端在自己手里，正确认识和把握初级产品供给保障等内容都是国家的长期安排，不会因为俄乌局势的变化而变化。

这就是我们所说的重要长期投资线索。光伏、半导体、绿电建设、初级产品供应等都是相关的投资机会。

最后，我们应认识到，资本市场是有黑天鹅的。黑天鹅飞出后，市场难免还是有些波动。因此科学合理的资产配置是必要的。具体而言，对于此次地缘政治冲突而言，我们认为：

· 不要把决策建立在地缘局势的预测上

· 短期冲击有限，不改变股票资产长期逻辑。在股票资产内部可关注碳中和、卡脖子领域等领域的长期投资机会。

· 与此同时，可以适当增配CTA策略，以应对地缘政治等黑天鹅对股票资产的冲击。

· 最后，建议投资者避免追高原油和黄金等大宗商品。

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