债市展望

复盘2022年至今债券市场行情，市场主要受“宽货币”和“宽信用”政策预期影响，春节前市场主要受“宽货币”影响，在降息预期和央行政策利率超预期下调10bp的影响下收益率大幅下行，其中短债收益率下行更多更顺畅，长债则受基建等“宽信用”政策影响下行幅度稍低，利率曲线变陡。

春节后市场则主要受“宽信用”影响，除山东菏泽、重庆、赣州下调首付比例之外，广州上海杭州等一线城市也开始放松房地产贷款，市场对“宽信用”预期进一步增强，叠加1月份社融数据大超预期，美联储加息周期将近，带动现券收益率持续上行，利率曲线有所走平。

后续看，美联储3月份加息基本确定，海外加息周期开启，国内经济则已经进入了“宽货币+宽信用”发力阶段，基建和地产政策都已经发力，至于宽信用的具体效果，市场对此更多的是预期，并没有形成共识，后续还需要通过社融、房地产销售、拿地、新开工等数据进行验证。

我们认为在经济没有被数据证实企稳之前，央行“宽货币”政策大概率会持续，不过政策重心可能更多在宽财政和宽信用，债市大概率依然会偏弱运行，考虑到当前仍处于“宽货币”阶段，预计债券上行幅度有限。后续一旦宽信用效果被证实有效的话，预期债券收益率大概率会开启熊市，收益率继续上行；若宽信用效果一旦被证伪，宽信用预期差和“宽货币”政策大概率会进一步放松预期等因素使得债市会重现今年1月份短暂做多行情，后续再次进入“宽信用”政策主导的偏弱周期。

作者简介

王宏

6年金融从业经验，厦门大学金融工程硕士，拥有丰富的券商自营和公募基金等债券账户投资管理和操盘经验。现任蜂巢添幂中短债债基、蜂巢丰华纯债债基的基金经理。王宏先生擅长利率和衍生品等品种的组合管理，通过自上而下的研究方式，根据宏观基本面变化、价格指标、货币市场情况、市场情绪等维度制定久期及杠杆策略；通过研究利率曲线变动趋势，根据目标久期构建最佳的债券期限组合，同时通过精选个券获取部分α，增厚组合收益，以获取较好的风险收益比。

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