作者 |  龙民工

最近看到一个新闻，军工行业的顶级研究大佬冯福章也在发新产品了。

本民工接触卖方多年，行业内提起冯福章，故事可太多了。

但最经典的故事还是要数在2017年年底的新财富的颁奖典礼上，已经连续拿了数年新财富军工行业第一的冯福章在获奖后接受媒体采访的时候说：因为看淡军工行情而获奖。

纵观卖方历史上，看空的报告寥寥无几。对于大多数典型的行业分析师而言，没贝塔行情的时候要挖掘个股的阿尔法机会，有行情的时候更要挖掘龙头，如果不推荐标的，就会面临没有饭吃的后果（没有派点，也就没有分仓佣金）。

作为军工行业最著名的卖方团队，冯福章敢于看空自己所属的板块，这种敢做敢为的个性放眼整个卖方分析师行业都比较罕见。实际上，做投研需要敢于在关键时刻看空，因为理论上讲，没有人比行业研究员或者专注该领域的基金经理更懂这个板块的风险，忠于自己的内心，能提前发现别人发现不了的风险，也是很能体现专业性的。

说个题外话，我在遇到这种敢于看空的专业人士的时候，总是避免不了带有一丝敬意。

去年8月左右教育“双减”的时候，一个教育主题基金经理几乎提前清仓了所有持仓的教育股（当然后来产品也改名了），躲避了大跌。很多人的第一反应是：违反基金合同，这个违背了契约精神。

我当时旗帜鲜明表明了我的观点：这个不能简单用风格漂移去形容他们，因为人家之前确确实实重仓过，你们往前翻几个季度就能看到。最大的可能是，他们已经看到自己管理的行业主题基金所重仓行业的价值毁灭，用他们的认知提前规避了风险。比如你作为教育行业的基金经理，你太了解政策对该行业的影响了，你会比其他基金经理更早能看到行业的价值毁灭，所以为什么不清仓？

大家都讲契约精神，觉得基金合同就是一切，但主动权益基金并不是指数基金，主动权益基金是有主观能动性的。而且对于基金管理人而言，受托管理财产，最重要的第一性原则是——尽可能为投资者赚钱、避免亏钱。注意，我个人一点不成熟的看法是，所谓的基金合同中投资范围约定的优先级，是低于“尽可能为投资者赚钱、避免亏钱”这一原则的。

但是基金的运作确实存在一定的问题，这很多也是历史遗留问题：很多基金经理其实想管全市场产品，而不是行业主题产品。但是这不是基金经理能决定的，如果五年前给你一只消费产品，或者医药产品，那真的是撞大运了，恭喜你拿到了人生的阿尔法，也就是消费/医药行业的贝塔。但如果你早几年管理的是一个金融地产主题产品呢？那可能干几年就失业，熬不到去年下半年以来的行情了。

平心而论，如果我是主动权益的基金经理，面对如此价值毁灭的情况，我宁可违反合同也要规避明确要到来的风险——我的产品持有人都是一个个活生生的人，他们的钱都不是大水打来的。

当然有一些行业本身没有发生价值毁灭，却跑到其他赛道去重仓布局的产品，我就比较难理解了，比如消费主题基金去买芯片半导体。如果基金经理看穿了行业的负贝塔，选择了远离，简直可以称之为智者。明知道教育行业要血崩，我还继续持有，我是不是脑子有什么大病？

回到之前的话题，个性鲜明的冯福章显然是一个非典型首席分析师。他在2006年进入证券行业，历任中信建投证券机械首席兼军工首席、安信证券副所长兼军工首席。在2014年至2020年间，凭借着扎实的行研经验，他率领团队连续7次斩获新财富最佳分析师军工行业第一名，受封“白金分析师”称号，奠定了在军工研究领域内的地位。

啥叫“白金分析师”？“新财富白金分析师”是累计7届“新财富最佳分析师”第一名的分析师，获颁“新财富白金分析师”荣誉奖（其中累计4届及以上为首席分析师身份参评，且满足条件当年为在职分析师）。国防军工行业于2014年开始首次参评。也就是说，自这个行业开始参评以来，冯福章一直包揽了这个奖项的第一名到2020年为止。

无敌也是一种寂寞。已经站在了行业研究之巅，我想很多人都会技痒难耐，作为一个“过往每年调研军工、机械等行业上市公司50家以上，对军工等行业实现一级、二级纵深覆盖，深入了解上市公司基本面”且拿满各种评选奖项大满贯的资深首席，下场去做投资是很合理的路径。到了2021年8月，他终于确定了自己下一步的去处：出任招商基金研究部总监。

当时业内就有很多猜想，我也发了微博猜：未来如果发产品，会不会是军工主题的产品，能不能PK当前的这些军工大佬？

现在消息终于落地了，我还是很期待的。看了招商高端装备的招募书，基本上确定这是个军工主题基金（注意业绩比较基准并不是中证军工指数，而是中证高端装备制造指数）：

这个产品的投资范围并不仅限于军工，万一军工行情不好，投资组合还有很大的腾挪空间。

冯福章在作为卖方首席的时候，应该跟全行业的军工基金经理都有接触过，他可能比行业内的其他人都更了解对手，未来的同台竞技，这个人会不会是军工基金里面的强有力的搅局者？

关于军工行业还有一个著名的段子：

2017年6月份，当时的华泰证券军工首席王宗超发出灵魂拷问：茅台+五粮液+洋河股份=整个军工板块市值，这正常吗？

2017年底，该首席再次发问，茅台一家已经超过整个军工板块市值，这合理吗？

2019年11月21日，茅台市值=军工板块市值的3倍。

而现在，按照中证军工指数的成份股计算，军工板块的市值约为1.9万亿，茅台的市值约为2.3万亿。

段子虽然是段子，这背后是均值在回归，军工板块在奋起直追。

坦诚来说，今年以来市场连续回调，新基金并不好募集，很多明星基金经理募集情况都不甚理想，近期甚至出现了权益基金募集失败的案例，这个市场向来是“好发不做好，好做不好发”。年初至今（截至2022年2月22日），中证军工指数已经回调近19%，选择在这样的情绪低点发产品，募集起来注定不会太顺利，但未来的产品应该不难做。

我觉得冯福章是一个忠于本心的分析师，卖方转型买方做投资不容易，祝福大佬。

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