近日，安琪酵母（600298.SH）发布公告，将之前定增方案的募集资金从20亿元调减至14.1亿元，主要是剔除了一项年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目。

两版方案的发行价格都是不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。安琪酵母虽未明确发行价，但可从其发行股份数量大致估算。最初方案拟募集资金20亿元，最多可发行股票数为4000万股。当时定价最低也要达到50元/股。但新一版的募资资金缩减至14.1亿元，发行股份数仍不变，最低定增价下降至35.25元/股。目前安琪酵母的股价为54.68元/股。两次定增方案的调整，安琪酵母在发行价方面做出了不小让步。

安琪酵母融资受挫不止于此。此前，原本计划分拆子公司湖北宏裕新型包材股份有限公司到创业板上市也宣告搁浅，相关上市申请已被撤回。主要是因为宏裕包材上游原材料大幅上涨等外部经营环境变化影响，导致扣非净利润出现大幅下滑。

安琪酵母为什么最近频频融资，融资计划受挫又会对其发展产生多大影响？

“规模”导向，发展OEM

安琪酵母预计，在“十四五”时期，市场对酵母类产品需求超过50万吨。汇总当前正在实施和规划实施的酵母项目，预计到2025年，公司酵母发酵总产能将在33-34万吨之间，即使考虑实施难度较大的海外建厂或并购，预测2025年酵母发酵总产能不到36万吨。基于此，安琪酵母开始了新一波的扩产能计划。

但安琪酵母对未来的需求预测是否太过乐观呢？

安琪酵母预估未来五年的产品需求主要是基于海外拓展计划。目前，公司已经打入俄罗斯和埃及市场。2021年上半年，埃及公司实现净利润8852万元。但俄罗斯市场自2019年实现盈利之后，就开始陷入亏损。卢布贬值也造成汇兑损失。2021年上半年，安琪酵母俄罗斯子公司亏损634万元。

近期，安琪酵母明显加快了海外布局节奏。之前，安琪酵母投资100万美元打算赴新加坡设立全资子公司，意在开发新加坡、马来西亚市场。

2021年底，安琪酵母又发布公告，计划在德国、美国和墨西哥设立子公司，拓展当地业务，并为未来在当地设立酵母工厂做前期规划、调研。但这次公司选中的欧洲、美洲市场（德国、美国、墨西哥）难度远高于此前拓展的地区。安琪酵母全球市场主要竞争对手乐斯福和英联马利就是欧美市场培养出来的巨头。深入竞争对手的“大本营”，安琪酵母能否打开市场、实现盈利充满变数。

针对上述海外公司，安琪酵母在公告中均表示会积极探索OEM贸易方式扩大规模。但OEM的毛利率显然低于C端产品，未来OEM规模扩大势必会影响安琪酵母的整体毛利率。

折旧拉低净利率

在安琪酵母一系列产能扩张计划里，定增只是其中之一。

这次定增方案，安琪酵母除计划的2.2亿元用来补充流动性之外，其余资金将全部用于扩建产能。粗略估计，本次定增的募投项目总投资额为16.57亿元。如果到2023年全部转为固定资产，则安琪酵母固定资产将增加30%，达到72亿元。以过去三年平均7%的折旧率计算，安琪酵母的年折旧额将达到5.04亿元，比2020年的年均新增计提折旧多2000多万元。

除此之外，安琪酵母还通过收购经营困难的企业资产扩张产能。2021年7月，安琪酵母发布公告，筹划收购山东圣琪生物有限公司的酵母及酵母抽提物相关资产资产，目的也是快速增加1.5万吨酵母产能。该标的资产评估价值为3.1亿元，目前收购仍在进行中。2021年底，安琪酵母又计划以4094万元的价格收购新天阳化工公司相关资产。这些计划中的新增产能仍会进一步提升折旧额，挤压净利率水平。

历史上，安琪酵母在2008年—2014年期间净利润出现明显下滑，其中一个重要原因就是产能扩张带来的折旧。安琪酵母固定资产原值从2007年的12亿元增加到2014年的52亿元。同期，累计折旧从3.3亿元增加到15亿元。这段时间，净利率水平从18%下降到5%。此后，安琪酵母吸取教训让产能建设更加平稳。2016年以后，安琪酵母又经历了一小波产能扩张潮，固定资产原值从2016年的55亿元增加到2019年的83亿元。这段时期，安琪酵母净利率也有所下降。

表面看，安琪酵母抛出了一份信心满满的扩张计划，但从修改后的定增方案来看市场并不认可。安琪酵母当前股价已经距此前71.3元/股的历史高点下跌了26%。

业绩方面，不论是发展海外OEM代工模式，还是新增产能带来的年均折旧摊销增加，都会给安琪酵母的净利率带来压力。

（文章来源：界面新闻）