上周市场呈现内强外弱格局，国内权益市场在“稳增长“政策持续落地、经济基本面预期改善等因素下延续反弹态势，上证指数和创业板指分别上涨0.80%和2.93%；行业方面，年初以来跌幅较多的新能源车产业链领涨市场，电力设备、有色金属涨幅居前，医药生物也有所反弹；“稳增长”相关的建筑、钢铁维持涨势；非银金融、公用事业、银行表现相对较差。那么后续A股行情将如何演绎？有何影响因素？

01 宏观经济及政策

内需结构性分化，外需仍强于内需

1）消费：当月增速回落至1.7%，两年复合增速3.1%，低于预期。2）制造业投资：累计同比增速放缓，下滑0.2个百分点。中游设备类投资相对领先，主要受益于设备出口高增长。医药和通信电子投资略有回落但依旧保持高景气度。3）价格：食品与油价下跌带动CPI小幅回落，煤炭供需缓解，PPI涨幅回落。4）利率：美元指数继续上行，美元兑人民币在6.34-6.36区间震荡。

5）宏观流动性：贷款余额增速探底过程，社融存量增速见底回升。

2月重点关注：

1）1月中国经济数据

2）1月美国PPI数据

3）俄乌局势发展

4）美联储1月会议纪要

02 权益市场策略

短期内关注“稳增长”主线，中长期等待成长回暖、消费复苏

1）分子端：在“宽货币”作用下，信用逐步企稳回升，“稳增长”逐步兑现，且后续更多“稳增长”政策有望落地，盈利改善预期持续升温，总体上分子端偏正面。2）流动性：海外通胀连创新高，加息缩表或提速，中美10年期国债利差持续缩小对国内货币政策形成制约，但较为强势的人民币将继续为国内政策宽松提供空间。在1月社融信贷数据存在结构性缺陷的背景下，Q4货币政策执行报告提出要“有力扩大信贷投放”，“宽信用”政策有望进一步加码，降准降息仍可期待。3）风险偏好：全球防控放松背景下消费复苏对风险偏好有所支撑，但风险偏好仍受海外流动性变动预期、俄乌形势的不确定性以及美方制裁压制，总体上市场情绪仍处底部。

4）大势研判：在“稳增长”政策周期下，对A股无需悲观，预计A股以震荡筑底为主，待信用结构优化、流动性改善，市场有望迎来反弹。

03 债券市场策略

预计债券市场短期维持区间震荡

1）政策：近期部分城市地产政策已出现实质性利好，如降低房贷首付比例、商品房预售资金监管放松等措施，需进一步观察地方政策放松对房地产投资数据的影响。此外，全国两会召开在即，重点关注两会制定的2022年国内经济增速目标以及政策层面对稳增长的指引。2）基本面：在疫情频繁扰动下内需动能仍不足，叠加年内出口对经济的拉动大概率将走弱，后续关注基建发力对经济的提振作用。3）流动性：央行维持货币政策环境稳中偏松的基调明显，而1月份表面上超量的社融数据实际上存在较为明显的信贷结构问题，这意味着在明确的宽货币下，宽信用目标还未真正实现，当前宽松的资金面对债市而言仍比较温和，预计债券市场短期维持区间震荡。

4）资金面：2月有1.2万亿逆回购和2000亿MLF到期，政府债净融资规模或在5000亿左右。流动性压力尚可，货币政策总基调延续，预计2月资金面保持平稳偏松。

结论

展望后市，伴随更多政策持续加码、前瞻指标不断改善，在全国两会兑现时点前，“稳增长”行情仍有上升空间，而成长风格的回归仍需等待业绩披露、增量资金改善和外围环境稳定等关键信号，同时需密切关注海外流动性紧缩节奏、地缘政治风险、疫情反复等系列变化。

板块配置关注如下三方面：一是与“稳增长”基调强相关的传统基建、地产相关产业链（建筑建材、家电家居、地产、银行）；二是困境反转叠加估值合理的板块，如食品加工、生猪养殖、汽车零部件；三是短期调整较多、中长期景气延续的制造成长板块，如半导体（设备、材料）、军工（元器件、材料、整机）、新能源车产业链、风光储、智能汽车（智能座舱、自动驾驶）、新基建（新型电力系统、充电桩、换电站、IDC、5G基站）等。

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