人口老龄化加速，未来养老靠什么？查看视频

主持人：欢迎杨总。

杨喆：各位投资者朋友大家好，我是广发基金资产配置部的杨喆，很高兴今天能和大家交流和分享我的观点。

主持人：杨总是广发基金资产配置部总经理，FOF与资产配置实践者，拥有完善扎实的资产配置和基金研究体系，注重产品风险控制，力争打造高收益风险比的基金和组合产品，重视投资者体验，非常期待今天与杨总的交流，在正式开播之前，我们先进行本次直播的风险提示。本次直播的所有内容都仅代表嘉宾的个人观点，不构成任何投资建议，本直播仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其它不恰当方式转播。基金有风险，投资需谨慎。

我们今天直播正式开始了。

人口老龄化加速已经成为了当下热门的话题，杨总，目前我国的养老现状是什么样的？

杨喆：我们国家的养老体系主要由三大支柱构成，第一支柱是我们的基本养老保险，由国家政策来统筹强制实施并且统筹地管理。第二支柱是职业年金、职业养老金，包括企业年金、职业年金等等，是由单位主导发起。第三支柱是个人养老金，包括养老理财养老基金、养老保险等产品的选择，是由个人来自主规划的。目前基本养老保险是我们国家养老体系的核心支柱，覆盖面最高，占比最大。第二支柱和第三支柱覆盖面比较有限。从海外比较成熟的养老体系的实践经验来看，未来第二支柱、第三支柱在我们国家的养老体系中的重要性还有很大的提升空间。从近期的政策来看，2020年四季度以来，政府部门及行业协会多次提出加速建设第三支柱，涵盖了长期的规划、制度的设计、产品的形态以及试点等多方面的内容。2021年3月，中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要发布了，提出了发展多层次、多支柱养老保险体系，规范和发展养老的第三支柱。

养老类的公募基金是养老金第三支柱的重要构成部分，2018年3月份，证监会发布了《养老目标证券投资基金的指引》，鼓励基金管理人设立基金中基金，也就是我们所说的FOF（Fund of funds），以对接居民养老资金的养老需求。自此养老目标FOF基金开始发展了。

相比于其它的基金产品，养老目标FOF基金拥有比较清晰的产品定位以及资产配置，优选基金，并且实现二次分散风险等功能，应该是个人养老储蓄资金的一个比较合适的投资品种。

主持人：刚才您提到了养老FOF产品，万得数据显示在过去的2021年度FOF基金全年新增了1280亿的规模，截至年底规模也达到了2195亿元。FOF产品可谓是处于快速发展的阶段，得到越来越多投资者的认可，这背后的原因是什么？

杨喆：FOF基金产品逐渐获得了越来越多投资者的认可，我们认为主要有以下几个原因：

一是投资者观念的变化。从过去选择收益高的产品到选择适合自己风险偏好的产品，这是有一个过程的。经过几年的发展，很多FOF产品取得了中长期稳健的历史业绩，逐渐也得到了投资者的认可，近一年发行规模、发行成绩也是不错的。

二是市场环境。在牛市的行情中FOF产品收益可能不如一些主动基金具有抢眼的吸引力，但是市场环境也会经历多种阶段，包括牛、熊、震荡等多个市场环境。因此，在经历一轮牛熊周期之后，客户实际到手的收益率才是关键。所以，现在越来越多成熟的客户会看重多种市场环境下的一个综合的投资能力。

三是政策的推动。随着养老体系和制度的逐步完善，FOF产品通过提供多样化的配置方案，能够更好地去匹配到居民的理财和养老的配置需求中。

基于以上的种种原因，广大的普通投资者对公募基金投资理念逐渐认可，也意识到了FOF基金是我们投资理财养老等等优质的一个选择标的。

主持人：我们知道您曾经管理过多只FOF和组合产品，经验非常丰富，能否结合您的从业经历和体验谈谈您眼中的FOF？

杨喆：大家普遍感觉到FOF是近几年开始兴起的，但其实国内很早就有基金研究了，2008年我加入到国泰君安证券研究所，从事军工的研究，那个时候起就已经开始关注FOF了，当时很多私募基金在国内也开始兴起，尤其是一些优秀的公募基金创业私募，证券公司这边也是大量地发行这些产品。我去调研这些基金经理，研究他们的业绩，了解他们的投资思路，并且负责设计国君的私募基金的评价体系。当时对这个基金研究也有了一些初步的积累。

我们还研究了海内外优秀的知名的研究机构，包括晨星，把他们基金的研究方法借鉴到国内，结合到国内的实践中。所以，FOF这类产品在国内不算是新鲜事物，2000年初也有很多机构、个人在做基金的投资，但是那个时候的公募基金数量还是比较少的，种类也不够丰富。所以，FOF这类产品真正得到发展是最近的四年，自2016年证监会发布了公募FOF指引以来，国内的FOF产品开始蓬勃发展，到2017年—2020年，这些阶段都是属于初步的发展期，并且经历了一轮完整的牛熊周期之后，FOF这类产品因为持续的回报逐渐得到了一部分投资人的认可，并且在2021年迎来了一个爆发式的规模的增长。目前全市场公募基金数量也已经超过9000多只，应该说比2000年初要多很多倍，其中也有很多优秀的主动基金经理，也有多元的被动指数基金，增配的这些资产标的为业绩也创造了基础。而且FOF产品本身也是比较注重资产配置的，追求中长期稳健的增长。所以，不错的产品体验也是为这类产品带来了更多的关注。

目前国内FOF行业发展还在比较起步的阶段，我们还是非常看好它的发展的前景的。一方面随着居民财富的扩大，理财需求会逐步地上升，FOF产品具有比较好的风险收益比，可以为普通投资者提供比较好的持有体验。另外一方面，随着养老体系的逐步完善，对这类具备大类资产配置能力的FOF产品的需求也会增加，为客户提供越来越多不同种类的资产配置的方案，满足大家个性化的理财和养老的需求，这也是我们正在努力的一个方向。

主持人：FOF是专门用来投资基金的一种基金，所以叫“基金中基金”，它可以帮助普通投资者省去选择基金的难题，提升投资体验，跟普通的投资者相比，杨总作为FOF基金经理人，在选择基金的过程当中有什么不一样的地方？

杨喆：目前全市场公募基金数量很多，种类也非常丰富，业绩分化也是比较大的，选基金其实已经是一项技术活了。如何来根据投资标的选到合适的基金，并且要根据这个市场环境做动态的调整，这是一系列比较专业和复杂的流程，其中每一个步骤都会影响到咱们最终的收益跟效果。普通投资者依靠个人的力量去选择基金很难做到专业化的管理，而且往往费时费力，体验较差。对于FOF基金管理人，我们是有一个专业的团队在做这个事情，主要的优势有三点：一是有专业的基金筛选。二是有深度精深的调研。三是有严格的投资纪律。在基金筛选方面，我们通过广发基金自建的GFund（基金综合评价体系），对前市场的公募基金进行了定量和定性的分析。比如我们会通过多维度的业绩指标还有业绩归因等等来评价基金经理在哪些方面具备持续稳定的超额收益能力。我们也会通过基金持仓结构的分析，形成一些基金经理风格的画像，最终综合各项数据，对各类基金进行精细化的筛选。在定性调研方面，由于历史数据的分析只能说明过去的情况，在实际的研究过程中，我们其实很重视对基金经理深度的调研，我们对重点的基金公司、基金经理、投研团队都会保持密切的跟踪调研，及时来掌握基金的动态，判断其市场的适应性与基金组合定位的匹配度，并且及时进行调整。在投资纪律方面，我们在专业的资产配置框架和基金研究体系下做出基金买卖的决策，避免个人投资者追涨杀跌，过早去止盈、止损等等这些非理性的操作，从而更好地体现基金投资的效果。并且也希望提升咱们的投资体验感。

所以，对于普通投资者来说，相信专业的力量，选择FOF基金，把选基金的工作交给专业的人去做是一个省心省力又效果比较好的选择。

主持人：能否从FOF组合管理的角度介绍一下您的资产配置以及整体的投资框架？

杨喆：我的投资框架是结合自上而下的资产配置和自下而上的基金品种的选择。在资产配置方面，包括了SAA战略配置、TAA战术配置，在基金品种选择上也是结合了定量研究、定性调研等等。对于SAA战略配置，我们会根据组合本身的一个风险跟收益的目标，结合我们对大类资产中长期收益的判断，来确定组合的资产配置的中枢，这就是我们产品的一个定位。对于TAA的战术资产配置，会结合宏观基本面、政策面、估值面以及对行业风格的研判来动态调整各类资产的比例。基金品种的选择，这方面我们会考虑定量、定性两个部分，定量部分包括了业绩指标分析、业绩归因分析、持仓结构分析等等。而定性分析包含了对基金公司、基金经理投研团队的调研分析。我们会去比较基金经理在同类基金中是不是靠前、是不是稳定，会比较注重基金经理的投资风格是不是能够有一定的持续性，我们的投资风格是比较追求稳健的，更加会关注长期，相信这个时间和复利的价值，这也是比较符合FOF产品本身的属性和它的客户群体的需求，尤其是我们的养老FOF。

主持人：从您过往管理的产品来看，您是比较注重风险控制的。请问您是如何控制回撤的？在组合管理的攻防两端又是如何平衡的？

杨喆：我们建立了贯穿事前、事中、事后的回撤控制机制的。事前，我们会预先对一些潜在的风险进行预判，开展一些压力测试，综合考虑市场、行业的风险，力求做到提前防范一部分的风险，组合整体的风险在我们的计划范围之内。

事中主要有几个方面，一方面是仓位的管控、集中度的控制，包括止盈止损机制等等。

事后我们也会定期审视组合的安全边际，研判市场、行业的风险对组合的影响程度，并且去完善我们的整个投资框架与逻辑。

在操作面我们比较重视组合的流动性管理，这方面也是控制风险的一部分。我们知道长期持有优质资产带来的复利回报是巨大的，而回撤、波动是造成基金持有人不能长期持有的重要原因之一。所以，我们是非常重视回撤控制的，在我们看来FOF产品本身应该要发挥资产配置的专业力量，力争为客户提供长期稳健的收益率。因此，在我们组合构建的时候，我们会先去把风险跟回撤贯穿在整个投资的环节中，组合回撤和波动相比同类产品的优势相对明显。当然控制回撤的目的也是为了更好地去获得未来的增长，我们追求的是在回撤可控的情况下，结合定量和定性的判断，在风险预算的幅度内增加组合的进攻性。

主持人：确实精细化的投研离不开团队的配合，能否请您介绍一下资产配置团队的具体情况和优势？

杨喆：广发基金是资产管理规模比较大的基金公司之一，公司非常重视资产配置业务，2013年就开始从海内外引进各类资产配置的人才，目前我们公司资产配置团队专业人员的配置数量上在业内应该说是非常领先的，包括了海内外的FOF管理专家、保险资管的精英、自主培养的资产配置人才等等。我们团队的优势是具备成熟的投资理念、扎实的基金研究功底和丰富的实战经验。在投资理念方面，我们比较追求的是稳健的回报，希望在控制风险的基础上去实现资产的保值增值。

作为FOF管理人，我们致力于通过资产配置、基金优选，力争为客户创造更加稳健的投资收益和更为良好的投资体验。

在专业实力方面，我们团队多数成员是名校数理加金融的复合背景，多年深耕大类资产配置和各类型的基金产品的研究，过硬的专业实力为团队的投资研究打下了扎实的基础。在实战方面，我们团队核心投资经理都具备丰富的实盘操作经验，经历了多年的投研积累和实战的经验，形成了完整的资产配置的方法论，将战略资产配置、战术资产配置、基金优选等多个环节有机地结合到一块儿，最终形成一套能够覆盖全市场多品类的投资研究体系。并且要根据市场不断地进行变化和迭代。

整体来说我们是一个经受过历练且不断努力的团队，我们希望发挥整个团队专业的力量，为投资者的资产保驾护航。

主持人：接下来想请教一下关于市场观点方面的问题。您认为当前市场环境大概是处于一个什么样的状态？

杨喆：大家比较关注市场的情况。从基本面来看，国内经济还是在一个复苏的通道，过去两年新冠疫情对全球经济的负面影响是比较大的，需求和生产骤降，投资、消费、出口都受到了明显的冲击，叠加到去年国内能耗双控、地产三道红线等等因素的影响，去年下半年的国内经济面临着较大的下行压力。今年以来我们可以看到疫情影响其实是在逐步减小的，而且一系列的稳增长政策陆续出台，虽然仍然面临国内外经济环境变化的压力，但是国内的经济修复依然是很值得我们期待的。

从政策面来看，稳增长的政策效果已经初步显现了，上周公布的1月份的信贷和社融数据均超过了预期，创下了历史的新高。今年全年来看，稳增长仍然是最重要的一个政策主线，政策整体的方向和力度都是很明确的，这给经济基本面也提供了很强的支撑。从股市的估值面来看，今年以来市场也连续出现了大幅的调整，一些高估值板块回调幅度比较大，使得这些板块的估值更趋于合理。整体上来看，市场估值还是处于中性的水平，部分性价比较高的板块还是有配置的一些机会的。

主持人：您对未来的市场是如何展望的？

杨喆：今年虽然开局比较难，开年就出现了一定的回调，但是放眼全年来看还是会有机会的，因为经济增速虽然放缓，但是政策会有力地支撑到经济实体，经济基本面是在逐步改善的。通过前期的市场回调，板块配置的性价比也是在提升的。中长期的维度来看，在房住不炒深入人心的背景下，居民理财资金入市是会持续的，A股市场在未来会有持续的增量资金，并且国内经济也是处于创新驱动转型的关键时期，资本市场对转型升级也是具有重要的作用，长期表现依然值得我们期待。

整体是向好的，但短期的波动和分化也是难以避免的。所以，我们觉得其实可以通过一些资产配置的方法去分散单资产的风险，去平衡一下收益和风险，做到进可攻、退可守，同时也可以多适应市场的环境，获得更加稳健的回报。

主持人：从大类资产的角度，您认为该配置哪些方向才能在新的一年更好地提升获得感呢？

杨喆：对于投资者来说，要提升投资的获得感，首先要根据自身的需求选择产品，而不是选择大家都选择的或者是（选择）一些流行的品种，要根据需求进行合理的资产配置。在固收类标的方面，随着资管新规的落地，理财产品的净值化，它是一个趋势，保本理财已经成为过去式了。随着无风险利率的降低，理财产品的收益率近年来也是在持续走低的。在这样的一个背景下，大家可以去关注一些理财替代类的产品，比如说稳健类的FOF基金等等。这类产品是以追求中长期稳健增值为目标的，并且通过资产配置去投资到不同的大类资产里面去，同时可以平衡收益跟风险，“进可攻，退可守”，而且对于不同的市场环境，适应性也会相对比较强一点。毕竟它做过资产配置。

权益类产品上，今年市场仍然处于波动加剧、结构分化的行情中，这样的行情下其实赚钱的难度比较大，如果集中配置到单一风格，可能还会面临比较大的波动风险。所以，在权益资产上，还是建议大家适当分散、均衡配置，避免波动过大导致心情焦虑，而且导致最后一些非理性的投资行为。

目前我们FOF基金的种类也是非常齐全的，有低风险、中风险、高风险等各个风险类别。FOF基金一般会定位好投资的目标，进行资产配置和基金优选。通过持有一个基金组合，可以更好地平滑波动、分散风险，并且希望能够提升我们投资者的体验感和最终的获得感。这类产品对于普通投资者来说应该还是一个不错的选择。

主持人：是的，最后站在虎年的开端，您有什么建议可以给到广大的投资者朋友们？

杨喆：我其实想对投资者朋友们说，投资其实是一个慢的过程，很难一夜暴富，其实慢就是快，曾经有人问巴菲特，你的投资方法看起来并不难，为什么别人不愿意去做？巴菲特回答说“因为没有人愿意慢慢变富”。我们知道长期持有优质的资产带来的复利的回报是巨大的，而回撤是造成基金持有人不能长期持有的重要原因。作为FOF产品的管理人，我们其实一直践行的是长期投资的理念，希望通过资产配置和适当的分散来降低这个组合的波动，为投资者提供更好的持有体验，和投资者一起来做时间的朋友，一起慢慢地变富。

最后，祝大家虎年大吉，万事顺意。

主持人：谢谢杨总为我们带来非常精彩与细致的分享，相信直播间的朋友们一定也有所收获，祝愿大家在今后的投资当中能取得令自己满意的成绩。

今天的直播到此结束，感谢大家的观看，我们下期再见！

杨喆：谢谢大家。

—结束—