2022年以来，市场快速下跌，尤其是以创业板和科创板为代表的成长行业出现了显著回调，虽然我们在去年年底对于市场风格再均衡有一定预期，但是短期的下跌幅度还是超出预期。

导致下跌的因素主要是几个方面：

① 市场对于经济担忧。当前政策层面已经出现了一系列积极信号，但是市场目前依然信心不足。

② 美国通胀高企，市场对于美联储加息进程大幅修正，我们看到了纳斯达克指数为代表的美股也出现了显著回调，全球成长股承压。

③ 2021年3月以来市场整体赚钱效应不佳，短期市场微观结构出现变化，微观流动性不足。

三点因素共振，在短期结果上形成了市场短期的快速下跌，尤其是春节后的一周，去年规模迅速扩充的类绝对收益资金（包括大型私募和量化）都出现了较大幅度的减仓和调仓，加剧了市场的短期波动性，而公募基金1月的开门红不如预期，导致市场短期增量资金不足，因此出现市场下行。

从更远视角看市场回调

站在更远一点的视角看，这轮下跌实际上是21年3月沪深300开始下跌以来的延续，表现在创业板指数和中证500指数的补跌。

宏观面

从宏观上看，2018年以来中国和美国经济都走过一轮新的经济货币周期，2018年底中国去杠杆阶段性完成，经济开始见底回升周期，同时伴随着疫情带来的经济和货币周期波动。而美国在2018年底9次加息之后，指数出现了一轮20%左右的回调，在2019年开始重新进入宽松周期，而2020年的疫情更是史无前例的释放了这一轮宽松周期，造成了全球资产的流动性冲击。而这一轮周期以中美经济先后见顶，货币政策双向交替为节点，基本上中美有1年左右的时间差。

而2021年3月，A股沪深300核心权重“茅指数”见顶，仅有商品相关周期品，新能源，CXO，军工等少数板块和以500和1000指数为代表的中小市值公司取得了较好的收益，其他大市值公司均进入下行周期，资产管理行业整体赚钱效应在显著变差。而美国的成长股在2021年3月见顶（中国的TMT和生物医药板块是在2020年7月阶段性见顶），以ARKK为代表的成长股板块顶部回调超过50%，其中以数字货币和生物医药板块调整幅度最深，同时通胀开始持续走高，美国经济进入过热期，22年以来加息预期逐步提升，流动性收紧箭在弦上。

这次全球资本市场的波动，是2020年3月V型反弹至2021年3月梯次见顶回落的中后段。一方面，我们看到了中国的稳增长措施逐步落地，同时我们认为新冠药物的寒冬已经过去，也将有助于后续中国经济的恢复；另一方面，我们也看到美国商品消费能力的逐步减弱，资产大规模下跌之后财富效应的减弱带来的劳动参与率提升，以及疫情逐步恢复政策之后的供应链瓶颈逐步释放，美国通胀压力有望在3月之后逐步下行。

估值面

市场估值上，2018年以来创业板指数从1200点到目前2700点有翻倍左右涨幅，考虑到2018年以来创业板主要公司加权业绩成长在70%以上，可见18年以来创业板公司的涨幅是有业绩支撑的。同时2018年中国去杠杆以及美国经历了9次加息之后，十年期国债收益率持续维持在2%以上，而目前中国流动性环境远好于2018年，即使美国进入加息周期，也是加息初期而非2018年的加息末期，因此整体市场流动性环境远好于2018年，因此我们认为创业板指数本身下跌空间是有限的。

另一方面，今天的成长行业龙头，其质量已经远非5年前可比，大量具备全球竞争力的创新龙头公司，目前都已回落至合理水平，虽然还谈不上低估，但是考虑到这些公司的业绩成长，股票具备时间价值，从一年的维度持有这些公司问题不大，从3年的维度很多公司依然有可能给我们创造可观的回报。

成长股正逐步进入可买入区间

整体上看，成长股可能逐步进入一个可以买入的区间，虽然短期市场风格可能依然会在价值股上占优，但是随着3-4月中国经济逐步企稳和美国加息逐步落地，市场将逐步企稳，随着经济和货币周期波动的减弱，成长股的结构性优势将再次替代市场整体贝塔成为市场的核心矛盾，主导指数的发展趋势。

在宏观的大贝塔之下，我们仍然关注结构化变化带来的中长期机会，即使在全球流动性收缩，成长股承压之下，以新能源汽车产业链为代表的部分行业快速发展，市值也整体跃升，在2021年取得了巨大的相对收益。但我们也要承认、看到资本市场整体贝塔对于结构性变化的影响，因此我们看到了今年以来以新能源为代表的行业的补跌，这是经济周期和货币周期之下资本市场周期本身的客观要求和规律。

在短期的应对上，我们将在市场下跌过程中，进一步优化持仓结构，买入一些之前我们认为长期空间巨大，同时竞争力很强、治理优秀但是前期估值较贵的公司，这轮下跌给了我们较低成本买入这些公司的机会。同时我们也会控制仓位，保持组合的流动性， 以应对一些黑天鹅的出现。

数据来源：Wind，公开信息，华夏基金。