2月9日，“谷爱凌”概念股中国移动（600941）迎来了上市一个多月以来的市值巅峰。当天收盘，中国移动A股股价达到新高67.73元人民币，市值突破1.44万亿元，直接打破了市场对于中国移动绿鞋机制（2月7日）到期后的悲观预期。

长期被消极情绪笼罩的电信板块被强势带暖，中国电信以及中国联通在两地的股价当天迎来不同程度的上涨。

拥有唯一的2022北京冬奥会转播权的咪咕视频，以及包含体坛明星谷爱凌的“中国移动5G冰雪之队”，或是此次中移动A股上涨最直接的影响因素。除此之外，中国移动在近期对外频抛积极信号，大股东增持、港股回购不断。

实际上，在资本市场，以中国移动为代表的中国电信运营商长期处于低估水平，受到政策、大环境以及竞争环境等因素的影响，电信运营商的盈利能力不被看好。在此轮上涨前，中国移动A股股价多在破发边缘徘徊。

但值得注意的是，多家头部机构在近期提到，中国移动正在开启估值回归之路。红蚁资本投资总裁李泽铭对界面新闻记者指出，虽然在此轮上涨前，中移动A股股价在破发边缘徘徊，但在港股已经持续上升一个多月，只是港股股价还远低于A股，因此上升早期（市场）没有反应。

中国移动的资本价值正在被重新评估。浙商证券认为，电信运营商行业拐点已经确认，在5G渗透率提升和创新业务强劲增长驱动下，中国移动公司新的转型升级从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展，已见成效。

哪些新故事将支撑中国移动的估值回归之路？中国移动转型的真正野望是什么？对于电信行业来说，龙头的变化又会带来哪些影响？

被低估的中国移动

从用户规模来看，中国移动是全球最大的电信运营商。截至2021年第三季度，中国移动用户达到9.56亿，宽带用户数为2.35亿，两项指标皆居全球运营商首位。

但即使如此，中国移动乃至三大运营商在资本市场的估值仍处于偏低水平。以运营商常见的估值参考指标市净率（PB）为例，全球电信运营商龙头平均PB为1.31，美国运营商Verizon的PB约2.7倍，而中国运营商在港股平均PB仅为0.48。在A股，当前中国移动定价对应1.03倍市净率，中国联通、中国电信对应A股市净率分别是0.81倍、0.94倍，同样低于世界平均水平。

从市盈率看，作为港股市值已超万亿港元的“巨无霸”，中国移动在2010年到2019年十年间，市盈率长期保持在9-12倍之间波动。如今这一数据指标已经降到8倍以下，仅有7.28倍，再创新低。而2020年同为通信巨头的美国AT&T、美国威瑞森、法国Orange、韩国SK等平均市盈率，已经达到10.56倍。

资深电信分析师马继华对界面新闻记者分析，中国移动被市场低估的原因在于，以往市场对运营商的盈利能力持比较消极的态度，一是认为运营商“管道化”，变现方式较少；二是”提速降费”政策的推出和执行一定程度上进行了限制。

十多年来，受移动互联网行业高速发展的冲击，中国移动的语音、短信业务受到影响，电信运营商逐渐失去对国民级应用的控制，沦为为互联网厂商的的“流量管道”。其港股股价至今也没有回到2007年90港元高点，市场表现已经持续低迷了超过10年。

自2018年国务院提出“提速降费”的要求之后，中国移动公司的移动ARPU值不断承压，移动ARPU值从2017年的最高值57.7元，下降到2020年的47.4元，下降幅度达到17.85%。

此外，在人口红利逐渐消失的大环境下，运营商之间面临激烈的同质化竞争，前几年三大运营商为争夺用户，不同程度地采取了价格竞争模式，进一步挤压了市场空间。

一位二级市场投资人告诉界面新闻记者，市场此前对中国移动的情绪不高，尤其是中国移动的近几年的业绩几乎陷入停滞，增长缓慢，投资者很难看到新的想象空间。

招股书显示，2018年-2020年间，中国移动净利润分别为1179.51亿元、1067.91亿、1081.40亿，出现了下滑现象。同时，其毛利率也在逐年下滑，同时期，中国移动的主营业务毛利率分别为32.64%、31.25%、30.57%，甚至在2021年上半年，其毛利率则跌破30%，仅有29%。

根据招股书，从收入构成来看，个人市场是中国移动主营业务的主要收入来源，但近几年占比呈现逐渐下滑趋势，从2018年到2021年上半年，这一比重分别是75.78%、72.77%、68.56%、64.99%。

中国移动的新故事

估值的变化本质上是盈利能力信任和盈利边界的扩张，中国移动需要新故事。