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价格重于时间

时间：2022-02-14 08:29:16 | 来源：市场资讯

短期市场是投票器，长期市场是称重机。当前A股由于短期交易有不理性波动，但波动之后，市场依旧会回到合理的价值中枢。

近期A股受海外流动性紧缩，国内经济下行和部分私募清盘等多重负面因素影响出现不理性回调，在短期悲观情绪中，我们更应看到随着股价回调，A股估值已经进入了合理区间，合理的估值即对应着当前布局长期投资有较高的胜率，本着“价格重于时间”的角度，当前应拉长投资久期，在估值较低时积极布局。

1月央行“宽松”发声后，迎来超预期社融确认“稳增长”从信号到落地，短期提振“稳增长”板块，中期关注社融向上弹性来判断“成长”板块的反弹空间。

结构上，当前在海外高通胀延续，紧缩预期升温的背景下，海外高波动对A股形成压制，或可以“稳增长”板块进行“防御”。

“成长”板块而言，短期或震荡筑底，中期在一季报前后把握“反击”机遇。

➤ 首先，1月社融总量佳，但结构差，市场可能对宽裕的流动性仍有担忧，导致社融超预期后市场表现依旧较弱。其次，3月底至4月上旬，一季报预告密集披露期，市场焦点重回业绩，成长板块依靠较佳的业绩或也有不错的表现。

➤ 此外，周五药监局以应急评审的方式通过辉瑞新冠特效药（Paxlovid）注册，表明国内疫苗+特效药的新冠应对框架基本形成，未来国内疫情管控逐步放松的预期抬升，或有助于疫情受损的如机场、酒店、景区、免税等板块表现，向前看清明”、“五一”传统旺季在即，可选消费板块值得积极关注。

➤ 从市场大幅回调原因而言，核心是当前公募基金新发不足，增量资金有限，短期市场的增量资金主要为北上资金，而北上资金受海外流动性偏紧影响，偏好防御性更强的“稳增长”板块，进而推动当前“稳增长”板块占优，而“成长”板块偏弱。

➤ 映射到投资端，短期在海外紧缩预期未见顶的背景下，市场风格或仍以稳增长为主，而中期从反弹角度，则可以积极关注成长大幅回调的布局机遇，同时也要关注北上资金作为短期增量资金何时出现价值向成长切换的信号，届时成长板块或迎较大力度反弹。

行业配置：三大主线均衡配置

稳增长主线。与宏观政策“稳增长”基调强相关的基建、建筑建材、央企地产及其产业链如家电行业，或可作为防御和降低组合波动的选择。

高成长主线。近期以新能源车、光伏、军工等为代表的高成长回调力度较大，估值逐步进入合理区间，成长性却未有变化，当前的调整也在为未来的上涨创造空间。

困境反转主线。随着疫情防控逐步放松，复苏力度有望增强的旅游、交运相关行业，当前亏损较大但中期有望周期性企稳的养殖行业，及近期回调力度较大但长期表现较好的白酒、CXO行业或可逢低布局。

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

短期市场是投票器，长期市场是称重机。当前A股由于短期交易有不理性波动，但波动之后，市场依旧会回到合理的价值中枢。

图表1：主要指数估值一览

数据来源：Wind

1月央行“宽松”发声后，迎来超预期社融确认“稳增长”从信号到落地，短期提振“稳增长”板块，中期关注社融向上弹性来判断“成长”板块的反弹空间。今年1月社融增速大超市场预期，社融存量同比连续三个月回升，1月增速录得10.5%（前值10.3%），其中新增人民币贷款4.2万亿，是单月统计的高点。总量高增的社融是政策“意志”的体现，短期“稳增长”相关的建筑、建材等板块迎来资金保障，有助于强化其表现。中期而言，社融是股市流动性的体现，未来可通过关注社融向上反弹来观察流动性的充裕程度，进而推动当前调整力度较大的成长板块反弹。

图表2：2022年1月社融增速连续三个月回升，新增信贷创历史新高

数据来源：Wind

结构上，当前在海外高通胀延续，紧缩预期升温的背景下，海外高波动对A股形成压制，或可以“稳增长”板块进行“防御”。1月美国CPI同比高达7.5%，创40年新高，海外紧缩预期升温，目前根据联邦利率期货显示，3月加息次数已升1.5次，6月和12月分别升至3.9次和6.3次。海外紧缩预期升温，扩大美股波动，进而对A股特别是成长板块有所压制，而“稳增长”板块估值普遍较低，且有直接的“稳增长”政策拖底，因此短期是防御的较佳来源。

图表3：利率期货显示美联储加息次数

数据来源：Wind

成长短期震荡筑底，中期在一季报前后把握“反击”机遇。当前以创业板指为代表的成长股回调力度较大，创业板指较高点跌超20%，在没有基本面走弱共振的背景下，整体成长股调整较为充分，当前或仍受海外紧缩预期压制，但向前看或可逐步乐观。

首先，1月社融总量佳，但结构差，市场可能对宽裕的流动性仍有担忧，导致社融超预期后市场表现依旧较弱。1月社融结构中，居民和企业长贷仍是负增长，表明经济中长期复苏动能仍弱。但随着2、3月社融结构不断优化，流动性宽松预期提升，成长板块的机会也会越来越佳。其次，3月底至4月上旬，一季报预告密集披露期，市场焦点重回业绩，成长板块依靠较佳的业绩或也有不错的表现。

此外，周五药监局以应急评审的方式通过辉瑞新冠特效药（Paxlovid）注册，表明国内疫苗+特效药的新冠应对框架基本形成，未来国内疫情管控逐步放松的预期抬升，或有助于疫情受损的如机场、酒店、景区、免税等板块表现，向前看清明”、“五一”传统旺季在即，可选消费板块值得积极关注。

Part 2

行业配置思路

2022年以来，行业行情明显分化，能源板块的煤炭、石油行业和金融地产板块的银行、建筑、房地产行业表现强势，其中，煤炭行业涨幅录得9.1%，暂列全行业第一（9.1%），银行板块次之，涨幅为8.7%；反观调整跌幅居前的行业，高成长板块的军工、电力设备、医药、电子行业大幅回调，军工行业回撤达18.4%，而军工行业在去年四季度行情极佳，当前则回调力度较大。

图表4：2022年自年初以来煤炭、银行、建筑行业领涨，军工、电力设备、医药行业领跌（数据截至2022-2-11）

数据来源：Wind

从市场大幅回调原因而言，核心是当前公募基金新发不足，增量资金有限，短期市场的增量资金主要为北上资金，而北上资金受海外流动性偏紧影响，偏好防御性更强的“稳增长”板块，进而推动当前“稳增长”板块占优，而“成长”板块偏弱。

从2021年底公募基金绝对配置比例来看，电力设备（17.8%）、食品饮料（13.8%）、电子（13.2%）、医药生物（11.7%）行业基金配置比例较高，这四个行业合计比例达56.4%，行业集中度较高；从四季度较三季度环比来看，基金增配电子（3.14%）、军工和汽车行业，减配医药（-2.82%）、有色和商贸零售行业；从基金超配比例来看，电力设备、食品饮料和电子行业超配比例较高，分别为7.3%、5.9%和4.9%，而非银、银行和机械设备行业被低配，低配比例分别为4%、2.74%、2.14%，表明非银和银行基金加仓空间较大。

图表5：基金与北向资金对行业配置情况一览（基金数据截至最新披露日2021-12-31，北向数据截至最新交易日2022-2-11）

数据来源：Wind

北向资金作为短期增量资金主要来源，截至周五，电力设备(14%)、食品饮料(13.8%)、银行(8.6%)为北向资金主要配置行业，2022年年初以来，北向资金对于银行、非银和有色行业的配置比例有所增大，其中银行增配比例达1.94%，陆股通净流入银行的资金达255.45亿，明显高于其他行业，外资大幅增配银行，使其行情跑赢万得全A指数17%，取得明显超额收益；相较之下，年初以来北向资金对于医药行业减持规模较大（88.25亿），医药行情跑输大盘8.9%；从基金与北向资金对于行业配置的差异来看，基金更为偏爱电子、电力设备和医药行业，而北向则更为偏爱银行、家电和非银行业。

图表6：2022年自年初以来北向资金增配银行、有色、非银行业，减配医药、家电、计算机行业

数据来源：Wind

映射到投资端，短期在海外紧缩预期未见顶的背景下，市场风格或仍以稳增长为主，而中期从反弹角度，则可以积极关注成长大幅回调的布局机遇，同时也要关注北上资金作为短期增量资金何时出现价值向成长切换的信号，届时成长板块或迎较大力度反弹。

Part 3

本周市场回顾

（一）市场行情回顾

近一周，价值风格占优。本周上证指数上涨3.02%，创业板指下跌5.59%，沪深300上涨0.82%，中证500上涨2.5%，科创50下跌4.85%。风格上，稳定、金融表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（13.86%）、石油石化（7.98%）、建筑装饰（7.85%）、建筑材料（7.02%）、钢铁（6.95%）；表现相对靠后的是电力设备（-8.18%）、电子（-3.32%）、医药生物（-2.73%）、美容护理（-1.48%）、汽车（-1.1%）。

本周煤炭板块走强，短期煤炭供需紧平衡，煤价快速上涨对股价形成催化。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是煤炭开采（16.18%）、西部大基建（11.67%）、水泥制造（11.08%）、数字货币（10.97%）、纯碱（10.31%）；表现相对靠后的是CRO（-9.6%）、电源设备（-8.85%）、光伏逆变器（-7.6%）、储能（-5.99%）、动力电池（-5.66%）。国家统计局数据显示1月下旬与1月中旬相比，普通混煤（4500大卡）价格上涨14.5%，山西大混（5000大卡）环比上涨13.3%，煤价过快上涨对股价形成直接催化；此外，当前各煤矿在力保产量的同时，严控产能，短期煤炭供给依然偏紧，供需紧平衡下，煤企1月、2月盈利确定性较强，本周煤炭板块强势领涨。

图表9：本周申万一级行业表现

数据来源：Wind

图表10：本周Wind热门概念板块表现

数据来源：Wind

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模大幅回落，限售股解禁压力减小，重要股东减持规模有所减少。本周一级市场资金募集金额合计160.8亿元，较上周减少62.33%；结构上，IPO募集70.96亿元，周环比减少69.06%；增发募集89.84亿元，周环比减少54.5%。本周限售股解禁规模合计1304.81亿元，周环比减少19.97%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约1041.9亿元，解禁压力将再下行。本周重要股东减持27.67亿元，上周减持35.56亿元，减持规模减少。

资金供给方面，本周基金发行偏冷，北向资金转为净流入。本周北向资金净流入107.44亿，较上周增加141.21%，其中沪股通净买入173.54亿元，深股通净卖出66.1亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计39.46亿份，环比减少78.95%，显示基金发行偏冷。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额微增至16395.75亿份，混合型份额微增至41644.04亿份。