【策略-林荣雄】稳增长下的A股基本面：压力，转机与智能化突围

安信证券发布研究报告称，从目前已经披露的年报业绩预告来看，整体而言周期业绩增长>高端制造业>医药、券商>消费、银行、科技>保险>房地产。基于全年业绩预告并结合行业中观数据，未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向：第一梯队：高景气主赛道新能源车、光伏、风电、半导体设备、半导体材料；智能化相关产业链：智能化IT服务、消费电子（VR/AR）、软件开发、智能汽车（汽车零部件）、工业互联网等。第二梯队：银行、证券、白酒、尿素、铝、石油化工、面板、军工产业链（特钢、航天/航空装备）等。第三梯队：上游部分周期品（煤炭、锂、钴、稀土永磁、特钢、农药、化肥）、啤酒、医疗服务、医疗器械、有望困境反转的疫情修复可选消费，如快递、酒店、人工景点、以及物流等。

安信证券主要观点如下：

截止1月29日晚十二点，超过2600家A股上市公司披露2021年年报业绩预告，披露率为56.57%。

当前，2021年全A预告业绩增速达到61.93%，复合2019年年化同比增速达到21.21%；全A（非金融）分别为76.51%和25.50%，绝对水平并不低。（需要提醒的是随着后续披露，数据可能存在调整。）但是，当我们将有Wind一致预期的1193家上市公司作为样本，仅有39%的2021全年预告业绩（上下限平均值）超出Wind一致预期。我们预计2021年全年A股盈利增速在23%左右，Q4环比Q3进一步回落，处于盈利下行周期，2022年A股基本面面临着不小的下行压力。

在此前的专题报告《下行的A股基本面：成本冲击下何以解忧？》中，安信证券提出：从2021年下半年开始A股基本面就面临着较为明显的下滑压力。

从2021年Q4到2022年A股上半年基本面的忧虑来自于三个方面：1、PPI可能出现较为明显的下滑；2、经济整体增长出现放缓；3、资产减值损失增加，围绕地产链条的资产减值损失尤为值得关注。PPI对于A股基本面的负面冲击应该在2022年下半年最为明显；经济整体增长出现放缓在稳增长政策的对冲下呈现收敛；但是年报业绩预告中房地产行业的资产减值损失已经在Q4开始暴露。从近几年的统计观察来看，地产上下游链条合计利润占到全A非金融的超过20%，对于A股基本面的负面冲击值得警惕。从目前来看，Q4房地产链上下游资产减值损失并不明显，但是需要在正式年报中进一步确认。如果房地产（链）在后续不形成负面拖累，那么我们预计A股盈利最快将在2022Q3见底。

从年报业绩预告来观察高景气赛道的内部，分化已经开始显现。

在此，再次强调对于2021年高景气高估值赛道中期产业趋势看好，但2021年高景气赛道在2022年出现基本面分化是大概率事件，投资机遇将从2021年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司。

进一步，从业绩超预期的角度进行评估，本文以实际公布的业绩预告中值减去截至2021年12月31日的Wind一致净利润平均值作盈利预测差值来看，发现：

其一，盈利超预期主要分布在银行和券商领域。其二，二级细分行业来看，业绩超预期的行业主要集中于银行、生物制品、证券、基础建设、稀有金属等方向；房地产、石油化工、畜禽养殖、电力、航运等细分行业平均低于预期。

进行归因分析后发现，受益主因疫情后景气持续修复，涨价因素减弱；受损主因原材料涨价拖累，疫情因素环比此前减弱，说明若疫情后续能持续好转则对于A股基本面形成较好的支撑，同时上游原材料涨价的负面影响有望在今年上半年缓解。

具体而言：1、量价齐升的相关细分行业有：动力电池相关化学品（电解液、锂盐、磷化工、隔膜、三元前驱体、负极材料等）、锂电设备、光伏风电设备（太阳能电池、风电轴承、硅片硅料等）、化工品（钾肥、锂盐、聚氨酯、氟化工等）。2、下游需求上升带动销量提升的行业有：面板（柔性屏、显示器件等）、半导体产业链（半导体材料、设备、设计、封测等环节）、汽车零部件（智能化汽车电子等）、军工产业链（特钢、航天航空装备等）、IT服务、软件开发、医疗器械、医疗服务（CXO等）。3、主要由产品价格提升带动业绩增长的行业有：大宗商品为主的煤炭、石油化工、铝、铜、锌、钢铁、纯碱、化肥等环节。

从目前已经披露的年报业绩预告来看，整体而言周期业绩增长>高端制造业>医药、券商>消费、银行、科技>保险>房地产。

基于全年业绩预告并结合行业中观数据，未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向：第一梯队：高景气主赛道新能源车、光伏、风电、半导体设备、半导体材料；智能化相关产业链：智能化IT服务、消费电子（VR/AR）、软件开发、智能汽车（汽车零部件）、工业互联网等。第二梯队：银行、证券、白酒、尿素、铝、石油化工、面板、军工产业链（特钢、航天/航空装备）等。第三梯队：上游部分周期品（煤炭、锂、钴、稀土永磁、特钢、农药、化肥）、啤酒、医疗服务、医疗器械、有望困境反转的疫情修复可选消费，如快递、酒店、人工景点、以及物流等。

风险提示：经济增长不及预期，全球疫情超预期。